Энел Россия: обзор результатов за 2К18 по МСФО

Выручка достигла 15.5 млрд руб. (+1% г/г, в рамках консенсус-прогноза) на фоне роста генерации электроэнергии и повышения регулируемых тарифов, но была компенсирована снижением выручки от продаж мощности. EBITDA составила 3.1 млрд руб. (-3% г/г, +3% против консенсус-прогноза), поскольку темп роста выручки оказался медленнее темпа увеличения операционных расходов (+4% г/г до 28.7 млрд руб.). Чистая прибыль упала до 1.1 млрд руб. (-11% г/г, +2% против консенсус-прогноза), поскольку снижение EBITDA г/г и рост амортизации (+17% г/г до 1.0 млрд руб.) нейтрализовали позитивный эффект от снижения чистых финансовых затрат и налога на прибыль. FCF ушел в небольшой минус — на 0.1 млрд руб., что однако предполагает существенное улучшение г/г (во 2К17: минус 2.8 млрд руб.) за счет роста OCF (1.5 млрд руб. до выплаты дивидендов) и снижения процентных выплат и капзатрат. Чистый долг вырос на 27% относительно конца 1К18 до 22.2 млрд руб. (коэффициент долговой нагрузки 1.3x) из-за выплаты дивидендов за 2017 (5.1 млрд руб.). Годовые прогнозы были подтверждены на уровнях 16.4 млрд руб. для EBITDA и 7.3 млрд руб. для чистой прибыли. На телеконференции Энел Россия отметила, что чистая выработка электроэнергии в 2018 может оказаться ниже прогноза (показатель за 1П18 соответствует 44% от ожидаемых 40 ТВтч), но финансовые результаты должны быть поддержаны продолжающимися мерами по повышению эффективности.

( Читать дальше )

НЛМК: финансовые результаты за 2К18

Выручка составила $3 112 млн (+11% кв/кв, +1% против консенсус-прогноза, -3% против прогноза АТОНа) на фоне роста продаж на 6% кв/кв и роста средних цен реализации на 5%. EBITDA достигла $915 млн (+13% кв/кв, +0% против консенсус-прогноза, +4% против прогноза АТОНа) на фоне роста производства в сегменте Плоский прокат Россия на $89 и роста в сегменте НЛМК США до $26 млн (+90%) из-за расширения ценовых спредов. Свободный денежный поток составил $288 млн (-52% кв/кв, -31% против прогноза АТОНа) на фоне сезонного роста оборотного капитала на $356 млн, несмотря на снижение капзатрат на 11%. НЛМК ожидает роста производства стали и сезонно более сильной динамики Российского дивизиона.

Финансовые показатели НЛМК совпали с консенсус-прогнозом и оказались чуть выше прогноза АТОНа. Мы считаем, что отставание по FCF из-за более сильного, чем ожидалось, роста оборотного капитала связано с сезонными факторами и является временным. Объявленные дивиденды в размере 5.24 руб. на акцию предполагают доходность 3.2% и соответствуют нашим прогнозам.

АТОН

Газпром: экспорт в страны дальнего зарубежья в 2018 может превысить 200 млрд куб м    

Коммерсант сообщает, что экспорт газа Газпромом в Европу должен установить новый рекорд в этом году, превысив 200 млрд куб м. К середине июля Газпром увеличил поставки в Европу примерно до 109 млрд куб м с начала года, что соответствует росту на 6% г/г. Экспорт Газпрома в летние месяцы был поддержан потребностью Европы пополнять запасы газа перед осенне-зимним сезоном в условиях сокращения поставок СПГ в Европу (-13% г/г с начала года до 27 млрд куб м) на фоне высоких цен на СПГ в Азии ($410/тыс куб м, что сопоставимо с зимними месяцами и на 70% выше г/г), а также ремонта на СПГ-мощностях поставщиков (Катар, Нигерия, Россия). Эти события на рынке СПГ позволили Газпрому нарастить продажи в Европу, несмотря на запланированные двухнедельные ремонтные работы на трубопроводах Ямал-Европа и Северный поток. Напомним, что совокупная мощность газопроводов составляет 88 млрд куб м в год, и они почти всегда используется на 100%, обеспечивая около 45% экспорта газа в страны дальнего зарубежья за год.

( Читать дальше )

Согласно отчету британской British Petroleum, чистая прибыль Роснефти за II квартал, приходящаяся на долю ВР, составила 766 млн долл., что соответствует чистой прибыли Роснефти за этот период в размере 3 878 млн долл или 240 млрд руб., исходя из доли ВР в российской компании в 19,75% и среднего курса за период на уровне 61,8 руб./долл.

Чистая прибыль таких размеров является очень высоким показателем для Роснефти. Для сравнения, чистая прибыль компании за весь 2017 г. составила 222 млрд руб., за 2016 г. – 174 млрд руб. Наши расчеты показывают, что таких квартальных показателей можно достигнуть лишь разовыми доходами, например, продажей доли в проекте, а рост цен на нефть и слабый рубль во II квартале даже близко не смогли бы объяснить такой скачок.

Основная польза от информации ВР заключается в прогнозе дивидендов Роснефти за I полугодие. Согласно нашим расчетам, чистая прибыль компании в этот период составила бы 321 млрд руб., из которых половина, 161 млрд руб., могла бы быть направлена на промежуточные дивиденды, т.к. для Роснефти действует норма выплаты в 50% консолидированной чистой прибыли как для госкомпании. Таким образом, дивиденды по итогам I полугодия могли бы составить 15,14 руб. на акцию, что соответствовало полугодовой дивидендной доходности на уровне 3,7% на момент появления новости. Если аннуализировать этот показатель для сравнения с другими представителями сектора, то получим годовую доходность в 7,4%, которая уступает лишь дивидендной доходности акций Башнефти и привилегированных акций Татнефти, исходя из наших прогнозов по этим компаниям.

Необходимо отметить два важных момента в этих расчетах. Во-первых, цифра на основе информации от ВР может не совпасть с данными отчетности: в I квартале 2018 г. чистая прибыль Роснефти составила 81 млрд руб., тогда как расчетная величина, исходя из доли ВР, составила 71 млрд руб. Во-вторых, Роснефть может скорректировать базу для расчета дивидендов на условный разовый доход, которым мы объясняем взлет ее расчетной прибыли, и рекомендовать дивиденды исходя из нормализованного показателя. Однако, Роснефть этого не делала ни при расчете дивидендов за I полугодие 2017 г., ни при расчете финальных дивидендов за 2017 г., в которых уже были отражены доходы по иску к АФК Система в размере 100 млрд руб.

Таким образом, существует большая вероятность того, что Роснефть порадует инвестиционное сообщество аномально высокими дивидендами.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»

31 июля «Энел Россия» представила ожидаемо слабую отчетность, которая оказалась близка к консенсус-прогнозу: выручка сократилась на 2,3%, до 34,0 млрд руб., EBITDA сократилась на 11,3%, до 7,7 млрд руб. чистая прибыль -на 21,2%, до 3,4 млрд руб.

Сокращение показателей было вызвано снижением выработки на большинстве производственных мощностях компании, а также из-за паения доходности по государственным облигациям используемой для расчета доходности ДПМ для 2018 года.

Кроме того, менеджмент «Энел Россия» провел конференц-звонок, который сложно назвать информативным. К нашему наибольшему разочарованию, представители компании не дали прогноз ни по срокам продажи Рефтинской ГРЭС, ни по возможному направлению полученных средств в случае ее продажи.

Мы отмечаем, что компания избавилась в апреле 2018 г. от всего своего пакета казначейских акций, по словам менеджмента, пакет был продан в рынок с целью повышения ликвидности акций. К сожалению, мы также не услышали точные планы компании по участию в программе модернизации мощностей, а также объем CAPEX на строительство ветряных станций в 2018г.

По итогам отчетности мы ставим нашу оценку и рекомендацию на пересмотр, предыдущая рекомендация – «держать» с целевой ценой 1,55 руб.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Результаты НЛМК за 2 квартал, во многом, совпали с прогнозом. Выручка увеличилась на 11% как на фоне роста цены, так и за счет роста спроса. Рентабельность EBITDA сохранилась на уровне 29%, то есть второй квартал подряд удерживается на самом высоком за последнее десятилетие уровне.

НЛМК сейчас самая эффективная российская компания в сегменте черной металлургии. Она не загружена долгами, соотношение долг / EBITDA составляет всего 0,31х. Слабая реакция рынка на отчетность можно объяснить общим негативным фоном. Полугодовой дивиденд составляет почти 11 руб. на акцию. Акции НЛМК будут оставаться, на мой взгляд, одной из лучших дивидендных идей на будущий год. Во 2 полугодии я не ожидаю ухудшения конъюнктуры спроса. Более 60% продаж приходится на внутренний рынок.

Ситуация в промышленности и строительстве сейчас нормальная, металлургический сектор растет опережающими темпами к экономике в целом. Годовая выручка компании достигнет $12,3 млрд., EBITDA — $3.4 млрд. На мой взгляд, нет серьезных рисков для бизнеса НЛМК на горизонте полугода. Однако общенрыночные факторы могут перевесить фундаментальные. Котировки в рублях за год выросли на 30%, без учета дивиденда, и это один из поводов зафиксировать прибыль, не дожидаясь дивидендов в будущем. Полагаю, что в 3 квартале акции будут торговаться в диапазоне 145-165 руб

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

«Норникель» опубликовал производственные результаты за I полугодие 2018 года. Производство выросло по всей группы металлов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В частности, производство никеля выросло на 1% г/г до 103,5 тыс. тонн, производство палладия увеличилось на 5% г/г до 1,4 тыс. тонн. При этом, средние цены на никель в I полугодии 2018 года выросли на 42,9% г/г до $13 870 за тонну, а средние цены на палладий увеличились на 26,6% г/г до 1006 долларов за унцию. Продажи никеля и палладия генерируют около 55% выручки компании.

«Норникель» опубликует сильный отчёт по итогам I полугодия по стандартам МСФО 13 августа, в рамках которого ожидается рост выручки эмитента на 29,7% г/г до $5,5 млрд, в то время как EBITDA достигнет $2,6 млрд (+49% г/г). Согласно текущей дивидендной политики, компания направляет на выплату акционерам 60% EBITDA, если соотношение чистый долг/EBITDA не выше 1,8. По итогам 2017 года данное соотношение составляло 1,88, в результате чего на дивиденды было направлено 54% от EBITDA. С учётом роста цен на металлы, чистый долг/EBITDA по итогам 2018 года может составить ниже 1,8, что предполагает выплаты в размере 60% от EBITDA или 1 318 рублей за акцию. Однако, более вероятно, что в 2019 году компания увеличит CAPEX на 10-15% г/г до $2,3 – 2,5 млрд на фоне финансирования третьей очереди Талнахской обогатительной фабрики и развитии Южного кластера. В этом случае компания привлечёт долговое финансирование, что приведёт к росту соотношения чистый долг / Ebitda до 2,1, что подразумевает выплаты на уровне 37,5% от EBITDA или 820 рублей на акцию.

Безуглов Валерий
ИК «Фридом Финанс»

Общий объем производства никеля «Норникеля» во 2 квартале 2018 года сократился на 9% — до 49 тыс тонн, говорится в сообщении компании.

Сегодня ГМК «Норникель» выпустил позитивный отчет за 2 квартал. Несмотря на плановый ремонт на одном из своих подразделений по производству никеля Norilsk Nickel Harjavalta, последний вышел на близкую к проектной мощность впервые за несколько лет. Это отражает высокий спрос на продукцию, цены на которую в первом полугодии демонстрировали уверенный рост – никель вырос на 17%.

В подразделении по производству меди компании во 2 квартале удалось нарастить выпуск на 4% г/г. Девальвация отечественной валюты частично компенсировала негативную динамику меди в первом полугодии (-9%). Данный фактор является одним из основных для оценки привлекательности экспортноориентированных компаний. «Норникель» является одной из таковых. Кроме того, эмитент исправно платит дивиденды, доходность которых в текущем году ожидается на уровне 9%

Немцов Семен
ИК «РУСС-ИНВЕСТ»

Евросоюз рассматривает возможность строительства 9-11 терминалов для закупок сжиженного природного газа (СПГ) у США. Об этом заявил президент Дональд Трамп, добавив, что ЕС готов строить порты за свои деньги.

Акции «Газпрома» подрастают на 1,5% и инвесторы пока никак не реагируют на новости о том, что в Евросоюзе собираются построить 11 портов для приема танкеров с СПГ.

Несмотря на то, что диверсификация источников поставок энергоресурсов стала для Евросоюза одной из важных политических тем, «Газпром» по-прежнему обеспечивает 35% потребностей Европы в природном газе. Доля России в импортируемом Германией газе составляет сейчас 62%, в странах ЦВЕ, за исключением Румынии и Украины, на российский газ приходится порядка 70%. Принимая во внимание тот факт, что рост потребления энергоресурсов в ЕС в 2017 году возобновился после некоторого спада последних лет, а прогнозы по быстрому росту возобновляемых источников энергии не сбылись, доля России на газовом рынке Европы с высокой вероятностью сохранится на уровне трети или даже чуть выше в течение нескольких лет.

( Читать дальше )

Финансовые результаты НЛМК практически совпали с ожиданиями рынка. В отчетном периоде компания отразила рост EBITDA на 11% к/к до 912 млн долл. в результате роста объема реализации металлопродукции на 6% к/к до 4,4 млн тонн, слабого рубля и снижения цен на уголь и железорудное сырье.
Чистый долг НЛМК за три месяца вырос на 12% до 976 млн долл., соотношение «Чистый долг/EBITDA» сохранилось на уровне предыдущего квартала – 0,31. Капитальные затраты снизились на 11% к/к до 116 млн долл., при этом компания отметила, что основные инвестпроекты Стратегии 2017 реализованы, а будущие проекты находятся в стадии подготовки. Свободный денежный поток за II квартал сократился вдвое до 288 млн долл. в результате сезонного роста оборотного капитала, а за I полугодие показатель увеличился на 21% г/г до 887 млн долл.

Совет директоров НЛМК рекомендовал дивиденды по итогам II квартала 2018 г. в размере 5,24 руб. на акцию, что соответствует 176% свободного денежного потока за период, согласно нашим расчетам, и квартальной дивидендной доходности на уровне 3,2%, исходя из текущих котировок.

Резюмируя, мы считаем отчетность НЛМК нейтральной: основные финансовые показатели были близки к прогнозу рынка, а их рост был обусловлен в основном операционными показателями, опубликованными ранее. Свободный денежный поток упал в результате сезонности, чистый долг по-прежнему незначителен, а относительно высокая дивидендная доходность уже давно заложена в котировки акций компании.

Сидоров Александр
ИК «Велес Капитал»