Если заседание 20 декабря было в некотором смысле поворотным – резкий и сильнейший разворот в современной истории от экстремальной жесткости 25 октября к полной неопределенности и растерянности 20 декабря.

Заседание 14 февраля развеяло туман неопределенности, возвращая контур прежней однозначности ЦБ. Здесь не было возврата к концепции «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями», но и не было обещаний начать смягчение ДКП.

На конференции  Набиуллина вполне ясно заявила:

«Снижение ставки не обсуждалось. Обсуждение вариантов сигналов: сохранение, повышение ставки.»

На протяжении всей конференции не было ни одного намека на тайминг и комбинацию условий, которые выступят триггером к началу процесса снижения ДКП.

Общий нарратив пресс-релиза заключается в следующем:Банк России выбрал выжидательную позицию, оценивая всю совокупность данных до тех пор, пока инфляция, а главное инфляционные ожидания не нормализуются.

Почему ЦБ так смел в попытке «выждать»? Во-первых, сильная экономика, которую ЦБ классифицирует как

( Читать дальше )

В ноябре 2024 (последние доступные данные) средняя по всем отраслям начисленная (до налогов) зарплата в РФ составила 86.4 тыс руб.

За 11м24 среднемесячная зарплата составила 84.1 тыс, +18.7% г/г, +35.9% за два года, +54.2% за три года и +164.7% за 10 лет (к 2014 году).

Более репрезентативны данные с учетом инфляции: в ноябре рост составил 8.1% г/г и несмотря на существенный рост инфляции, примерно эти темпы роста были в период с июня по ноябрь 2024 (явного замедления нет).

За 11м24 реальные зарплаты выросли на 9.6% г/г, +18.7% к 11м22, +18.3% к 11м21 и +33.3% к 11м14 (за 10 лет), что примерно соответствует среднегодовому тему в 2.9% в среднем за последние 10 лет.

В период с 2017 по 2021 среднегодовой темп роста был около 4% годовых, сейчас положительное отклонение от тренда, как минимум, вдвое.

Более высокие темпы роста зарплат обусловлены в первую очередь дефицитом кадров и структурной перестройкой экономики с 2022.

Текущая занятость населения в возрасте 15 лет и старше составляет 74.6 млн человек в дек.24 vs 74.2 млн в дек.23, 72.8 млн в дек.22 и 73 млн в дек.21.

( Читать дальше )

Банк России публикуют агрегированный индикатор жесткости ДКУ, который включает пять компонентов: процентные ставки и доступность кредитования (смежные индикаторы, условия по которым напрямую регулируются ЦБ), инфляционные ожидания, темпы роста кредитных и денежных агрегатов (смежные понятия).

Высокие инфляционные ожидания и высокие темпы роста кредитных и денежных агрегатов показывают меру мягкости денежно-кредитных условий – это то, что происходит сейчас в России (максимальный за 15 лет разгон денежной массы и кредитования и максимальные за десятилетия инфляционные ожидания).

Чем это можно компенсировать? Повышением ключевой ставки и ужесточением стандартов и условий кредитования – то, чем занимается Банк России с авг.23.

По графику видно, что кривая ставок и доступности кредитования в зоне максимальной жесткости за десятилетие, компенсирую в свою очередь максимальную мягкость денежно-кредитного импульса и разгон инфляционных ожиданий. В этом и «зашифрована» логика действий Банка России последние 1.5 года.

( Читать дальше )

Банк России провел исследование относительно устойчивости крупнейших нефинансовых компаний к росту процентных ставок.

В последние два месяца на Банк России идут атаки со стороны промышленных групп относительно невыносимости текущей ДКП в рамках развития среднесрочных и долгосрочных бизнес-проектов.

Банк России заявляет, что разгон инфляционных ожиданий и раскручивание инфляционной спирали несет несопоставимо больший ущерб в долгосрочной перспективе, как на экономику, так и на устойчивость финансовой системы в сравнении с негативным эффектом от роста процентных расходов.

Второй нарратив, который продвигает ЦБ – доля процентных расходов намного ниже, чем доля операционных расходов, воздействие на которые оказывают инфляционные процессы. Другими словами, фонд оплаты труда, логистика, тарифы, комплектующие, оборудование, сырье и промежуточная продукция в структуре затрат занимают кратно более существенную долю, чем процентные расходы.

В исследование включено порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 70.1 трлн руб, а совокупный долг на 1П24 – 35.9 трлн руб (41% долга нефинансового сектора).

( Читать дальше )

Никаких новых данных и комментариев от ЦБ на этой неделе не ожидается (неделя тишины).

Из доступных и опубликованных данных, какие формируются тенденции?

/>/>🔘Ускорение инфляции в сентябре с темпом в 2.4 раза выше целевого ориентира, а за последние 6 месяцев импульс цен (до 11% годовых) превосходит максимальный импульс в 2023 году, речь идет об усилении инфляционного давления, хотя немного лучше, чем в мае-июле этого года.

/>/>🔘Нет никаких явных признаков торможения инфляции, т.к. с октября начнет подключаться категория чувствительных к курсу валюты категорий товаров, а на протяжении следующего года утилизационный сбор и тарифы дадут минимум 1 п.п. сверху к ИПЦ.

/>/>🔘Инфляционное давление втрое выше в секторе услуг (наиболее тяжелая категория для стабилизации из-за высокой инерции).

/>/>🔘Максимальное с осени ослабление рубля усиливает проинфляционные тенденции.

/>/>🔘Расширение инфляционных ожиданий бизнеса и населения до максимальных показателей за три года.

/>/>🔘Самый высокий дефицит кадров за весь период публикации статистики к 3кв24. Ни в одном секторе, за исключением добычи, нет стабилизации, т.е. ухудшение идет до 3кв24 включительно по нарастающей.

( Читать дальше )

Всего месяц назад ожидания по среднегодовой ставке составляли 14.9% годовых, что предполагало снижение ставки уже летом с продолжением осенью, чтобы вывести к средней, но теперь ожидания составляют 15.9% — интерпретируется, как отсутствие смягчения ДКП в 2024.

Индикаторы денежного рынка свидетельствуют об ожиданиях ужесточения ДКП (перекосов ликвидности не наблюдается у банков, значит ожидания более жесткой ДКП), т.к. рост форвардной 1 месячной ставки RUSFAR составил почти 0.5 п.п (15.86 -> 16.29%) за месяц.

Рынок ОФЗ штормит (сильнейший обвал с 2022) – ликвидные однолетние выпуски ОФЗ выросли по доходности на 1.34 п.п (14.5->15.84%).

Прогнозы – это не истина в последней инстанции. Прогнозы почти всегда мимо цели, какими бы профессиональными не были респонденты, что связано со спецификой формирования финансово-экономической реальности.

Обычно берется краткосрочный тренд, экстраполируется в будущее, плюс небольшие корректировки по объявленным политическим или экономическим событиям/факторам, плюс проекция собственного желания – вот так и создаются прогнозы. При этом анализировать их необходимо.

( Читать дальше )

Огромный материал, поэтому в нем важно выделить ключевые моменты в контексте оценки тенденции и перспектив.

По экономике...

В 1кв24 российская экономика продолжила расти, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в 4кв23. Исключением выступает топливная промышленность, которая снизила производство по причинам, не связанным с внутренним спросом. Источниками роста выступают потребительский и государственный спрос, а также некоторое восстановление ненефтегазового экспорта.

Факторы роста экономики:

• Повышение уровня бюджетных расходов при изменении параметров бюджетного правила.

• Усиление спроса на внутренние услуги населением. Часть спроса домохозяйств оказалась «заперта» внутри страны из-за резкого усложнения логистики зарубежных поездок и их существенного подорожания.

• Процесс импортозамещения создает дополнительный спрос на товары и услуги промежуточного и инвестиционного назначения.

По инфляции...

Не считая повторения аналитики мартовских принтов по инфляции, можно выделить:

( Читать дальше )