Последний крупный макроэкономический обзор «О чем говорят тренды» перед заседанием ЦБ по ДКП подтвердил ранее озвученные тезисы о необходимости поддержания жестких ДКУ длительный период времени, что означает снятие с повестки обсуждение намерений понижения ставки на ближайшей заседании, т.е. ставка гарантированно останется на уровне 21%.

При этом в материале отсутствуют (в отличие от осени) смысловые конструкции, которые бы сподвигли создание проекции на траекторию ужесточения ДКП, т.е. пик ставки достигнут, по крайней мере, сейчас.

Основные нарративы, которые обозначил ЦБ:

● Инфляция остается неприемлемо высокой, но есть признаки замедления в начале 2025, хотя траектория инфляции остается неустойчивой с точки зрения формирования дезинфляционной тенденции.

● Экономика сильна, но появляются разнонаправленные сигналы по макроэкономическим индикаторам, есть сигналы о снижении напряжения на рынке труда.

● Потребительский спрос высокий за счет высоких доходов, сформированных в декабре из-за переноса премий с 2025 года на конец 2024, компенсируя спад в потребительском кредитовании.

( Читать дальше )

За последние 15 лет было только четыре значимых эпизода укрепления рубля: февраль-май 2015, февраль-апрель 2016, апрель-июнь 2022 и декабрь 2024-февраль 2025.

Юань снизился по отношению к рублю на 23% с ноябрьского пика к февральскому минимуму (за сопоставимы срок примерно аналогично было в 2016).

Дал ли обзор финансовых рисков (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55185/ORFR_2025-2.pdf) от Банка России ответ на причину укрепления рубля? Нет, только общие данные.

На фоне ожидания снижения геополитической напряженности, а также вероятного снижения объема импорта происходило активное укрепление рубля в течение всего месяца. По итогам февраля доллар США ослаб относительно рубля на 10.5%, а юань – на 10.6%.

Объем чистых продаж валюты со стороны экспортеров увеличился до $12.4 млрд в феврале vs $9.9 млрд в январе, достигнув максимума с дек.24 ($13.2 млрд), за последние три месяца – $11.8 млрд в среднем за месяц, за полгода – $10.4 млрд.

Максимальный среднемесячный темп продаж с начала 2023 (после введения масштабных санкций) был в июн.24 ($14.2 млрд) за три месяца, полугодовой максимальный темп был в авг.24 ($13.1 млрд).

( Читать дальше )

Да, смогли взять десятипроцентную коррекцию (10.07% от максимума 19 февраля к минимуму 11 марта). На это потребовалось 14 торговых дней.

Превышен масштаб коррекции рынка 16 июля – 5 августа 2024 (9.71% также за 14 дней), но тогда не было проторговки на минимумах. На открытии торгов 5 августа после решительного и опустошающего негативного гэпа произошел резкий выкуп на 2.6% с последующим закреплением и уверенным ростом на 10.4% вплоть до 24 августа.

На этот раз паттерн поведения отличается – каждый выкуп заливается более агрессивными продажами с проторговкой на локальном минимуме с новой фазой эскалацией страха и ужаса, похожее было только в 2022.

С начала запуска бычьего рынка (с января 2023) была лишь одна коррекция более существенная, чем текущая – 10.9% с 27 июля по 27 октября 2023, но справедливости ради, эта коррекция была два месяца и в три фазы с двумя циклами восстановления на 4.75% и 4.2%.

По характеру падения рынка, ближайшие аналоги только в 2022 (похожий паттерн встречается 5 раз).

( Читать дальше )

Стремительно разрушается тот идеалистический образ светлого будущего американской экономики, который мировые СМИ весь 2024 год старательно нашпиговывали медиапространство фейковыми нарративами о растущих корпоративных прибылях, необычайной устойчивости экономики и грандиозных перспективах долгосрочного роста по мере внедрения ИИ, что в теории должно повысить производительность, эффективность и маржинальность бизнеса.

От чего такая резкая реакция рынка?

Это болезненный возврат к реальности после крушения завышенных ожиданий, сформированных на основе неадекватного восприятия действительности.

Думали, что все хорошо, а получилось – не очень.

Трамп обещал «революцию здравого смысла»? Трамп ее устроил, правда не в том сценарии, который предполагался.

Доморощенным лудоманам, горе-спекулянтам и управляющим в рамках концепции «давай прибыли течь» казалось, что приход Трампа к власти создаст беспроигрышную стратегию практически безрискового и бесплатного пут-опциона.

( Читать дальше )

Основной враг/угроза для администрации Трампа — не Китай, не Россия и даже не Европа; основным врагом являются глобалисты, дипстейт, либералы, демократы и лично Байден, причем по последнему это особый пункт (завихрение сознания) у Трампа.

Современная политика при Трампе имеет как рациональную, так и иррациональную основу.

С иррациональной точки зрения многие заявления, вплоть до частичной формализации государственной политики США, обусловлены концентратом фобий, комплексов и личных обид Трампа за несправедливые судебные преследования и кражу выборов 2020.

Учитывая, что Трамп пытается выстроить персоналистическую власть с явным креном в авторитаризм, проекция личных обид Трампа во многом создает контуры намерений и политических трендов новой администрации Белого дома. Это иррациональная составляющая, но есть и рациональная концепция.

Еще до политических скандалов 2021 многие официальные заявления Трампа характеризовались критикой глобализма:

🔘«Мы отвергли провальные политики глобализма и приняли успешную доктрину патриотизма» — на Генассамблее ООН в 2018.

( Читать дальше )

Мюнхенская конференция выявила кризис трансатлантической солидарности, что может привести к формированию параллельных структур безопасности в Европе и распаду НАТО.

Для Трампа вся европейская тусовка вызывает брезгливое пренебрежение из-за отсутствия политической воли и достаточной субъектности, что позволяет США демонстративно, нагло и цинично ломать об колено весь Европейский блок.

Хамская (с точки зрения дипломатических норм в отношении стратегических союзников) тональность Вэнса на Мюнхенской конференции обнажила внутри-коалиционный раскол и глубинный кризис разнородных идеологических конструктов (застывшая битва между левыми, доминирующими в Европе, и правыми, захватившими власть в США).

Основной смысл, которые хотела донести администрация Трампа через Вэнса заключается не в акценте на демократии, цензуре и мигрантах, а в том, что США не намерены считаться с интересами нынешней Европы, выводя ее за борт, одновременно скидывая с себя финансовое бремя поддержки «европейской безопасности» + антилиберальный бунт.

( Читать дальше )

Если заседание 20 декабря было в некотором смысле поворотным – резкий и сильнейший разворот в современной истории от экстремальной жесткости 25 октября к полной неопределенности и растерянности 20 декабря.

Заседание 14 февраля развеяло туман неопределенности, возвращая контур прежней однозначности ЦБ. Здесь не было возврата к концепции «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями», но и не было обещаний начать смягчение ДКП.

На конференции  Набиуллина вполне ясно заявила:

«Снижение ставки не обсуждалось. Обсуждение вариантов сигналов: сохранение, повышение ставки.»

На протяжении всей конференции не было ни одного намека на тайминг и комбинацию условий, которые выступят триггером к началу процесса снижения ДКП.

Общий нарратив пресс-релиза заключается в следующем:Банк России выбрал выжидательную позицию, оценивая всю совокупность данных до тех пор, пока инфляция, а главное инфляционные ожидания не нормализуются.

Почему ЦБ так смел в попытке «выждать»? Во-первых, сильная экономика, которую ЦБ классифицирует как

( Читать дальше )

В ноябре 2024 (последние доступные данные) средняя по всем отраслям начисленная (до налогов) зарплата в РФ составила 86.4 тыс руб.

За 11м24 среднемесячная зарплата составила 84.1 тыс, +18.7% г/г, +35.9% за два года, +54.2% за три года и +164.7% за 10 лет (к 2014 году).

Более репрезентативны данные с учетом инфляции: в ноябре рост составил 8.1% г/г и несмотря на существенный рост инфляции, примерно эти темпы роста были в период с июня по ноябрь 2024 (явного замедления нет).

За 11м24 реальные зарплаты выросли на 9.6% г/г, +18.7% к 11м22, +18.3% к 11м21 и +33.3% к 11м14 (за 10 лет), что примерно соответствует среднегодовому тему в 2.9% в среднем за последние 10 лет.

В период с 2017 по 2021 среднегодовой темп роста был около 4% годовых, сейчас положительное отклонение от тренда, как минимум, вдвое.

Более высокие темпы роста зарплат обусловлены в первую очередь дефицитом кадров и структурной перестройкой экономики с 2022.

Текущая занятость населения в возрасте 15 лет и старше составляет 74.6 млн человек в дек.24 vs 74.2 млн в дек.23, 72.8 млн в дек.22 и 73 млн в дек.21.

( Читать дальше )

Наверное, это одна из самых интересных пресс-конференций за последний год, но не ответами Пауэлла, которые, как обычно скучны, предсказуемые и «замыленные», а вопросами из зала.

▪️Рассматривает ли ФРС отмену программы QT (сокращения активов)?

• ФРС обсуждает завершение QT и сокращение баланса, но не приняла окончательного решения. Объем активов все еще велик.

• Мы хотим, чтобы банковская система имела достаточный уровень резервов, но не избыточный (без указания границы избыточности). Мы отслеживаем комплекс показателей.

• Мы наблюдаем за динамикой ликвидности и будем действовать, если возникнут дисбалансы.

• Какой вывод? ФРС не даёт сигналов о немедленном завершении QT и будет продолжать его до тех пор, пока все работает штатно. ФРС не хочет, чтобы резервы упали слишком низко, что может вызвать напряжённость на рынке так, как это было в 2019, поэтому QT будет отменено сразу, как наступит первый сквиз ликвидности и стресс-тест на рынке.

▪️Впервые за многие годы (если не ошибаюсь, настолько прямого вопроса еще не было), а у Пауэлла спросили про пузырь на американском рынке и финансовую стабильность. Как высокие мультипликаторы рынка влияют на решения ФРС по ДКП?

( Читать дальше )

Рекордное в истории сокращение кредитования физлиц в России и первое за три года сокращение кредитования компаний

Эффект жесткой ДКП Банка России начал действовать, сжатие кредитования началось.

Совокупное кредитование физлиц (ипотечное, потребительское, авто и прочее кредитование) сократилось на 440 млрд руб м/м (или -1.12% м/м) в декабре после рекордного сокращения на 660 млрд в ноябре (или -1.65%), т.е. за два месяца сжатие на 1.1 трлн руб (-2.75%). Общий объем кредитного портфеля — 38.87 трлн руб.

Под сокращением понимается чистое изменение кредитования, как валовая выдача минус валовые погашения кредитов.

Это очень много. Последний раз сокращения два месяца подряд было в кризисный период марта-апреля 2022 (259 млрд руб за два месяца), еще ранее кредитование сокращалось в 2015 и до марта 2016, а высокие темпы сжатия наблюдались в начале 2015 на уровне 288 млрд руб или 2.4% сокращения за два месяца, поэтому 1.1 трлн руб сейчас – это запредельный темп сжатия кредитования (рекордный в современной истории банковской системы).

( Читать дальше )