Результаты Segezha Group за 4К23 не преподнесли сюрпризов, оказавшись ожидаемо слабыми на уровне OIBDA и чистой прибыли. По сравнению с 3К23 выручка выросла на 4%, рентабельность OIBDA продолжила снижаться (на 3,2пп) до 9,2%. Уровень долговой нагрузки остается высоким (13,2х Чистый долг / 12М OIBDA скорр.), а средневзвешенная ставка фондирования по заемным средствам на 31 декабря составила 16% годовых.

Компания продолжает придерживаться консервативного подхода к инвестициям – Capex составил 1,4 млрд руб. за квартал и менее 7 млрд руб. по итогам года (6% и 8% от выручки).


( Читать дальше )

В четверг, 15 февраля, бумаги Сургутнефтегаз-ап обновили исторический максимум.

Рост происходил на оборотах выше среднего, максимальное значение установлено на отметке 60,365 руб. По итогам торговой сессии цена осталась выше 60 руб.


( Читать дальше )

Согласно уставу «Сургутнефтегаза», на привилегированные акции необходимо выплачивать 10% чистой прибыли по РСБУ. По обыкновенным акциям такого требования нет, поэтому ослабление рубля является драйвером в первую очередь для привилегированных акций.

Дивиденд за 2023 год по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» может составить порядка 10–12 рублей на акцию, но котировки акций также зависят от ожиданий по курсу рубля на конец текущего года. На данный момент сложно спрогнозировать, каким будет курс рубля в конце 2024 года, но рынок закладывает, что ослабление рубля в текущем году будет не настолько сильным, как в предыдущем.

Мы ожидаем, что в ближайшее время стоимость привилегированных акций не превысит 60 рублей. Стоимость обыкновенных акций может вырасти, так как акции фундаментально недооценены, но для существенной переоценки нужны катализаторы, например, частичное вложение денежных средств компании, хранящихся на депозитах, в приобретение активов или долей в прочих компаниях. Если стратегия компании по накоплению ликвидности не изменится, то мы не ожидаем, что в ближайшее время обыкновенные акции смогут превысить 34 рубля.

«Газпромбанк Инвестиции»

Кривая госбумаг возобновила рост – годовые ОФЗ прибавили в доходности 8 б.п. (12,64%), 5-летние – 14 б.п. (12,39%, 10-летние – 7 б.п. (12,05%). Все внимание инвесторов по-прежнему сосредоточено на курсе рубля, который на текущий момент является основным источником проинфляционных рисков.

Спрос на аукционе на флоатер ожидаемо был высоким (158 млрд руб.) на фоне погашения выпуска ОФЗ-ПД на 150 млрд руб., однако Минфин отсек существенную часть заявок, продав бумаг на 42 млрд руб.: в планы министерства не входит существенное увеличение доли флоатеров в портфеле заимствований.

Среднесрочно риски дальнейшего снижения котировок классических ОФЗ сохраняются; по-прежнему отдаем предпочтение флоатерам в ожидании повышения ключевой ставки. Напомним, сегодня книгу по двум выпускам соберет Газпром капитал (AAA/AAA) (RUONIA + 130 б.п.). Ожидаем финальную премию на ~10 б.п. ниже.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

В конце сентября ЦБ опубликовал детальные оценки структуры платежного баланса за 2 кв. (квартальные данные регулярно появляются с таким лагом). В отличие от более оперативных месячных оценок (в ближайшие недели уже будет представлен сентябрьский результат) в этой публикации ЦБ раскрывает структуру финансового счета, которая позволяет лучше понять влияние статистики по внешнему сектору на курс рубля.

Динамика счета текущих операций определяет более слабый рубль в этом году в целом. На наш взгляд, сам по себе девальвационный тренд в 2023 г. все же определяется сужением сальдо баланса товаров и услуг. Напомним, что торговый баланс после рекордных уровней 2022 г. сократился несколько ниже среднего уровня стабильного периода 2017-19 гг. (вблизи 30 млрд долл. против 35 млрд долл.). При этом, результат за 2 кв. с исключением сезонности фактически не изменился относительно 1 кв. Усилить ослабление курса могла растущая доля рублевых расчетов в части экспорта, без учета которых сальдо все же сократилось (см.

( Читать дальше )

За прошедшую неделю котировки ОФЗ продолжили снижаться – кривая поднялась еще на 15-24 б.п. Инверсия на участке 1-10 лет увеличилась до 65 б.п. (12,53% и 11,88% годовых соответственно): инвесторы продолжают переоценивать риски дальнейшего повышения ключевой ставки (ждем +100 б.п. в октябре).

Минфин сократил план по размещениям на IV квартал до 500 млрд руб. (1,0 трлн руб. в III квартале). С учетом погашения в эту среду выпуска серии 25084 на 150 млрд руб., объем нетто размещений составит 350 млрд руб., при текущей рыночной конъюнктуре остается негативным фактором для котировок госбумаг.

Ключевым фактором для классических ОФЗ остается курс рубля – в начале текущий недели давление на рубль сохраняется, в результате чего постепенное снижение котировок госбумаг будет продолжено.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

В условиях роста ожиданий повышения ставки спрос на флоатеры сохраняется. На прошедшей недели закрыли книги заявок на облигации АФК Система (–/АА-) (купон RUONIA + 190 б.п.), РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 120 б.п.); на этой неделе рекомендуем обратить внимание на выпуски РусГидро (ААА/-) (КС + 130 б.п.) и Газпром капитал (AAA/AAA) (ориентир по премии к RUONIA будет объявлен позднее)

Минфин объявил, что он впервые по новой схеме исполнил свои обязательства перед держателями двух выпусков еврооблигаций со сроком погашения в 2027 г. и 2047 г. в размере 12,5 млрд руб. ($234,85 млн). Переход на новую схему расчетов является вынужденной мерой после того, как Минфин США не продлил срок действия лицензии по обслуживанию платежей по российскому долгу.

Новое правило кардинально меняет положение держателей иностранных бондов: хотя их позиции в российских ценных бумагах ранее были заморожены, новый подход к платежам позволит им (1) получать платежи на специальные рублевые счета, где суммы платежей будут индексироваться по рыночному курсу; (2) конвертировать полученные платежи в рублях в иностранную валюту и вывести их за рубеж при условии, что ими будет предоставлен письменный отказ от всех потенциальных претензий к эмитенту в будущем в отношении соответствующего платежа.

Таким образом, новое правило имеет два позитивных следствия. Во-первых, оно позволяет нормализовать процедуру обслуживания не только госдолга, но и долга частных эмитентов, при этом снизив риск судебного разбирательства против них. Во-вторых, возможность конвертировать доходы в валюту поможет остановить продолжающее укрепление курса рубля и, таким образом, позволит поддержать конкурентоспособность российской экономики.

Орлова Наталия
«Альфа-Банк»

Курс российской валюты быстро меняется, важно обозначить факторы влияния на него. В данном обзоре мы подчеркиваем, что текущие меры поддержки рубля не уникальны. В течение пандемии 2020 г. монетарные власти уже использовали экспортные (нефтегазовые) средства ФНБ. Ситуация в экспорте и импорте — ключ для понимания динамики рубля в этом году. С нашей точки зрения, торговый баланс сузится в конце года, что негативно не для рубля. Также текущий курс рубля выглядит лучше расчетного по нашей модели регрессии в силу введенного контроля капитала. Как только контроль капитала смягчат, курс рубля снизится. Наш новый прогноз курса — USD/RUB 75 (предыдущий — USD/RUB 88).

Рублю в предыдущие кризисные периоды оказывалась существенная поддержка. Мы выделяем два периода высокой волатильности российской валюты: в 4К18 и в 2К20, когда монетарные власти влияли на курсообразование. Они приостановили покупки валюты по бюджетному правилу в 4К18 и прибегли к ее упреждающим продажам из ФНБ в 2К20. Эти методы показали свою эффективность в прошлом. Разница состоит в том, что начиная с марта ЦБ РФ и Минфин используют текущие поступления от экспорта, а не аккумулированные в ФНБ экспортные доходы сверх цены отсечения.

( Читать дальше )