Как интерпретировать решение Банка России?

Если заседание 20 декабря было в некотором смысле поворотным – резкий и сильнейший разворот в современной истории от экстремальной жесткости 25 октября к полной неопределенности и растерянности 20 декабря.

Заседание 14 февраля развеяло туман неопределенности, возвращая контур прежней однозначности ЦБ. Здесь не было возврата к концепции «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями», но и не было обещаний начать смягчение ДКП.

На конференции  Набиуллина вполне ясно заявила:

«Снижение ставки не обсуждалось. Обсуждение вариантов сигналов: сохранение, повышение ставки.»

На протяжении всей конференции не было ни одного намека на тайминг и комбинацию условий, которые выступят триггером к началу процесса снижения ДКП.

Общий нарратив пресс-релиза заключается в следующем:Банк России выбрал выжидательную позицию, оценивая всю совокупность данных до тех пор, пока инфляция, а главное инфляционные ожидания не нормализуются.

Почему ЦБ так смел в попытке «выждать»? Во-первых, сильная экономика, которую ЦБ классифицирует как


«Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Сохраняется значительное отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста.»

Во-вторых,ЦБ не ждет проблем с долгами компаний:

«рост ключевой ставки не приведет к массовому банкротству компаний. Бизнес сохраняет финансовую устойчивость, несмотря на рост издержек, а для бизнеса важен баланс всех издержек, где процентные расходы формируют лишь малую часть».

Более того, расширена интерпретация кредитной активности. Хотя ЦБ множественно подчеркивал важность снижения интенсивности кредитования, что с некоторым лагом должно отразиться на совокупном спросе, проводя дезинфляционное воздействие, однако, важны комплексные денежно-кредитные индикаторы, в том числе и денежная масса.

ЦБ видит существенное замедление кредитной активности населения, но не фиксирует замедления корпоративного кредитования, которое в декабре и январе было зашумлено рекордным за всю историю бюджетным импульсом (ситуация, когда компании, получая авансирование от государства могли часть денег перераспределять на погашение кредита или выйти с кредитного рынка, закрывая кассовые разрывы бюджетным вливанием).

Это крайне важное замечание! 20 декабря ЦБ апеллировал к фактору замедления кредитования, как одному из главных условий к пересмотру архитектуры денежно-кредитного регулирования в контексте актуальных обстоятельств в России, а теперь ЦБ расширил интерпретацию кредитного канала более общей интерпретацией денежно-кредитных индикаторов (1) и еще отказался фиксировать значимое замедление корпоративного кредитования (2) при наличии данных, хотя в декабре фиксировал замедление кредитования в отсутствии данных.

Как это все понимать? В декабре ЦБ был в растерянности, в том числе из-за беспрецедентного общественного давления, не зная, как лавировать в этих условиях, мотивируя решение замедлением кредитования (на тот момент не было заметно), а в феврале ЦБ обрел значительно больше уверенности и устойчивости.

ЦБ вновь начал защищать концепцию сверхжестких ДКУ, говоря, что ключевая ставка не является доминирующей в структуре издержек. Процентные расходы – это лишь часть затрат, основная часть издержек – непроцентные расходы, в том числе затраты на рабочую силу. Тогда, как повышение ставки ограничивает рост основных затрат компаний, что важнее для инфляции.

В итоге общая тональность сместилась от шоковой неопределенной мягкости декабря к умеренно-жесткой уверенности в правильном курсе ЦБ и убеждении, что все под контролем.

Для ЦБ в иерархии приоритетов важны инфляционные ожидания, т.к. они формируют тренд будущей инфляции, обуславливая действия экономических агентов в отношении спроса и инвестиций.

ЦБ взял курс на оценку последствий принятых решений, пытаясь выиграть время в надежде, что принятых мер будет достаточно, но учитывая объявленный баланс рисков и в контексте экономических условий, речь о смягчении ДКП даже не идет на данном этапе.

https://t.me/spydell_finance