23.08.2023 был сформирован модельный портфель рублевых корпоративных облигаций №1 (см. пост: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/934813.php) объемом ок. 1 млн руб. Согласно разработанной инвестиционной декларации в него можно включать ликвидные бумаги 1 эшелона и качественных эмитентов ВДО., а также ОФЗ (как некий аналог «парковки» ликвидности).

Портфель был сформирован в сложное время на рынке публичного долга – в период роста ставок на фоне ужесточения ДКП ЦБ РФ. Но здесь исходил из положения, что если поступила ликвидность, то с ней, хочешь не хочешь, а надо работать, как по правилам у ПИФов. В таких условиях идея была сосредоточиться на бумагах с сравнительно короткой дюрации с включением флоатера (ОФЗ-ПК) и в итоге постараться получить результат не сильно хуже бенчмарка – «Индекс МосБиржи Облигаций повышенной доходности совокупный доход» (RUEYBCSTR).

На прошлой неделе первичный рублевый корпоративный рынок сохранял активность. Поддержку рынку оказал начавшийся укрепляться рубль, после сообщений в СМИ поздно вечером 11 октября об обязательной продаже экспортерами валютной выручки. В результате на вторичном рынке рост доходностей сменился снижением. Отметим наиболее интересные рыночные сборы книг заявок/размещений.

Селигдар разместил свой второй выпуск «золотых» облигаций в первый день только на 16,9% от заявленного объема в 1,47 млрд руб. (см. подробнее: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/950232.php).

Интересным стало размещение якутского газодобытчика ЯТЭК, по выпуску которого первоначальная доходность по квартальному купону к оферте в 16,82% была снижена в итоге до 16,26% при дюрации 1,4 г. Объем был увеличен на 1 млрд руб., до 6 млрд руб.

У Элемент Лизинга доходность по месячному купону также снизилась с 17,23% до 16,65% при дюрации 1,3 г., а объем был увеличен с 1 млрд руб. до 2,5 млрд руб.

Сборы книг заявок у Асфальтобетонного завода №1 (АБЗ-1) и IT-компании Т1 прошел на уровне маркетируемых доходностей – 15,79% и 16,42% соответственно.

10.10.2023 крупный российский золотодобытчик Селигдар собрал книгу заявок на свой второй выпуск «золотых» облигаций SELGOLD002 (ISIN: RU000A106XD7). Техническое размещение прошло 12.10.2023. Об этом предстоящем размещении писал ранее здесь: https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/944874.php

Первый выпуск SELGOLD001, который начал размещаться в начале апреля текущего года, можно назвать достаточно успешным – 07.04.2023 было реализовано 80% от первоначально заявленного объема в 5 млрд руб. В последствии до окончания размещения 19.05.2023 продавались практически все предложенные объемы по цене 100% от номинала, при этом на вторичных торгах цены были ниже 100%. Такой интерес можно объяснить желанием сравнительно крупных инвесторов приобрести данную бумагу в нужных им больших объемах, жертвуя при этом более высокой доходностью на «вторичке».

Привлечь по второму выпуск SELGOLD002 изначально планировалось 1−3 млрд руб. В день размещения предложенный объем был определен до 1,47 млрд руб. (250 кг золота). Однако разместить 12.10.2023 удалось только 16,9% − 248 млн руб. Техническое размещение будет длиться до 30.11.2023. Так что у эмитента еще есть возможность привлечь дополнительные средства инвесторов.

Первичный рынок рублевых корпоративных облигаций на прошлой неделе продолжал находиться под давлением ожиданий дальнейшего роста ключевой ставки (далее – КС) ЦБ РФ и роста доходностей на вторичных торгах.

В условиях ожиданий ужесточения ДКП регулятора, сохраняется интерес инвесторов к флоатерам. Так, успешно была собрана книга заявок по облигациям РусГидро-БО-П12, у которых купон первоначально маркетировался с премией к КС в 1,3%, а объем в 20 млрд руб. В итоге купон был установлен на уровне КС + 1,2%, а объем увеличен до 30 млрд руб. Также успешно были закрыты книги по двум выпускам Газпрома по 30 млрд руб., у которых первоначальный ориентир по премии по купону с привязкой к RUONIA был уменьшен с 130 б. п. до 125 б. п.

Наиболее интересным среди ВДО стал сбор заявок по Роделен ЛК-002P-01 на 750 млн руб., где купон был установлен на уровне первоначального диапазона с доходностью в 16,95% и дюр. 1,9 г.

Установленная доходность по бонду девелопера из Санкт-Петербурга Охта Групп также оказалась на уровне изначального ориентира – 16,78% и дюр. 2,4 г.

В конце августа, после публикацией РОСНАНО пресс-релиза по усеченным результатам за 1П 2023 г. по МСФО, где менеджмент признавал крайне тяжелое финансовое состояние («сохраняется существенная неопределенность в отношении непрерывности деятельности»), написал пост о высокой вероятности дефолта данной госкомпании (https://smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/936860.php). Но в то время инвестиционное сообщество оставило без особого внимания это тревожное сообщение эмитента и его ликвидные облигации продолжили торговаться без значимых изменений.

29.09.2023 РОСНАНО опубликовало «Отчет эмитента» за 1П 2023 г., где чуть более подробно приводились крайне удручающие метрики по МСФО. СМИ обратили на него внимание только вечером 03.10.2023 и на следующий день при открытии торговой сессии произошел обвал котировок по бондам эмитента. В частности, ликвидный выпуск РОСНАНО2P4 по доходности 04.10.2023 вырос с 17% (дюрация 0,5 г.) накануне, до 72% (188% было в максимуме на открытии). Что же такого нового сообщалось в отчете, что вызвало столь бурную реакцию?

Несмотря на возрастание ожиданий очередного повышения ключевой ставки ЦБ РФ и продолжения роста доходностей на вторичном рынке, на «первичке» интерес к новым выпускам в целом сохраняется.

Хотя сейчас не все так радужно. Не всем эмитентам удалось разместить в первый день заявленный объем. Особенно это касается сравнительно небольших предложений ВДО. Так, владелец вендинговых автоматов ПЛАЗА-Телеком (бренд ВЕНДБРЕНДС) разместила только 60,3% из 200 млн руб., Группа Продовольствие − 10,2% из 300 млн руб., а Агротек − 39% из 150 млрд руб. Но и эмитенту 1-го эшелона – ГПБ, по выпуску серии 003Р-01Р удалось продать всего лишь 11,9% из 5 млрд руб.

Классическим рыночным размещением на прошлой неделе стал сбор книги заявок по облигациям серии 002Р-03 девелопера из Казани Джи-групп (рейтинги АКРА/Эксперт РА: A-(RU)/r BBB+). Из-за повышенного интереса инвесторов первоначальная маркетируемая ставка квартального купона была снижена с 16% до итоговых 15,4% (YTM 16,99) при дюрации 2 года, а объем увеличен с 1 до 2 млрд руб.

Спикер Совфеда В. Матвиенко 25.09.2023 на заседании палаты обращаясь к министру экономического развития М. Решетникову, заявив, что у Почты России растет финансовая дыра и срочно необходимо принимать меры по спасению компании. Министр в свою очередь выразил «большую озабоченность» по данному вопросу. По его словам, есть два варианта помощи: 1) платежи из бюджета через доставку пенсий и пособий и 2) инфраструктурные платежи за счет интернет-торговли (предпочтительнее).

В ответ на обеспокоенность В. Матвиенко, гендиректор Почты России М. Волков признал крайне непростое положение в начале текущего года, но отметил, что сейчас удалось изменить тренд – сократить убытки от операционной деятельности и открыть законсервированные ранее отделения. В тоже время он отметил сохранение «очень напряженной» ситуации. По его словам, 27 тыс. отделений (~71% от всех) находятся в сельской местности, убыточны и несут только социальную функцию.

АО «Почта России» − государственный федеральный почтовый оператор и стратегическое предприятие РФ с более, чем 38 тыс. отделениями по всей стране.

У Славянск ЭКО торгуется единственный выпуск облигаций − СлавЭКО1P1 (ISIN: RU000A103WB0) с объемом в обращении 3 млрд руб. 25% выручки эмитента по экспорту бензина фактически оказались потерянными после введения временного правительственного запрета на поставки бензина и дизеля на внешние рынки с 21.09.2023. Попробуем разобраться, как это повлияет на данный бонд.

Вначале взглянем на финансовое состояние Славянск ЭКО

ООО «Славянск ЭКО» −-нефтепереработчик и нефтетрейдер, с ключевым активом – Славянским НПЗ в Славянске-на-Кубани, в Краснодарском крае, работающий с 1993 г. Занимается производством и реализацией: бензинов, битума, газойля, керосина, фракций тяжелых углеводородов и проч. Доля нефтепереработки среди независимых НПЗ РФ: 1,9% (4 млн т). Бенефициары: Р. Паранянц и В. Паранянц.

Рейтинги (АКРА/НКР): BBB(RU)/BBB.ru со «стабильными» прогнозами

Табл. 1. Параметры рублевого выпуска SELGOLD002

Источник: Rusbonds.ru

«Селигдар» − золотодобывающий холдинг, объединяющего золотодобывающие активы в Республике Саха (Якутия), Республике Бурятия, Алтайском Крае и Оренбургской области. Также занимается добычей олова в Хабаровском крае и других драгоценных и цветных металлов. Компания ведет свою историю с 1975 г. и сейчас входит в ТОП-10 золотодобытчиков РФ с долей рынка 2,2%. На 01.01.2023 запасы золота составили 272 т. Ключевые бенефициары: К. Бейрит, С. Татаринов и С. Васильев.

Рейтинги (Эксперт РА/НРА/НКР): ruA+/ AA-|ru|/ A+.ru со «стабильными» прогнозами.

Табл. 2. Ключевые финансовые параметры (МСФО)

ЦБ РФ ожидаемо повысил ключевую ставку (далее – КС) на 100 б. п., до 13% годовых. Еще накануне разброс оценок аналитиков по решению регулятора был довольно широк – от сохранения на уровне 12% до 14%, хотя большинство по консенсус-прогнозу РБК склонялось к 13%.

Ключевым фактором такого решения, как отмечается в пресс-релизе, стало усиление инфляционного давления на фоне роста внутреннего спроса, который опережал возможности расширения выпуска товаров, а также летнего ослабления рубля. Ужесточение денежно-кредитной политики (далее − ДКП) было продиктовано задачей возвращения инфляции к таргету в 4% к 2024 г.

Особое было отмечено влияние девальвации рубля на инфляцию. Также отмечены повышения инфляционных ожиданий населения, предприятий и аналитического сообщества (хотя у аналитиков на среднесрочную перспективу они заякорены вблизи 4%).

Регулятор отметил продолжение роста экономической активности на фоне сохраняющегося спроса на высоком уровне со стороны государства и частного сектора, подпитываемого кредитной активностью.