Банк Тинькофф 16 октября зарегистрировал в ЦБ два новых выпуска облигаций (серии TCS-perp1 и TCS-perp2), оба без срока погашения и номинальной стоимостью $1 000. Прочие параметры выпусков – планируемый объём, купоны, опционы, сроки размещения и т.п. – пока не раскрываются. Можно предположить, что оба выпуска представляют собой замещающие облигации (ЗО) на оба выпуска еврооблигаций TCS Finance, начисление купонов по которым возобновилось с сентября.

В предыдущих выпусках ЗО российские эмитенты, как правило, объявляли размещения в течение 1–5 дней после регистрации, хотя были и исключения. Соответственно, можно ожидать начало размещения ЗО на перпы TCS в ближайшее время. Евробонды TCS (эмитированы холдингом, заёмщик по LPN – банк), несмотря на включение банка в список SDN US OFAC весной 2023 года, продолжают ограничено рассчитываться во внешнем периметре. Интересно что бонды продолжают котироваться в Euroclear без НКД.


( Читать дальше )

Риски ужесточения политики ЦБ снова выходят на первый план

В понедельник доходности ОФЗ выросли на 6-14 б.п. (12,34% по 3-летним ОФЗ и 12,22% по 10-летним) — пауза в укреплении рубля вызывает беспокойство инвесторов относительно возможности национальной валюты развить положительный импульс. Дополнительным негативным фактором выступила публикация аналитиков ЦБ относительно инфляционных рисков.

Ранее мы отмечали, что рынок, переключившись на фактор укрепления рубля, игнорирует риски дальнейшего повышения ключевой ставки. Так, в отчете отмечается, что инфляция в России может превысить сентябрьский прогноз ЦБ РФ в 6-7%, а возврат к цели в условиях стимулирующей бюджетной политики в 2024 г. может потребовать дополнительной жесткости ДКП.

В этом ключе мы подтверждаем свою рекомендацию сохранять превалирующую долю флоутеров в портфеле в ожидании повышения ключевой ставки на заседании 27 октября (ждем +100 б.п.). При этом пока оцениваем потенциал снижения кривой ОФЗ при развитии укрепления рубля, как незначительный по сравнению с рисками дальнейшего ужесточения ДКП и роста кривой ОФЗ.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Индекс замещающих облигаций вел себя относительно спокойно до публикации указа президента об обязательной продаже выручки в иностранной валюте. На этом фоне произошел резкий скачок доходностей и, соответственно, падение цен. На наш взгляд, такое движение может быть связано с двумя факторами:

▪️ рынок акций также отреагировал падением, и падение замещающих облигаций стало таким же паническим и спекулятивным импульсом;

▪️ указ вызвал укрепление рубля, и некоторые инвесторы, которые посчитали, что укрепление продолжится и дальше, решили выйти из валютных бумаг.

Впрочем, уже на следующий день цены и доходности вернулись к тому уровню, на котором находились до публикации указа. На мировом рынке из-за внешней ситуации доходности американских гособлигаций несколько стабилизировались после бурного роста последнего времени — инвесторы ищут безопасную гавань. Возможно, из-за этого зарубежные долларовые аналоги российских замещающих облигаций немного потеряли в доходности. На российские же бумаги эти факторы имеют очень ограниченное влияние.

«Газпромбанк Инвестиции»

В соответствии с опубликованными итогами доразмещения выпуска замещающих облигаций (ЗО) ГаЗК-28Е, проходившего с 27 сентября по 5 октября, всего было обменяно €79 млн бумаг или 1/3 от объёма, остающегося в обращении, что является хорошим показателем в доразмещениях ЗО Газпрома (из 14 доразмещений только в четырех было обменяно 32-33% от остатка евробондов).

Практически все бумаги были обменяны из внешнего периметра, что может свидетельствовать о некоторой стабилизации схемы обмена во внешнем контуре после появления определённых сложностей с марта 2023 года. «Коэффициент замещения» в выпуске увеличился до 69%, что также является довольно высоким показателем по сравнению с другими выпусками. Отметим, что на бонды, обменянные из Euroclear, приходится более 81% от общего выпуска ЗО.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал»
      
        Источник: Данные компании

На текущей неделе ждем снижения доходности ОФЗ еще на 10-20 б.п. Котировки ОФЗ за неделю заметно скорректировались вверх на введении обязательной продажи валютной выручки и стабилизации рубля под уровнем 100 руб./долл. Наибольшее снижение доходности наблюдалось на среднем участке кривой – доходность 3-летних госбумаг снизилась на 32 б.п. – до 12,26% годовых, 5-летних – на 20 б.п. – до 12,15% годовых.

Снижение доходности коротких годовых облигаций было менее выраженным – до 12,54% (-14 б.п.). Считаем, что на коротком конце кривой ОФЗ потенциал снижения доходностей ограничен – котировки пока не учитывает высоко вероятное повышение ключевой ставки в октябре (ждем +100 б.п. до конца года) из-за сохранения проинфляционных рисков. ЦБ отметил, что инфляция в РФ складывается ближе к верхней границе его прогноза на 2023 год 6%-7%.

До конца месяца потенциал укрепления рубля на налоговом периоде сохраняется, что позволяет рассчитывать на снижение доходности длинных и среднесрочных бумаг еще на 10-20 б.п.

( Читать дальше )

Пожалуй, наиболее заметным трендом последнего времени на рынке рублевого долга является активное предложение облигаций с переменным купоном (так называемых «флоатеров») со стороны корпоративных заемщиков. Одним из закоперщиков этого процесса весной 2023 года выступил «Газпром», который в начале октября разместил еще два выпуска с привязкой к ставке RUONIA на общую сумму 60 млрд рублей.

Октябрьским выпускам еще предстоит определить свое место на рынке, тогда как наше внимание сосредоточено на апрельском выпуске газового концерна, являющимся одним из самых ликвидных в сегменте флоатеров. Например, медиана его дневного оборота на Мосбирже составляет почти 13 млн рублей, что является очень приличным показателем для всего сектора рублевых облигаций.
     


( Читать дальше )

Металлоинвест (AAA(RU)) в четверг (12 октября) закрыл книгу заявок по размещению облигаций в юанях с погашением через 2,5 года.

Выпуск, вероятно, был частично размещён в рынок (а не в пользу одного банка/синдиката банков, как большинство выпусков в юанях, размещавшихся во 2П22–1П23) – его объём был повышен с «не менее» CNY750 млн до CNY1 млрд, а купон снижен с ориентира 6,00% до 5,75%.

Сравнимый по дюрации выпуск Металлоинвест-001Р-03 (CNY1 млрд) малоликвиден. Полюс ПБO-02 c более длинной дюрацией (3,7 года, CNY4,6 млрд) котируется по доходности 6,05%.

Это первое размещение корпоративных облигаций в юанях с мая 2023 года. Замедление размещения таких облигаций может отражать стабилизацию открытой валютной позиции в юанях коммерческих банков.

Булгаков Алексей
«Ренессанс Капитал» 

Совет директоров (СД) ГТЛК 16 октября рассмотрит вопрос «о размещении облигаций ГТЛК».

В отдельном сообщении компании говорится, что СД должен рассмотреть эмиссионную документацию по замещающим облигациям (ЗО), параметры которых «идентичны параметрам евробондов» компании. Сообщается, что компания планирует начать размещение ЗО в октябре, рассчитывает на замещение «порядка $1,6 млрд в российском периметре» (данная цифра, исходя из ранее сообщавшихся данных, включает в себя как бонды, хранящиеся в НРД, так и учитываемые российскими депозитариями и хранящиеся в Euroclear). Обмен будет производиться «по принципу бумага на бумагу, т.е. условием замещения будет актуальная выписка из российского депозитария». Данное определение, по-видимому, подразумевает, что возможен будет обмен и по переуступке прав требований, так как произвести обмен еврооблигаций ГТЛК с хранением в Euroсlear по поставке невозможно ведь бонды не рассчитываются во внешнем контуре.

( Читать дальше )

Котировки ОФЗ вчера продолжили отыгрывать укрепление рубля на введении обязательной продажи валютной выручки для ряда крупнейших экспортеров – кривая по итогам торгов снизилась на 8-9 б.п. по всей длине (12,32% — 3 года, 12,03% — 10 лет). До конца месяца потенциал укрепления рубля на налоговом периоде сохраняется – ожидаем снижения доходности 10-летних ОФЗ еще на 10-15 б.п. (под уровень 12% годовых).

При этом доходность коротких бумаг пока не учитывает высоко вероятное повышение ключевой ставки в октябре (ждем +100 б.п. до конца года), в результате чего инверсия кривой госбумаг увеличится. Так, в сентябре рост цен существенно ускорился (0,87 м/м, против 0,28% м/м в августе) и обновил максимумы с января текущего года. Наш прогноз инфляции на конец года повышен (с 6,4% г/г до 7% г/г).

Несмотря на улучшение рыночной конъюнктуры для длинных классических ОФЗ, пока не рекомендуем менять диспозицию в портфеле с превалирующей долей флоутеров, так как цикл повышения ключевой ставки пока не завершен.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Чистый приток средств розничных инвесторов в облигации на Мосбирже в сентябре вырос на 25% и составил 273 млрд руб. Это рекордный показатель в истории российского долгового рынка, сообщил «Ведомостям» представитель биржи. С начала 2023 г. объем вложений физических лиц в российский долговой рынок вплотную приблизился к 1 трлн – 997,7 млрд руб. Из них на инвестиции в корпоративные облигации приходится 850,5 млрд руб., в ОФЗ – 145,1 млрд руб., в региональные облигации – 2,1 млрд руб. Приток денег частных инвесторов в акции и паи инвестиционных фондов за девять месяцев этого года был почти в 5 раз меньше, чем в облигации, – 224 млрд руб, пишут Ведомости.

В целом такая тенденция неудивительна: рост ключевой ставки повышает привлекательность облигаций, т.к. растет доходность. Многие игроки, действительно, предпочитают в текущей ситуации, когда рынок акций уже значительно вырос с начала года, а ставки по депозитам ниже ключевой ставки, перекладываться в облигации, дабы фиксировать высокую доходность на несколько лет вперед.

( Читать дальше )