Если заседание 20 декабря было в некотором смысле поворотным – резкий и сильнейший разворот в современной истории от экстремальной жесткости 25 октября к полной неопределенности и растерянности 20 декабря.
Заседание 14 февраля развеяло туман неопределенности, возвращая контур прежней однозначности ЦБ. Здесь не было возврата к концепции «победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями», но и не было обещаний начать смягчение ДКП.
На конференции Набиуллина вполне ясно заявила:
«Снижение ставки не обсуждалось. Обсуждение вариантов сигналов: сохранение, повышение ставки.»
На протяжении всей конференции не было ни одного намека на тайминг и комбинацию условий, которые выступят триггером к началу процесса снижения ДКП.
Общий нарратив пресс-релиза заключается в следующем:Банк России выбрал выжидательную позицию, оценивая всю совокупность данных до тех пор, пока инфляция, а главное инфляционные ожидания не нормализуются.
Почему ЦБ так смел в попытке «выждать»? Во-первых, сильная экономика, которую ЦБ классифицирует как
В ноябре 2024 (последние доступные данные) средняя по всем отраслям начисленная (до налогов) зарплата в РФ составила 86.4 тыс руб.
За 11м24 среднемесячная зарплата составила 84.1 тыс, +18.7% г/г, +35.9% за два года, +54.2% за три года и +164.7% за 10 лет (к 2014 году).
Более репрезентативны данные с учетом инфляции: в ноябре рост составил 8.1% г/г и несмотря на существенный рост инфляции, примерно эти темпы роста были в период с июня по ноябрь 2024 (явного замедления нет).
За 11м24 реальные зарплаты выросли на 9.6% г/г, +18.7% к 11м22, +18.3% к 11м21 и +33.3% к 11м14 (за 10 лет), что примерно соответствует среднегодовому тему в 2.9% в среднем за последние 10 лет.
В период с 2017 по 2021 среднегодовой темп роста был около 4% годовых, сейчас положительное отклонение от тренда, как минимум, вдвое.
Более высокие темпы роста зарплат обусловлены в первую очередь дефицитом кадров и структурной перестройкой экономики с 2022.
Текущая занятость населения в возрасте 15 лет и старше составляет 74.6 млн человек в дек.24 vs 74.2 млн в дек.23, 72.8 млн в дек.22 и 73 млн в дек.21.
Банк России провел исследование относительно устойчивости крупнейших нефинансовых компаний к росту процентных ставок.
В последние два месяца на Банк России идут атаки со стороны промышленных групп относительно невыносимости текущей ДКП в рамках развития среднесрочных и долгосрочных бизнес-проектов.
Банк России заявляет, что разгон инфляционных ожиданий и раскручивание инфляционной спирали несет несопоставимо больший ущерб в долгосрочной перспективе, как на экономику, так и на устойчивость финансовой системы в сравнении с негативным эффектом от роста процентных расходов.
Второй нарратив, который продвигает ЦБ – доля процентных расходов намного ниже, чем доля операционных расходов, воздействие на которые оказывают инфляционные процессы. Другими словами, фонд оплаты труда, логистика, тарифы, комплектующие, оборудование, сырье и промежуточная продукция в структуре затрат занимают кратно более существенную долю, чем процентные расходы.
В исследование включено порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 70.1 трлн руб, а совокупный долг на 1П24 – 35.9 трлн руб (41% долга нефинансового сектора).
Это все равно много, учитывая масштаб задач, стоящих перед страной и текущие инфляционные тренды, но снижение на 150 б.п. показывает верность
подхода Центробанка к нормализации денежно-кредитной политики. Решение оправданно в контексте условий.
Обновленные прогнозы: инфляция 12-15%, падение ВВП на 4-6%, расходы на конечное потребление минус 3-5%, падение инвестиций на 18-22%, снижение экспорта на 13-17%, снижение импорта на 27.5-31.5%, рост денежной массы 12-17%.
Из пресс релиза ЦБ:
Денежно-кредитные условия продолжили смягчаться, но в целом оставались жесткими, в том числе с учетом снижения инфляционных ожиданий. Повышенная премия за риск в кредитных ставках и высокие требования банков к заемщикам сохраняли жесткость ценовых и неценовых условий банковского кредитования. Из-за этого кредитная активность, хотя и демонстрировала признаки оживления, оставалась сдержанной.