Совет директоров «Мосэнерго» одобрил несколько внутригрупповых сделок, предусматривающих обмен финансовыми активами с материнской компанией – «Газпром энергохолдингом» (ГЭХ). В рамках этих операций «Мосэнерго» передает холдингу пакет акций ОГК-2 (3,889%) и уступает ему долг МОЭК (которую контролирует ГЭХ) за поставки тепловой энергии. Пакет акций ОГК-2 оценивается в 3,41 млрд руб., если ориентироваться на рыночные котировки по состоянию на 29 июня (около 0,79 руб. за акцию), а упомянутый долг МОЭК составляет 5,67 млрд руб. За эти активы ГЭХ передаст Мосэнерго права требования по оставшимся платежам за Адлерскую ТЭС, которую ОГК-2 купила у холдинга в ноябре 2020 года приблизительно за 10,0 млрд руб. (без НДС).

Мнение. ГЭХ контролирует 73,4% акций ОГК-2 через свою дочернюю структуру ОАО «Центрэнергохолдинг» (99,6% принадлежит ГЭХ). Поскольку вышеупомянутые сделки заключаются между аффилированными лицами, они не предполагают обязательной оферты на выкуп долей миноритариев ОГК-2 после технического увеличения доли ГЭХ в этой компании выше 75%.

Номинальная стоимость финансовых активов, которые получит «Моэснерго», превышает номинальную стоимость активов, которые будут переданы ГЭХ, на 560 млн руб. (9,64 млрд руб. минус 3,41 млрд руб. минус 5,67 млрд руб.). Эта разница объясняется более низкой рыночной оценкой долговых обязательств ОГК-2 за Адлерскую ТЭС, которые для целей сделки были оценены в 9,07 млрд руб.

Мы полагаем, что целью этих операций, судя по всему, является определенная оптимизация структуры акционерного капитала в рамках ГЭХ и, вероятно, устранение перекрестного владения активами дочерними структурами холдинга. Напомним, что 8 июня совет директоров ОГК-2 также одобрил продажу 0,35% акций «Мосэнерго». При этом логика сделки в части, касающейся задолженности МОЭК за поставки тепловой энергии и обязательств ОГК-2 в связи с покупкой Адлерской ТЭС, для нас не вполне очевидна.

В целом мы рассматриваем эту новость как нейтральную для акций ОГК-2 и «Мосэнерго».

Иванин Георгий
Sberbank CIB

ГЭХ может купить Квадру за 15 млрд руб. — источники

Газпром энергохолдинг ведет переговоры о покупке Квадры, рассказали Интерфаксу два источника, знакомые с ходом переговоров. По словам одного из них, сумма сделки может составить около 15 млрд руб. Квадра (бывшая ТГК-4) станет новой отдельной ТГК в составе ГЭХа, в который уже входят генерирующие компании ТГК-1, Мосэнерго, ОГК-2. Один из источников Интерфакса говорит, что переговоры подходят к завершающей стадии, и ГЭХу осталось только получить одобрение на сделку в материнской компании — Газпроме.

Данную новость оцениваем умеренно положительно, полагая, что в случае покупки Квадры позиции ГЭХа на рынке электроэнергии укрепятся. Холдинг уже давно рассматривает возможности для приобретения каких-либо генерирующих активов, в том числе еще в 2013 г. планировалась покупка Квадры, но тогда сделка была отклонена ФАС.

Промсвязьбанк

Спрос на электроэнергию в России растет благодаря восстановлению экономики. Загрузка генерирующих мощностей увеличивается, как и цены на электроэнергию, что создает благоприятные условия для электроэнергетического сектора и способствует повышению интереса инвесторов к акциям публичных представителей отрасли.

Мы считаем, что электроэнергетический сектор выглядит привлекательным на фоне восстановления экономической активности и стабильного рубля. Хотя динамика котировок акций электроэнергетических компаний с начала года пока слабее, чем у компаний из других секторов, мы видим потенциал роста в этом секторе, отмечая крепкий фундаментальный профиль «фишек» сегмента и рассчитывая на активизацию спроса на них во втором полугодии 2021 года.

Среди электроэнергетических компаний, на наш взгляд, наиболее привлекательными на горизонте до конца года являются Интер РАО, стратегия которой предполагает рост бизнеса, а также Юнипро и Энел Россия, по которым ожидается высокая дивидендная доходность.

Лящук Владимир
«Промсвязьбанк»


( Читать дальше )

Компании ГЭХ представили финансовые отчеты по итогам 1 квартала 2021 года по МСФО, которые в целом оказались на уровне ожиданий рынка. Компании продемонстрировали рост выручки на фоне улучшения конъюнктуры на рынке электроэнергии, при этом сильный рост EBITDA наблюдался у Мосэнерго, в то время как ОГК-2 продемонстрировала падение этого показателя.

Выручка Мосэнерго за отчетный период составила 68,3 млрд руб. (+35,1% г/г), EBITDA – 17,6 млрд руб. (+36,0% г/г), чистая прибыль – 9,4 млрд руб. (+65,7% г/г).

Выручка ТГК-1 за отчетный период составила 32,5 млрд руб. (+17,2% г/г), EBITDA — 8,3 млрд руб. (+3,5% г/г), чистая прибыль – 4,4 млрд руб. (+0,5% г/г).


( Читать дальше )

Чистая прибыль Мосэнерго по МСФО в 1 кв. выросла до 9,44 млрд руб., EBITDA — до 17,6 млрд руб.

Чистая прибыль Мосэнерго по МСФО в 1 квартале 2021 г. выросла на 65,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 9,44 млрд руб., следует из отчета компании. EBITDA увеличилась на 36%, до 17,6 млрд руб., сообщило Мосэнерго. Рост выручки составил 30,5%, до 78 млрд руб. Долг компании по итогам января-марта остался на уровне 15,1 млрд руб. Капзатраты в 1квартале выросли в 2,35 раза, до 8,84 млрд руб.

Позитивно оцениваем результаты Мосэнерго. Компания продемонстрировала рост ключевых финансовых показателей в связи с увеличением потребления электроэнергии вследствие восстановления экономики, а также низкой температуры наружного воздуха в начале года. Доходность дивидендов в 2021 году складывается на уровне 4,5%. Рост финансовых показателей создает предпосылку для увеличения дивидендной базы и роста выплаты дивидендов в 2022 году, однако это уже заложено в котировки акций. Рекомендуем «держать» акции Мосэнерго.

Промсвязьбанк

«Мосэнерго» опубликовала отчетность по МСФО за 1К21. Мы обращаем внимание на следующие моменты:

Рост консолидированной выручки за 1К21 на 30% г/г – во многом вследствие увеличения выручки от продажи тепловой (+40% г/г) и электрической энергии (+28% г/г) и был частично сглажен стабильной динамикой выручки от продажи мощности (+4% г/г). Рост выручки от продажи тепловой энергии был обусловлен увеличением физического объема продаж на 35% г/г за счет более холодной погоды в 1К21. Выручка от реализации электрической энергии выросла в результате увеличения объема реализации электроэнергии (+12% г/г) в совокупности с повышением цены на электроэнергию на РСВ (+11% г/г).

Рост консолидированной EBITDA (рассчитанной ГПБ) за 1К21 (+36% г/г) – во многом вследствие роста выручки.

Рост номинальной чистой прибыли (до вычета доли миноритариев) за 1К21 на 66% г/г во многом вследствие роста EBITDA.

Солидный уровень доходности по ЧП (~11%) по итогам 1К21, который создает предпосылки для привлекательного уровня дивидендной доходности по итогам года в случае, если компания выплатит 50% от чистой прибыли по МСФО в качестве дивиденд за 2021 г.

Увеличение чистой денежной позиции компании (с учетом займов, выданных Газпрому в рамках агрегирования денежной позиции Группы) до ~26 млрд руб. на конец 1К21 по сравнению с ~23 млрд руб. по состоянию на конец 4К20. Увеличение чистой денежной позиции вызвано положительным чистым денежным потоком компании в 1К21.

Итоговый эффект. Существенный рост выручки и EBITDA компании был частично обусловлен слабой базой 1К20, который характеризовался относительно высокой температурой и сниженным спросом на тепловую энергию. Несмотря на это, сильная динамика финансовых и операционных показателей компании в 1К21 является позитивным фактором для инвестиционной истории Мосэнерго. Этот фактор, в частности, поддерживает нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» по акциям компании.

Следующим катализатором для акции является объявление рекомендации совета директоров по дивиденду за 2020 г. Мы ожидаем, что соответствующая доходность может составить 5–6% в зависимости от того, какой показатель чистой прибыли по МСФО (номинальная или скорректированная на неденежные статьи) будет использоваться в качестве дивидендной базы.

Гончаров Игорь
«Газпромбанк»

«Мосэнерго» выпустит квартальный отчет по прибыли по МСФО 13 мая, и мы ожидаем увидеть сильную динамику прибыли и выручки в сезонно высоком квартале. Чистая прибыль, по нашим оценкам, составит порядка 10-10,5 млрд руб. (5,7 млрд руб. по итогам 1К 2020) при увеличении выручки на 30% г/г до ~78 млрд руб.

Основными драйверами станут сильные производственные показатели, а также сокращение резервирования. Операционный отчет за 1К 2021 отразил повышение выработки электроэнергии на 12% г/г и рост отпуска тепловой энергии на 35% на фоне восстановления энергопотребления в стране и холодной зимы. По данным СО ОЭС, потребление электроэнергии выросло в стране в 1К 2021 на 5,1% г/г без учета эффекта високосного года. При этом ТЭС получили более высокую загрузку, чем в прошлом году, на фоне снижения водности и нарастили выработку на 7% г/г.

Отчет по прибыли по РСБУ за 1-й квартал уже показал рост выручки на этом фоне на 30% до 78 млрд руб. Чистая прибыль составила 11,6 млрд руб. в сравнении с 6,8 млрд руб. годом ранее. На позитивной стороне отметим также увеличение выручки от продажи мощности в 1-м квартале на 4% г/г до 9,05 млрд руб.

Акции «Мосэнерго» находятся у нас в покрытии с рекомендацией «Держать» и целевой ценой 2,20 руб., и мы считаем, что акции вполне справедливо оценены рынком. Сильные финансовые результаты, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочную поддержку акциям Мосэнерго. Во втором полугодии истекает срок ДПМ по одному энергоблоку мощностью 420 МВт, что окажет давление на выручку от реализации мощности и операционную рентабельность. На текущий момент чистая прибыль по итогам года ожидается в районе 10 млрд руб. в сравнении с 8 млрд руб. в 2020 году. Невысокая дивидендная доходность по платежу за 2020 год (4,5% при DPS 2021E 0,101 руб.) также вряд ли вызовет интерес у инвесторов.

Малых Наталия
ГК «Финам»
           

Мосэнерго увеличило выработку в I кв. на 11,8%, до 19,4 млрд кВт.ч

Электростанции Мосэнерго в январе-марте этого года выработали 19,36 млрд кВт.ч, что на 11,8% больше показателя аналогичного периода 2020 года.

Рост выработки произошел вследствие увеличения спроса на электроэнергию на фоне улучшения деловой активности, а также холодной погоды в 1 квартале 2021 года. Оцениваем результаты нейтрально, так как они были ожидаемы.

Промсвязьбанк

Менеджмент «Газпрома» вчера рекомендовал направить 50% скорректированной чистой прибыли за 2020 год на дивидендные выплаты. Расчетная годовая доходность по акциям «Газпрома» составляет 5,4% — это выше наших прогнозов, поскольку коэффициент дивидендных выплаты была повышен раньше, чем предусматривала дивидендная политика. Размер дивидендов предполагает, что скорректированная чистая прибыль Газпрома по итогам 2020 года составила 594 млрд руб., а за 4К20 — 274 млрд руб. ($3,6 млрд). Это немного больше, чем мы ожидали, но пока сложно сказать, какие факторы так позитивно повлияли на прибыль (финансовая отчетность Газпрома будет опубликована 29 апреля).

Мы по-прежнему считаем акции Газпрома одним из фаворитов в секторе и ожидаем, что в будущем году дивиденды в расчете на акцию увеличатся вдвое до 26 руб. (доходность 11%) на фоне сильных финансовых показателей (при коэффициенте выплат 50% скорректированной чистой прибыли).

Мы полагаем, что подконтрольные «Газпром» энергохолдингу генерирующие компании могут последовать логике газового концерна, что в их случае на наш взгляд можно сделать, применив корректировки при расчете дивидендов по итогам 2020 года.

Корначев Федор
Громадин Андрей
Sberbank CIB

Если подконтрольные «Газпром энергохолдигу» генерирующие компании решат рассчитывать дивиденды на основе скорректированной чистой прибыли (с использованием корректировок на основе утвержденной дивидендной политики «Газпрома»), а не отраженной в финансовой отчетности, то максимального эффекта мы ожидаем у TГK-1 (максимальная потенциальная дивидендная доходность около 10%). У OГK-2 дивиденды на акцию могут повыситься на 12% в случае расчета дивидендов на основе скорректированной чистой прибыли, дивидендная доходность 8,5%. В случае «Мосэнерго» корректировка негативно повлияет на размер выплат на акцию (они будут на 8% ниже, чем при расчете выплат на основе показателя чистой прибыли из финансовой отчетности, при дивидендной доходности 4,1%).

Компании ГЭХ представили финансовые отчеты по итогам 2020 года по МСФО, которые в целом оказались на уровне ожиданий рынка. Компании продемонстрировали снижение выручки на фоне сокращения выработки электроэнергии и слабой ценовой конъюнктуры на рынке на сутки вперед (РСВ), однако оптимизация операционной деятельности позволила повысить рентабельность.

Выручка Мосэнерго за отчетный период составила 146,4 млрд руб. (-6,2% г/г), EBITDA – 30,5 млрд руб. (+23,9% г/г), чистая прибыль – 8,0 млрд руб. (-16,2% г/г).

Выручка ТГК-1 за отчетный период составила 88,9 млрд руб. (-8,6% г/г), EBITDA – 21,9 млрд руб. (-2,5% г/г), чистая прибыль – 8,3 млрд руб. (+3,3% г/г).


( Читать дальше )