IVI – крупнейший онлайн-кинотеатр в России с долей 36% в своем сегменте и фильмотекой свыше 62 тысяч наименований. Основной доход IVI формируется за счет платежей пользователей, которые по итогам 2018 года составили 2,8 млрд руб., сформировав 71,8% выручки. Выручка от рекламы составила 1,1 млрд руб., или 28,2% общего дохода, сократившись с 62,5%.

Уменьшение доли рекламы в структуре доходов и увеличение объема платежей пользователей — это логичный этап эффективного развития игрока на рынке онлайн-кинотеатров. Доля рынка второго по величине сервиса Okko, главного конкурента IVI, составляет 19%, тем не менее бесплатный контент у него отсутствует и охват аудитории намного меньше, чем у IVI. MAU Okko в 2018 году составили 1,83 млн пользователей, в то время как аудитория IVI насчитывает 48 млн подписчиков, из которых 500 тыс. платят за подписку, что указывает на доминирующую позицию компании на рынке.

В свою очередь, МТС развивает собственную экосистему и трансформируется из традиционного телекома в цифровую компанию. Компания уже вышла на рынок информационной безопасности и киберспорта, а также активно развивает направление потоковых сервисов. МТС запустила киберспортивную платформу, поддерживающую стриминговый сервис. Наличие собственного оригинального контента является значимым отраслевым трендом 2019 года.

( Читать дальше )

По данным РБК, МТС ведет переговоры о покупке за 20 млрд руб. 100% акций российского онлайн-кинотеатра ivi — ведущего игрока на местном рынке легального видеоконтента (его доля составляет 36%). В 2018 году выручка ivi выросла на 62% и составила 3,94 млрд руб., т. е. динамика этого показателя была лучше средней по рынку (плюс 45% по итогам 2018 года). Оценка ivi в 20 млрд руб. предполагает, что коэффициент «цена/выручка 2018» равен 5,0.

Информация РБК подтверждает обоснованность нашего мнения о том, что борьба за лавры «русского Netflix» обостряется (см. наш обзор «Яндекс — Доставлено вовремя»). Онлайн-кинотеатр может стать для МТС весьма удачным дополнением к портфелю активов, не связанных с услугами мобильной связи (напомним, что в 2018 году компания купила сервисы заказа билетов Ticketland.ru и Ponominalu.ru). Приобретение ivi может обеспечить основному бизнесу МТС новые катализаторы роста выручки. Впрочем, нельзя исключать и негативного эффекта от такой сделки с точки зрения свободных денежных потоков мобильного оператора — похожий эффект мы видели в результате приобретений МТС в 2018 году.

Sberbank CIB

МТС ведет переговоры о приобретении IVI  

Как сообщает РБК, МТС в настоящее время ведет переговоры о приобретении 100% онлайн-кинотеатра ivi примерно за 20 млрд руб. ivi.ru является лидером на российском рынке с долей 36% (против 32% год назад). Темпы роста ivi.ru опережают рынок — +62% г/г до 3.9 млрд руб. Тем не менее, согласно цитируемым представителям ivi, не все акционеры готовы принять сделку по этой цене. Точная структура собственности онлайн-кинотеатра неизвестна, хотя в число инвесторов входят ru-Net, Tiger Global, Buran Ventures и Baring Vostok.

Хотя цена в 20 млрд руб. составляет более 20% от капзатрат МТС, запланированных на 2019, приобретение вписывается в рамки стратегии цифровизации МТС и обеспечит оператору выход на быстрорастущий рынок, который все еще находится в самом начале своего развития (+45% г/г в 2018 до 11 млрд руб.).

АТОН

Сильные результаты и M&A обуславливают повышение целевой цены.

Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для Системы и повышаем нашу целевую цену до 20 руб. (+16%, потенциал роста 115%) после включения ее результатов за 2018 и новых оценок в нашу модель, а также других изменений. Эти изменения включают, в том числе, увеличение доли в Ozon, которая сообщила о рекордном росте оборота на 73% г/г в 2018, и такие сделки, как создание СП в области микроэлектроники, а также ожидаемое слияние Биннофарм и OBL Pharma, которые могут разблокировать значительный потенциал для акций Системы в будущем. Тем не менее мы продолжаем считать, что сокращение долговой нагрузки останется ключевым катализатором акций, который может привести к их переоценке.

АТОН

Результаты за 2018 – сильные на фоне улучшения динамики в ключевых сегментах
Выручка в 4К18 ускорилась кв/кв и выросла на 15.5% г/г до 225.1 млрд руб., что на 4% выше консенсуса Интерфакса. Система перешла на новую систему отчетности (МСФО 15 и 16) с 1К18, и на сопоставимой основе выручка достигла 219.8 млрд руб. Все основные активы холдинга, за исключением РТИ и Биннофарма, показали значительный рост выручки.

( Читать дальше )

Вчера АФК «Система» объявила консолидированные результаты за 4К18 по МСФО. Долг на уровне холдинга сократился за квартал на 5 млрд руб. до 223 млрд руб. после частичной выплаты обязательств перед «Росимуществом» (4 млрд руб.) и погашения части других кредитов. Валютная структура долга АФК «Система» не изменилась: на рублевые облигации и кредиты приходится 76% портфеля, поэтому изменения долга в долларовом выражении во многом объясняется ослаблением рубля.

Компания не выполнила своих планов по снижению долга до 190 млрд руб. в 2018 году. Более того, комментарии менеджмента во время телефонной конференции о том, что холдинг не спешит с продажей доли в «Детском мире», хотя в конце 2018 года сделка казалась близкой к завершению, ставят под вопрос выполнение планов снижения долговой нагрузки в ближайшее время. Тем не менее АФК «Система» подтвердила свои стратегические цели уменьшить долг до 140-150 млрд руб.

В 4К18 приток денежных средств в компанию в форме дивидендов, средств от выкупа акций МТС и монетизации прочих активов покрыл потребности холдинга в инвестициях и расходах, а небольшое сокращение долга было обеспечено за счет уменьшения денежных средств. Денежные средства на уровне холдинга сократились всего до 9,8 млрд руб. на конец 2018 года, а в этом году АФК «Система» предстоит погасить 59 млрд руб. долга, включая предстоящее в мае погашение еврооблигаций на 25 млрд руб. ($355 млн). Уровень ликвидности должен был повыситься после продажи МТС 39,5% в МТС Банке за 11,4 млрд руб. и размещения рублевых облигаций на 20 млрд руб. в 1К19; при этом недавние сделки компании в сфере жилой недвижимости не должны повлиять на денежные потоки. К тому же у АФК «Система» есть открытые кредитные линии в банках (объем доступных средств не раскрывается), и она, вероятно, намерена использовать эти средства на погашение краткосрочного долга.

Sberbank CIB

Без учета эффекта перехода на новые стандарты МСФО (IFRS 9, 15, 16) консолидированная выручка группы составила 219,8 млрд руб. в 4К18, что на 2% выше консенсус-прогноза агентства “Интерфакс”, OIBDA в размере 53,0 млрд руб. превзошла оценку рынка на 1%. Консолидированные выручка и OIBDA АФК “Система” обычно не являются большим сюрпризом для рынка, так как крупнейшие дочерние предприятия — МТС, Детский мир, Segezha и МЕДСИ – объявляют свои результаты раньше холдинговой компании.

Долг холдинговой компании остается одним из ключевых опасений АФК “Системы”: на конец прошлого года он составил 223 млрд руб. (30% совокупного долга группы), практически не изменившись в годовом сопоставлении. Чистый долг группы вырос на 10% г/г до 603 млрд руб. к концу 2018 г. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,3x.

Как сообщается в пресс-релизе, АФК “Система” будет стремиться сократить валовый долг холдинговой компании до 140-150 млрд руб. в среднесрочной перспективе. По нашей оценке, это приведет к снижению чистого долга группы до 520-530 млрд руб. и сокращению отношения чистого дога к EBITDA до более комфортного уровня 2,0x. Менеджмент прокомментировал в ходе конфренц-звонка, что корпорация имеет возможность снижать долговую нагрузку органически на 5-10 млрд руб. в год.

( Читать дальше )

Выручка АФК Система в IV квартале выросла на 12,7%, до 219,8 млрд руб.

Выручка АФК Система в IV квартале 2018 года по старым правилам МСФО выросла на 12,7% — до 219,8 млрд рублей, говорится в материалах корпорации. Скорректированный показатель OIBDA повысился на 15,5% и составил 53 млрд рублей. Маржа скорректированной OIBDA Системы составила 23,8%. По новым МСФО выручка АФК Система увеличилась на 15,5% и составила 225,1 млрд руб. Скорректированный показатель OIBDA увеличился на 45,5% — до 66,8 млрд руб., маржа скорректированной OIBDA составила 29,7%. По старым МСФО корпорация получила скорректированный чистый убыток в размере 2 млрд рублей, по новым стандартам — чистую прибыль в 391 млн рублей.

Результаты АФК Система оказались лучше ожиданий рынка. Компания продемонстрировала хороший рост выручки и, что более позитивно, опережающие темпы роста OIBDA. Благодаря этому компании удалось нарастить маржинальность бизнеса. Рост выручки и OIBDA связан с положительной динамикой развития бизнеса ключевых портфельных компаний: МТС, Детский мир, Segezha Group, Агрохолдинг Степь и Медси.

Промсвязьбанк

Система опубликовала сильные результаты за 2018; снижение долговой нагрузки замедлилось    

Вчера Система опубликовала сильные результаты за 2018 — выручка группы превысила прогноз Интерфакса на 4%. Выручка Системы за квартал достигла 225 млрд руб. по новым стандартам МСФО (+15.5% г/г) на фоне сильной динамики ключевых активов, в том числе, роста выручки у МТС +11.3% г/г, Детского мира +13% г/г, агрохолдинга СТЕПЬ +183.9 % г/г, Segezha + 39.6% г/г и Медси +60.3% г/г. На сопоставимой основе выручка составила 220 млрд руб. Показатель EBITDA группы вырос на 45.5% по новым стандартам МСФО и на 15.5% на сопоставимой основе (53 млрд руб.). Корпоративные финансовые обязательства снизились всего на 1.7% г/г (до 223 млрд руб.), что, на наш взгляд, является несколько негативным фактором.

Мы считаем результаты Системы позитивными, поскольку темпы роста ряда ключевых активов превысили ожидания. Мы повысили нашу целевую цену до 20 руб. и сохранили рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Группа также внесла небольшие изменения в ранее объявленную стратегию, оставив основные цели без изменений — снижение дисконта рыночной капитализации до СЧА, максимизация стоимости для акционеров и снижение долговой нагрузки до комфортного уровня в 140-150 руб. (органически группа может уменьшать долг на 5-10 млрд руб. в год, тогда как более амбициозных показателей можно достичь за счет монетизации).

АТОН

Холдинг в последние годы не платил больших дивидендов. Долг «Системы» превышает 210 млрд руб., и около 20 млрд в год уходит на выплаты процентов. МТС является наиболее ценным активом АФК, приносящим ей доход. Без учета МТС прочие активы «Системы» дали около 6 млрд OIBDA.

Фактически за счет дивидендов МТС обслуживается долг «Системы».

Я не ожидаю существенных изменений ситуации в обозримом будущем. В этом году «Системе» предстоит погасить/рефинансировать 57 млрд руб. Дивиденды имеют для миноритариев минимальное значение, они останутся низкими. Драйвером роста котировок холдинга может выступить продажа активов, например доли в «Детском мире», что позволит сократить долговую нагрузку.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

На Дне инвестора телекоммуникационного сектора АТОНа в этом году мы организовали встречу с АФК Система и Ростелекомом.

Обе компании видят дальнейшие возможности извлекать выгоду из трендов цифровизации в России, что должно способствовать росту ARPU. Восстановление российского рынка мобильной связи в 2018 проходило не совсем гладко, учитывая введение безлимитных тарифных планов и более медленную, чем ожидалось, оптимизацию розничной торговли. Тем не менее компании по-прежнему видят возможности и ожидают дальнейшую рационализацию конкуренции. Более того, растет вероятность развертывания единой сети 5G совместными усилиями операторов.

АТОН

Основные итоги презентации Системы

Система хорошо осознает, что ее акции торгуются значительно ниже справедливой стоимости (консенсус Bloomberg предполагает потенциал роста 52%; целевая цена АТОНА – 12-месячный потенциал роста 76%). Она сосредоточена на сокращении этих дисконтов, снижении долга и улучшении монетизации своих ключевых активов.

Уменьшение долговой нагрузки остается одним из ключевых приоритетов группы – целевой показатель задолженности установлен на уровне 140-150 млрд руб., хотя компания пытается найти баланс между снижением левереджа, новыми инвестициями и доходностью для инвесторов. Группа может рассмотреть возможность выплаты дивидендов за 2018, но они вряд ли будут значительно выше по сравнению с прошлым годом. Как только Система достигнет своего целевого уровня долговой нагрузки, она может вернуться к предыдущей политике или рассмотреть новую. Органически группа может ежегодно снижать левередж на 5-10 млрд руб. через свой FCF, в то время как ожидаемая монетизация активов должна обеспечить возможности для достижения более агрессивной цели по сокращению долговой нагрузки. Продажа Детского мира остается на повестке дня, хотя согласование благоприятных условий, включая премию к текущей рыночной цене, может занять больше времени, чем первоначально предполагалось.

( Читать дальше )