Состояние тепловой генерации на Дальнем Востоке удручающее.

Об этом в ходе встречи с президентом России сообщил глава «РусГидро» Николй Шульгинов.

«Оно даже хуже, чем в европейской части. В европейской части сделали около 30 гигаватт новых мощностей, на Дальнем Востоке этого нет. И мы считаем, что мы обязательно должны попасть в программу модернизации тепловой генерации в Сибири и европейской части», — отметил г-н Шульгинов.

С момента своего основания в 2007 г. «РусГидро» реализовала лишь небольшое число проектов с гарантированной доходностью, из которых ни одного – на Дальнем Востоке. Между тем при обсуждении пакета стимулирующих мер, направленных на модернизацию российской энергетики, Минэкономразвития целенаправленно исключило гидрогенерацию из механизма гарантированной доходности инвестиций.

В результате, несмотря на крупные капиталовложения (по нашим расчетам, в 2017–2018 гг. свободный денежный поток компании останется отрицательным), рентабельность «РусГидро» растет лишь минимально. Если в соответствии с предложением Путина действие механизма гарантированной доходности будет распространено на дальневосточные мощности, до 60% капиталовложений компании смогут начать приносить доход. Это также позволило бы высвободить прибыль гидрогенерирующих активов в Европейской части России, направив ее на увеличение дивидендных выплат, и существенно повысить инвестиционную привлекательность компании. Мы расцениваем итоги встречи президента с главой «РусГидро» как позитивные для компании.

«ВТБ Капитал»

Согласно дивидендной политике РусГидро распределяет не менее 5% чистой прибыли по МСФО, но в последние два года компания выплачивала около 50% прибыли. В этом году РусГидро сообщала о возможности привязать дивиденды к EBITDA вместо чистой прибыли, но по этому вопросу решения пока нет.

При сохранении 50%-ной норме выплат и ожидаемой чистой прибыли ~52 млрд.руб. в этом году DPS 2017E может составить 0,061 руб., что на 31% выше DPS2016. Прогнозная дивидендная доходность 8,4%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Эксперты поделились своими инвестиционными ожиданиями на 2018 год в ходе онлайн-конференции на Finam.ru «Акции и рубль в 2017 году: рекорды и провалы».

«В 2018 году ждём здоровой волатильности и улучшения финансовых показателей по ряду компаний и секторам», — комментирует Андрей Кочетков, аналитик «Открытие Брокер». По секторам ожидания эксперта такие: электроэнергетика — «держать» и «покупать»; нефть и газ — «держать» и «покупать»; финансовый сектор — «держать»; металлургия — «держать»; телекоммуникации — «держать»; розничная торговля — «держать». «Это что касается наиболее ёмких секторов. Естественно, могут быть отдельные интересные истории. Ждём оживления в сфере строительства, производства машиностроительной и потребительской продукции, сельского хозяйства. Вполне уместно ожидать улучшений в производстве автомобилей», — прогнозирует аналитик. При этом г-н Кочетков пока бы занял выжидательную позицию на рынке и не торопился покупать сейчас: «Идеи на будущий год не столь очевидные. С другой стороны, можно обратить внимание на бумаги, которые в этом году показали динамику хуже рынка, но подают некоторые надежды на будущее. Это и ВТБ, и „РусГидро“. Бумаги „Газпром“ начнут постепенно отыгрывать ожидания завершения масштабных инвестиционных программ в 2019-2020 годах. В целом, сектор электроэнергетики может показать более позитивную динамику в будущем году».

( Читать дальше )

Отчетность «РусГидро» оказалась в целом нейтральной, но на капитализацию компании негативно повлияли новости о консервации Загорской ГАЭС-2 и изменения по инвестиционной программе. Компания также объявила о допэмиссии акций.

Чистая прибыль акционеров снизилась на 17% до 32,6 млрд руб. YTD под влиянием переоценки форвардного контракта с ВТБ. По операционной прибыли компания в плюсе – EBITDA 66,6 млрд руб. (+2,4%) при снижении выручки (без гос субсидий) за 9 мес. на 7,5% до 248,6 млрд руб. На выручку повлияло выбытие ЭСКБ в конце 2016 года. Без этого фактора выручка увеличилась на 1,4%. на фоне увеличения доходов от продажи мощности. Продажа электроэнергии осталась на уровне прошлого года, 174,8 млрд руб.

В 2018 году компания прогнозирует снижение выработки электроэнергии на 3-6% до 131–135 млрд кВт/ч исходя из гидрологической обстановки и расчетного среднемноголетнего притока воды.

Эффект от оптимизации OpEx чуть лучше ожиданий менеджмента, и за год по прогнозам составит 4,7 млрд руб. против оценок в 2016 году 4,6 млрд руб. Менеджмент прогнозирует EBITDA по итогам года в районе 100 млрд руб., маржа ~25%. На 2018 год запланирована экономия около 11 млрд руб.

( Читать дальше )

День инвестора РусГидро принес два главных разочарования.

Во-первых, менеджмент не планирует менять свою дивидендную политику, чтобы сделать дивиденды более стабильными и предсказуемыми. Во-вторых, компания рассматривает возможность SPO в следующем году для финансирования проектов на Дальнем Востоке. Мы сократили нашу целевую цену до 0,97 руб. с 1,13 руб. за акцию, и понизили рекомендацию до ДЕРЖАТЬ с Покупать.

Дивидендная политика без изменений, а это риск для дивидендов в 2018

Первое разочарование после Дня инвестора связано с комментариями главы компании в части дивидендов. РусГидро не планирует пересмотр своей дивидендной политики, которая сейчас подразумевает привязку к отчетной чистой прибыли по МСФО. Напомним, что на этот показатель сильно влияют различные неденежные статьи, в частности убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, а также эффект от переоценки стоимости форвардного контракта с ВТБ. Ранее СМИ писали, что менеджмент РусГидро обсуждает привязку расчета дивидендов к более стабильному показателю прибыли, например EBITDA. Менеджмент это де факто опроверг. Это означает, что прогнозирование дивидендов РусГидро остается нетривиальной задачей, и дивиденды останутся волатильными и будут сильно зависеть от упомянутых выше бухгалтерских корректировок к чистой прибыли. Мы ранее ожидали дивиденд на акцию по итогам 2017 на уровне 6 копеек, но это не учитывает бумажные статьи, а значит, подразумевает серьезный риск нашей оценки. Поскольку дивиденды – ключевой элемент истории РусГидро, это очень критично для оценки акций рынком, и реакция цены во вторник тому подтверждение.

( Читать дальше )

Акции «Группы ЛСР» вчера выросли на 1,3% после снижения на прошлой неделе процентной ставки ЦБР на 50 б.п. Это приведёт к снижению ставок по ипотечным кредитам, что в свою очередь увеличит спрос на рынке недвижимости. 

Мы рекомендуем продолжать держать акции группы с целевым ориентиром 950 рублей.

Одним из лидеров падения оказались акции «РусГидро», которые упали на 5,6% после того, как компания сообщила, что планирует допэмиссию в 2018 году до 20 млрд руб., тем самым могут увеличить количество акций в обращении до 452,6 млрд штук. Уставный капитал вырастет на 5,7%. Увеличение уставного капитала отрицательно повлияет на величину чистой прибыли на акцию. После падения котировки оказались вблизи сильного уровня поддержки 0,75 руб.

Мы рекомендуем формировать долгосрочную позицию в акциях «РусГидро».

КИТ Финанс Брокер

«РусГидро» провело встречу с инвестсообществом, слухи о консервации Загорской ГАЭС подтверждены.

Объект будет законсервирован на 2 года, за это время, по результатам работ на опытном участке будет принято окончательное решение о ликвидации, долгой консервации или достройке.

Я полагаю, что штрафов за нарушение сроков ДПМ удастся избежать, поскольку решение о заморозке стройки было принято во исполнение ведомственных директив. Убытки от списания объекта незавершенного строительства не будут в этом году отражены в отчетности, соответственно, дивиденды не пострадают.

Планов по изменению дивидендной политики нет (50% прибыли по МСФО). Однако прибыль будет достаточно волатильна из-за больших расходов по выплатам и рефинансированию долга и различных факторов. Ожидаемая доходность в 2018 г., на мой взгляд, не превысит 5% к текущим котировкам. Но не исключено, что дивиденды будут расти только после 2018 г. из-за больших расходов на инвестпрограмму.

Благоприятные погодные и климатические условия, по прогнозам компании, сохранятся в 2018 г., выработка по действующим станциям не уменьшится. Располагаемая мощность увеличится почти на 1 ГВт (2,5%), итого выработка по группе компаний может составить около 135 млн кВт*ч. За счет роста платы за мощность и субсидированных тарифов выручка в 2018 г., по моим оценкам, будет в диапазоне 370-380 млрд руб.

( Читать дальше )

РусГидро отчиталось за 9 мес. по МСФО РусГидро предоставило финансовые результаты за 9 мес. 2017 г.

За 9 мес. 2017 г. компания сократила выручку на 7,5% до 248,6 млрд руб. по сравнению с аналогичным показателем 2016 г. Снижение выручки обусловлено снижением продаж электроэнергии сразу на 11,8%.

Показатель EBITDA РусГидро за девять месяцев вырос на 1,6% до 71,6 млрд руб. по сравнению с аналогичным периодом 2016 г. до 70,4 млрд руб. Таким образом, рентабельность по EBITDA увеличилась на 1,3%, благодаря снижению операционных расходов.
     
Чистая прибыль за 9 мес. снизилась на 17,6% до 30,8 млрд. руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Снижение чистой прибыли связано с расчетами по форвардному контракту с ВТБ: произошло признание финансового расхода в размере 5,7 млрд руб. в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции. Основной причиной изменения справедливой стоимости форвардного инструмента в отчетном периоде стало снижение рыночной стоимости акций РусГидро. Исходя из условий форвардного контракта, чем цена акций выше, тем меньше обязательство по форвардному соглашению для РусГидро. Соответственно компания должна быть мотивирована повысить свою капитализацию.

( Читать дальше )

Русгидро опубликовала финансовые результаты за 3К17 по МСФО

Выручка за 3К17 составила 81,1 млрд руб. (+6% по сравнению с нашим прогнозом, консенсус-прогноза не было), в то время как показатель EBITDA, скорректированный на разовые статьи (в основном, обесценение) достиг 20,1 млрд руб. (+8% по сравнению с нашим прогнозом), отражая рост выручки, преимущественно связанный с РАО ЭС Востока, а также с более высокими правительственным грантами, которые составили 13,4 млрд руб. в 3К17. Чистая прибыль составила 8,5 млрд руб. (-28,7% г/г), а чистая прибыль, скорректированная на разовые статьи (включая переоценку форвардного контракта с ВТБ) достигла 8,6 млрд руб. (-36% г/г), за 9M17 чистая прибыль составила 30,8 млрд руб. без корректировки (-18% г/г) и 40,9 млрд руб. с корректировкой (-5,5% г/г). По части денежных потоков компания ожидаемо осталась ниже нулевой отметки — FCF за 9М17 составил минус 6,1 млрд руб. против минус 15,1 млрд руб. годом ранее за счет роста OCF на 16% г/г и неизменных в годовом сопоставлении капзатрат, которые составили 41,1 млрд руб. за 9M17.

( Читать дальше )

Русгидро приостанавливает восстановление Загорской ГАЭС-2

Как сообщают различные источники в СМИ, Русгидро приостановит восстановительные работы на Загорской ГАЭС-2 мощностью 840 МВт, которая строится с 2008 в Московской области, но строительство не завершено, поскольку работы остановились в 2013 после частичного затопления. С того момента Русгидро обсуждала возможность завершения строительства этой электростанции и ее ввод в эксплуатацию, учитывая, что она строится в рамках механизма ДПМ на 20 лет, а Совет рынка планирует ввод в 2019-20. Теперь проект будет временно законсервирован, Русгидро планирует завершить строительство подстанции мощностью 500 кВ и автодорог на проекте.

Новость НЕГАТИВНА для акций Русгидро. Консервация восстановления электростанции означает, что, во-первых, компании придется зафиксировать убыток от обесценения по инвестициям, вложенным в электростанцию (около 70 млрд руб.), поскольку ранее она этого не делала из-за ДПМ-контракта. Остаточная стоимость электростанции на балансе компании составляет 61 млрд руб. (на конец 2016). Тем не менее убыток по обесценению скорее всего будет намного меньше, чем если бы компания полностью отказалась от восстановления электростанции. Во-вторых, отсрочки по вводу в эксплуатацию могут привести к штрафу от Совета рынка, согласно условиям ДПМ — однако этот вопрос может быть пересмотрен и обсужден с регуляторами рынка. Убыток по обесценению может быть зафиксирован в конце 2017, а значит оказать давление на чистую прибыль компании, которая используется в качестве базы для расчета дивидендов, что, в свою очередь, скажется на выплате дивидендов из прибыли за 2017. Поскольку компания платит дивиденды раз в год, дивиденды играют важную роль в ее инвестиционном профиле. Учитывая, что Русгидро еще не скорректировала свою дивидендную политику на разовые статьи (такие как обесценение), это может повлиять на дивиденды, которые могут оказаться ниже наших оценок 0,062 руб. на акцию. Компания проведет День инвестора в Москве завтра, и мы ожидаем услышать конструктивные комментарии по этому вопросу.

АТОН