На прошлой неделе на первичном рублевом рынке облигаций продолжила увеличиваться активность, чему способствовали умеренно-позитивная ситуация на вторичных торгах и в целом ожидания сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на текущем уровне на ближайшем заседании.

Наиболее интересным, на наш взгляд, стал сбор заявок по дебютному выпуску Совкомбанк Факторинга. Изначально эмитент маркетировал ставку купона по своему выпуску серии 001P-01 на уровне 15,5−16%, затем снизил ее до 15−15,5%, а в итоге зафиксировал 16% (доходность к оферте – YTP 16,99% при дюрации 1,4 г.). По выпуску также предусмотрен Call-опцион. Объем разрешения составил 500 млн руб., при этом спрос был в 4 раза выше.

Золотодобытчик Полюс предложил инвесторам свои «золотые» 5,5-летние облигации, наподобие тех, что ранее выпускал Селигдар. При этом не проводилось предварительного премаркетинга. В итоге купон по ним был установлен на уровне 3,1%. Номинал бумаги привязан к учетной цене ЦБ РФ за 1 г золота, а расчеты будут проводиться в рублях. Изначально предлагался объем в 20 млрд руб., в конечном счете он был зафиксирован на уровне 15 млрд руб. Теперь у «золотых» бондов Селигдара появится конкурент. Посмотрим, насколько новые бумаги Полюса будут востребованы на вторичном рынке.

25 января менеджмент группы «Самолет» провел деловой завтрак для аналитиков и инвесторов перед своим новым размещением облигаций серии БО-П13 на 10 млрд руб. Приведу здесь основные тезисы этой встречи и дам свою оценку привлекательности данного выпуска.

ПАО ГК «Самолет» − крупнейший девелопер на рынке жилья РФ. Занимает первые места по объемам текущего строительства (5,3 млн кв. м) и земельного банка (45,9 млн кв. м).

Минфин РФ 24.01.2024 провел аукцион по доразмещению ОФЗ-ПД серии 26244 с погашением 15.03.2034.

• Предложение: доступный остаток
• Спрос: 101,2 млрд руб.
• Размещено: 62,7 млрд руб.
• Средневзвешенная доходность: 12,11%
• Премия к открытию дня: 8 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2024 г.

На минувшей неделе на первичный рынок стала возвращаться активность после новогодних каникул.

Открыл новый сезон размещений 16 января (без учета нерыночных размещений ВТБ) флоатер Альфа-банка. Ставка 1-го квартального купона по нему была установлена на уровне 12,9%. Последующие купоны будут рассчитываться как наибольшее значение между 12,9% и разницей между 25,9%, и средним значением ключевой ставки (КС − далее) ЦБ РФ. Это, по сути, некий аналог Inverse Floater (обратный флоатер – облигации со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate). Покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС (купон может вырасти при снижении КС ниже 12,9%). Из предложенного 1 млрд руб. было размещено 500 млн руб., что можно объяснить осторожностью инвесторов к такому пока экзотическому способу расчетов купона для российского рынка.

Проводимое по закрытой подписке для квалифицированных инвесторов размещение МигКредит-002MC-03 прошло по макретируемой доходности – 23,15% с дюрацией 0,9 г. Из предложенных 300 млн руб. удалось продать 85,3%.

В 2023 г. российский рынок облигаций активно рос в объемах, чему поспособствовали ряд ключевых факторов.

• Переориентация внутренних инвесторов на локальный рынок из-за сложностей с выходом на зарубежные рынки;

• Активный рост отдельных сегментов − замещающих облигаций и корпоративных облигаций с плавающим купоном (флоатеров);

• Стремление эмитентов успеть разместить облигации перед ожидаемым дальнейшим ужесточением ДКП ЦБ РФ в 2-ом полугодии 2023 г.;

• Отчасти эффект низкой базы 2022 г.

Далее приведу некоторые графики, которые помогут дать представление о текущих трендах развития облигационного рынка РФ со своими краткими комментариями. Отмечу, что здесь приводятся данные не в терминах доходностей и спредов, а количественных показателей, которые могут быть полезны для общего видения ситуации.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ

В 2023 г. произошло заметное оживление первичного рынка размещений облигаций за счет корпоративного сегмента даже не смотря на рост ставок во 2-ом полугодии.

С начала 2024 г. российские эмитенты еще не выходили на первичный рублевый облигационный рынок после новогодних каникул. Только на текущей неделе ожидается некоторое оживление. Отметим, что в последние две недели на вторичных торгах по бондам пока преобладает тенденция умеренного роста доходностей.

Откроет год на «первичке» 16 января (здесь не берем в расчет размещения ВТБ) интересное размещение трехлетнего флоатера Альфа-банка на 1 млрд руб. Ставка 1-го квартального купона по нему установлена на уровне 12,9%. Последующие купоны рассчитываются как наибольшее значение между 12,9% и разницей между 25,9%, и средним значением ключевой ставки (КС − далее) ЦБ РФ. По сути, это некий аналог Inverse Floater (обратный флоатер) – облигация со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate. То есть покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС (купон может вырасти при снижении КС ниже 12,9%). Однако данный бонд рискует стать низколиквидным, особенно, если значительный объем уйдет какому-либо якорному инвестору.

В последние месяцы периодически возникали спекулятивные истории в высокодоходных облигациях (ВДО) на тех или иных новостях по их эмитентам. Среди таких идей нами были рассмотрена бонды:

• Сегежи: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/965378.php,

• Славянск ЭКО: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/962360.php,

• и Кузины: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/971881.php.

Здесь сразу оговоримся, что такие бумаги подойдут лишь для инвесторов, толерантно относящихся к высоким кредитным рискам.

7−8 декабря посетил XXI Российский облигационный конгресс в Санкт-Петербурге в составе делегации Smart-Lab. Данная конференция – крупнейшая встреча прежде всего профессиональных участников долгового рынка России (банки, инвестиционные компании, управляющие, эмитенты), где подводятся итоги года и даются прогнозы на следующий год. Поделюсь впечатлениями и отмечу особо заинтересовавшие меня выступления. Для удобства сгруппирую панели конференции в оглавлении, по которому вы сможете перейти к интересующим вас темам.

Оглавление

• Оглавление
• Пленарное заседание: эволюция российского долгового рынка – вызовы и ответы
• Российский рынок корпоративных облигаций: итоги года
• Рынок ЦФА в России: светлое будущее или туманные перспективы?
• Портфельное управление: взгляд изнутри
• Будущее в цифрах: макроэкономические прогноз
• Рынок ВДО сегодня и завтра
• Итог

На прошедшей неделе на вторичных торгах наблюдалось снижение доходностей по рублевым облигациям на фоне роста ожиданий завершения цикла ужесточения ДКП ЦБ РФ. Это, а также фактор приближение конца года, поспособствовали повышенной активности на первичном рынке долговых инструментов.

По-прежнему в текущих условиях жесткой ДКП повышенным спросом пользовались корпоративные флоатеры – размещались бумаги с привязками ставок купонов к ключевой ставке (далее – КС) ЦБ РФ и RUONIA с определенной премией.

Банк «ДОМ.РФ» предложил сразу два выпуска привязанных к вышеозначенным ставкам. Наивысший рейтинг эмитента и статус госбанка поспособствовали фиксации довольно низких премий − +50 б. п. и +115 б. п. к КС ЦБ РФ (только для квал. инвесторов) и RUONIA соответственно (первоначальные ориентиры были: +75 б. п. и +125 б. п. соответственно). При этом у ДОМ.РФ-002Р-03 объем был увеличен с 30 млрд руб. до 40 млрд руб.

Аналогично поступила Газпром нефть, собрав книги заявок по Газпром нефть-003P-08R – КС ЦБ РФ +130 б. п. (ориентир: +140 б. п.) и Газпром нефть-003P-09R – RUONIA +140 б. п. (ориентир: 150 б. п.). При этом первоначальные объемы по 10 млрд руб. были увеличены до 12 и 15 млрд руб. соответственно.

После того, как 20.12.2023 в tg-каналах стали публиковаться посты о приостановке операций по счетам на фоне налоговых претензий ФНС к компаниям неформализованной группы Кузина − сети кафе-кондитерских, расположенных по преимуществу в Новосибирске, доходности по Кузина1P02 − единственному облигационному выпуску, взлетели с 17% до 24,5%. Попробуем понять, насколько это критично для эмитента.

ООО «Кузина» (бренд: Kuzina) – сеть кафе-кондитерских (63 кофейни на 30.06.2023) в Новосибирске (основной регион присутствия с долей рынка ок. 6,5%), Москве, Барнауле, Томске, Бердске и Краснообске. Работает с 2010 г. Имеются собственные заведения, кондитерские под управлением компаниями-партнерами, также развивает франшизу. Продукция выпускается на производственных площадках в Москве и Новосибирске. Основной бенефициар: Э. Шогрен – гражданин РФ и США.

Рейтинг от РА АКРА: B+(RU)со «стабильным» прогнозом.