В преддверии публикации важной статистики по занятости от ADP и деловой активности в непроизводственной сфере США от ISM основная валютная пара предпочитает консолидироваться в диапазоне 1,0635-1,0695, намекая на то, что прорыв одной из его границ может стать сигналом для резкого движения. В каком направлении? Ответить на этот вопрос сложно, так как у каждой из сторон имеются собственные козыри, позволяющие удерживать котировки EUR/USD в пределах 1,05-1,1.

Существенный профицит счета операций еврозоны повышает устойчивость евро к внешним негативным факторам в виде протекционизма Дональда Трампа, а слухи о старте нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ вселяют надежду на перелом нисходящего тренда в основной валютной паре. И пусть члены Управляющего совета говорят о том, что недавние успехи потребительских цен связаны с ростом котировок Brent и WTI, текущее восстановление нефти реанимирует идею глобальной рефляции и увеличивает число сторонников постепенного отказа от QE.  Тем более что с точки зрения черного золота, пара EUR/USD выглядит недооцененной.

Кто старое помянет – тому глаз вон. К японской иене это явно не относится. Валюта Страны восходящего солнца начала текущий год точно также как и прошлый. За здравие. Как закончит? Крупные банки уверены, что за упокой. Вовсе не обязательно принимать их медианный прогноз в 116,5 в паре USD/JPY на веру. Времени порезвиться у «медведей» вагон и малая тележка, к тому же прогнозы – вещь неблагодарная.

Если в 2016-м иена укреплялась благодаря пожару в Китае и ухудшению перспектив глобального ВВП, то в 2017-м главным драйвером ее роста стала политика. Очаг опасности переместился из Азии в Европу и США, где неспособность Дональда Трампа воплотить свои предвыборные обещания в жизнь больно ударила по доходности американских облигаций. «Быки» по USD/JPY лишились основного козыря, что позволило паре вернуться к минимальным отметкам с ноября. Очередным камнем в огород доллара США стало замедление деловой активности в производственном секторе до 4-месячного минимума и связанная с ним коррекция фондовых индексов. Энтузиазм инвесторов по поводу благоприятного воздействия распиаренного бюджетного стимула постепенно улетучивается, что ухудшает аппетит к риску и увеличивает спрос на надежные активы.

Золото довольно быстро рвануло вверх после мартовского заседания FOMC, однако так и не смогло закрепиться выше отметки $1250 за унцию. «Ястребиная» риторика представителей ФРС, не исключающих четырех повышений ставки по федеральным фондам в 2017, сильная макроэкономическая статистика по Штатам и продолжение ралли фондовых индексов поставили на пути «быков» по XAU/USD серьезные препятствия. В головы покупателей закрались сомнения по поводу способности драгметалла продолжить северный поход после релизов данных по европейской инфляции: потребительские цены замедлились с 2% до 1,5% в марте, снижая риски отказа ЕЦБ от QE и способствуя восстановлению позиций индекса USD. При этом существующая между драгметаллом и долларом США корреляция в преддверии публикации последнего протокола FOMC и релиза данных по американскому рынку труда создает предпосылки для развития коррекции XAU/USD.

Динамика золота и индекса USD

Старт Brexit породил множество диаметрально противоположных прогнозов по фунту. Многие крупные банки считают, что политический фактор уже отыгран и не всплывет, по меньшей мере, до конца мая-июня, когда начнутся переговоры между Брюсселем и Лондоном. Так TD Securities утверждает, что для стерлинга начинается так называемый «льготный период», когда его жизнь в течение нескольких месяцев не будет обременять политика, а Barclays рекомендует длинные позиции по GBP/USD в направлении 1,32, основываясь на принципе «продавай на слухах, покупай на фактах». Напротив, Societe Generale, Citi, BofA Merrill Lynch остаются в рядах «медведей», а Deutsche Bank, по-прежнему, делает ставку, что к концу года, фунт будет стоить $1,06.

На первый взгляд, такой плюрализм мнений сбивает с толку инвесторов, однако на самом деле он снижает вероятность манипуляций. Действительно, если все говорят о паритете евро с долларом, то группа крупных игроков со стоящими за плечами ФРС или Дональдом Трампом могут быть уверены в действиях своих противников. Если же консенсуса не наблюдается, то самим запросто можно попасть в капкан. В таких условиях резко возрастает значимость макроэкономической статистики.

Неспособность Дональда Трампа договориться с Конгрессом аукнулась ростом EUR/USD до максимальных отметок с начала ноября. После инаугурации 58% американских компаний, участвующих в опросе RSM и Торгово-промышленной палаты, были уверены, что новый президент сможет кардинально изменить систему здравоохранения. В настоящее время 70% респондентов опроса Национальной ассоциации экономики и бизнеса считают, что фондовый рынок переоценивает возможности новой администрации. У S&P500 и доллара США не хватает сил для продолжения ралли. Долгое время они двигались в разных направлениях, однако наличие общего драйвера роста задало им схожий ориентир. Надежды на бюджетный стимул от Белого дома, ускорение инфляции и ВВП США толкали вверх акции и индекс USD до тех пор, пока разочарование инвесторов Трампом не вылилось в коррекцию.

Динамика S&P 500 и индекса USD

Русские не сдаются! Приблизительно так можно охарактеризовать расстановку сил в паре USD/RUB, рухнувшей до минимальных отметок с июля 2015 несмотря на непрекращающийся поток «бычьих» драйверов. ФРС ужесточила денежно-кредитную политику, Банк России снизил ключевую ставку до 9,75%, минфин РФ заявляет о переоценке курса рубля на 10-12%, нефть за последние две декады потеряла около 10% своей стоимости, а аппетит к риску снижается, о чем свидетельствуют коррекция S&P 500 и рост VIX. Благодаря чему растет рубль? Налоговый период? Не смешите меня. Влияние этого фактора по сравнению с остальными не так велико, как принято считать внутри страны.

На мой взгляд, «россиянин», воспользовавшись прострацией доллара США, отыгрывает собственную перепроданность. В 2014-2015 на рынках развивающихся стран воцарилась настоящая паника из-за опасений по поводу нормализации денежно-кредитной политики ФРС. Точнее связанного с ней оттока капитала. Нерезиденты сбрасывали с рук облигации, динамика соотношения P/E по фондовым индексам EM стала расходиться с аналогом по S&P 500, однако в итоге все оказалось не так страшно, как представлялось. Как результат: 8 из 10 валют, входящих в TOP лучших исполнителей с начала года среди более чем трех десятков денежных единиц, отслеживаемых Bloomberg, относятся к валютам развивающихся стран.

Массовое закрытие коротких позиций по единой европейской валюте способствовало ее резкому отскоку из области 20-месячного дна против доллара США. Хедж-фонды и другие крупные спекулянты продавали EUR/USD после президентских выборов в США по трем основным причинам: во-первых, стимулирующая политика Дональда Трампа стала причиной для слухов о более быстром повышении ставки по федеральным фондам в 2017, во-вторых, инвесторы всерьез рассчитывали на продление сроков европейского QE на последнем в текущем году заседании ЕЦБ, и, наконец, в-третьих, они ожидали такого же эффекта от итальянского референдума как от голосования по Brexit. Даже глава Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало заявил, что эти события сопоставимы по своим масштабам. Как только стало понятно, что евро не пойдет к паритету по аналогии с рухнувшим в пропасть фунтом, институционалы стали избавляться от шортов.

На мой взгляд, рассчитывать на эффект разорвавшейся бомбы в случае с итальянским референдумом было бы чересчур самонадеянно. Политическая система страны не менялась с 1949, а история знает немало примеров, когда старый парламент работал совместно с временным правительством. Проблемы для евро могли бы начаться, если бы президент распустил главный законодательный орган. Тогда оппозиционное движение Пять звезд могло бы рассчитывать на викторию, что усилило бы риски выхода Италии из состава еврозоны. Пока же популистская партия всего лишь набрала дополнительные висты из-за высокой явки избирателей и итогов голосования (59% были против изменений в составе и функциях Сената). О том, что события вряд ли станут развиваться по критическому сценарию свидетельствует поведение надежных активов: ни золото, ни иена, ни франк не извлекли выгод из результатов референдума.  

Начиная с момента своего рождения в 1999 евро не раз подвергался испытаниям на прочность. В 2010 полыхала Греция и Ирландия, в 2011 Португалия, затем настала очередь Испании и Кипра. Тем не менее, все заканчивалось благополучно и позволяло котировкам EUR/USD восстанавливаться. Нечто подобное можно наблюдать и сейчас. Можно ли сказать, что кризис миновал, а про паритет евро с долларом следует забыть? Не думаю. 2017 принесет новые потрясения в виде выборов в Нидерландах, Франции и Германии, к тому же итальянский вопрос еще не закрыт, а дивергенция в монетарной политике ЕЦБ и ФРС будет тянуть котировки основной валютной пары на юг. Вероятность повышения ставки по федеральным фондам высока, что придает сил американскому доллару.

Динамика вероятности монетарной рестрикции ФРС в 2016 и индекса USD.

Британский фунт утер нос скептикам, прогнозировавшим его снижение до отметки $1,2 до конца текущего года. Стерлинг постепенно освобождается от гирь, привязанных к его ногам, заставляя хедж-фонды сворачивать ранее открытые короткие позиции. Главными драйверами падения GBP/USD являлись опасения жесткого Brexit, ослабление денежно-кредитной политики Банка Англии, а также надежды на агрессивную монетарную рестрикцию ФРС. В настоящее время по каждой позиции появился повод для критики.

Выступления секретаря Brexit Дэвида Дэвиса о готовности Британии выплачивать взносы для доступа к единому рынку ЕС и главы Еврогруппы Йеруна Дейсселблума о том, что такой доступ может быть предоставлен, позволили паре GBP/USD продолжить поход на север. 5 декабря стартует заседание Верховного суда, на котором будет рассматриваться апелляция правительства по поводу необходимости проведения решения о старте процесса выхода страны из ЕС через парламент. Сомнительно, чтобы она была удовлетворена, так что вряд ли Brexit стартует в марте.

Больше всех в конце ноября меня поразил Марио Драги. Он начал говорить словами Йенса Вайдмана годичной давности. Дескать, длительная политика низких, в том числе отрицательных, процентных ставок губительна для экономики. Она поощряет аппетит к риску, заставляя банки не кредитовать, а скупать словно горячие пирожки акции. Она же способствует наращиванию новых долгов правительствами стран еврозоны, ставя палки в колеса программам фискальной консолидации. В свое время спичи главы Бундесбанка воспринимались как слова вопиющего в пустыне, а сейчас, на-те вам, их произносит главная персона в ЕЦБ! Впрочем, супер-Марио всегда был неплохим дипломатом. Человеком, который знает сразу несколько синонимов слова «нет». Свою явно «ястребиную» речь он закончил словами «ультра-мягкая политика нам все-таки все еще нужна».

Неужели только одному мне показалось, что Драги находится в своеобразной прострации? Когда EUR/USD поднимался к отметкам 1,16-1,17, он прекрасно знал как себя вести. Сейчас же ситуация складывается таким образом, что ЕЦБ тянет каштаны из огня чужими руками, однако каждое выступление президента центробанка перед электоратом начинает напоминать его поход в клетку с тиграми. Далеко не все знают, что в начале карьеры братьев Запашных было шестеро. Наверняка, девальвация устраивает Управляющий совет, однако ее скорость начинает пугать. Это хорошо озвучили японские экспортеры: снижение курса иены это неплохо, однако как быть с ростом затрат на импорт?