Русгидро – операционные результаты за 3М23

Общая выработка электроэнергии группой РусГидро (включая Богучанскую ГЭС) за 3М23 составила 33.4 млрд кВтч (-2.8% г/г), в том числе выработка на ГЭС/ГАЭС снизилась до 24.2 млрд кВтч (-3.8% относительно 3М22). Выработка электроэнергии тепловыми станциями на Дальнем Востоке практически не изменилась, составив 9.1 млрд кВтч (+0.1% г/г). Отпуск тепла ТЭС и котельными Дальневосточного федерального округа достиг 12.5 млн Гкал/ч (+2.3% г/г).

Русгидро представила хорошие операционные результаты за 3М23. Их влияние на динамику стоимости акций мы считаем нейтральным, однако совет директоров в мае рассмотрит возможность выплаты дивидендов за 2022 год, что может стать катализатором для бумаги. Мы не осуществляем аналитическое покрытие РусГидро.

Атон

Несмотря на разочаровывающие результаты 2022 года, долгосрочные перспективы «РусГидро» в первые месяцы 2023 года заметно улучшились на фоне резкого роста тарифов в ДФО и подготовки перехода региона во 2-ю ЦЗ, который регуляторы хотят завершить уже в 2023 году. Эти инициативы могут наконец ликвидировать систематическую убыточность дальневосточных дочек компании, хотя кейс по-прежнему не лишен рисков, в частности возросшей инвестнагрузки и неопределенности касательно будущего сетевой инфраструктуры компании в ДФО.

Мы повышаем рейтинг акций HYDR с «Держать» до «Покупать» и присваиваем целевую цену 0,92 руб. на 12 мес. (потенциал 10%). С учетом вероятных дивидендов за 2022 г. потенциал составляет 15,6%.


( Читать дальше )

Минфин не спешит размещать новые флоатеры, в то время как обеспечение защиты инвестпортфеля от процентного риска остается на повестке дня. Мы отмечаем рост предложения бумаг с переменным купоном от корпоративных и банковских заемщиков.

На последнем по времени мартовском заседании Банк России в четвертый раз подряд принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%. Как сообщила глава ЦБ Э. Набиуллина, на заседании рассматривался и вариант повышения ставки, но решение ее не менять было консенсусным. Сигнал также практически не изменился по сравнению с предыдущим заседанием: «при усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Г-жа Набиуллина повторила и заявление по итогам февральского заседания: «вероятность повышения ключевой ставки в этом году выше, чем вероятность ее снижения». Прогноз средней ключевой ставки на этот год был подтвержден на уровне 7-9%.


( Читать дальше )

В обширной повестке заседания СД РусГидро не нашлось места рекомендации по дивидендам, а ГОСА было назначено на крайнюю возможную дату (6 месяцев после окончания финансового года). Впрочем, здесь для инвесторов пока нет поводов для опасений, поскольку практика поздних рекомендаций по дивидендам является нормой для РусГидро в последние годы, и ждать их раньше середины мая не стоит.

Что касается размера дивидендов, то в базовом сценарии мы ожидаем выплату на уровне 0,0473 руб. на акцию. Такая сумма отражает доходность 5,6% и рассчитана исходя из среднего значения дивидендного бюджета РусГидро за последние 3 года, поскольку сумма в 50% от скорректированной чистой прибыли компании за 2022 год оказалась меньше данного минимального порога, предусмотренного дивполитикой.

Ковалев Александр
ФГ «Финам»

ФАС России совместно с Минэкономразвития и Минэнерго разрабатывает план разделения ПАО «РусГидро» по видам деятельности — на генерацию и сети — в рамках перехода Дальнего Востока в ценовую зону энергорынка, следует из выступления замруководителя ФАС Виталия Королева 5 апреля в ходе организованной газетой «Ведомости» конференции «Российская энергетика». План в мае будет направлен в правительство.

Таким образом, планы по либерализации энергорынка на Дальнем Востоке и реорганизации «Русгидро» в работе. Напомним, ранее Минэнерго РФ заявляло, что либерализация энергорынка в неценовых зонах может начаться с ноября 2023 г. Переход к 100%-й либерализации должен состояться не позднее июля 2025 г. В текущих условиях дальневосточные активы являются источником убытков для «Русгидро»: сегмент принес по итогам 2022 года компании около 33 млрд руб. операционного убытка, и при этом компания несет на него практически половину собственной масштабной инвестиционной программы. Соответственно, сегмент постоянно разрушает акционерную стоимость компании. Потенциально либерализация рынка могла бы стать катализатором роста для акций «Русгидро», однако пока неопределенность по ее формату и срокам сохраняется.

( Читать дальше )

Реакция акций «РусГидро» на новость о возможном грядущем разделении на генерацию и сети выглядит предсказуемой, поскольку компания терпит убытки, связанные с госрегулированием тарифов с ДФО, уже не первый год. Разрабатываемый ФАС план ставит целью выделение сетевого бизнеса на Дальнем Востоке, что может быть сигналом к его возможному дальнейшему переходу в состав холдинга «Россети-ФСК ЕЭС». Предполагать, как может быть профинансирован такой спин-офф, пока рано: это может быть допэмиссия в пользу «РусГидро», обмен активов или прямая покупка.

При этом вышедшая в конце марта новость о существенном повышении оптовых цен на электроэнергию в ДФО говорит о желании регуляторов как можно скорее реализовать перевод региона на рыночное ценообразование, что может решить многие проблемы «РусГидро». Комбинация этих факторов несколько меняет наше видение кейса «РусГидро», в связи с чем мы ставим рекомендацию и целевую цену по компании на пересмотр.

Ковалев Александр

( Читать дальше )

Актуализация оценки: РусГидро — позитивный фактор повышения тарифов в ДВФО.

Мы внесли корректировки в модель РусГидро, учитывая опубликованные не так давно финансовые отчеты за 4К22 по МСФО и операционные показатели за 4К22, а также встроив новые допущения на 2023 г. — повышение оптовых тарифов на э/энергию на Дальнем Востоке для промышленных потребителей на 50% г/г и замедление роста цен на уголь с 10% до 5%.

Хотя результаты за 4К22 уступили нашим расчетам, очень большое влияние на прогнозы на 2023–2028 гг. оказывает повышение тарифов на Дальнем Востоке и более низкие, чем мы предполагали ранее, темпы роста цен на уголь.

В результате целевая цена по акциям РусГидро повышается на 32% до 0,9 руб. за штуку, а рейтинг — с уровня «Держать» до «Покупать».

 Кроме того, мы теперь предполагаем, что РусГидро выплатит дивиденды за 2022 г. в 0,051 руб. на акцию (доходность — 6,5%).

Тайц Матвей
ИБ «Синара»

Русгидро объявила результаты за 2022 по МСФО

В 2022 выручка компании увеличилась на 3.1% г/г до 418.6 млрд руб., а с учетом госсубсидий достигла 468.5 млрд руб. (+1.8% г/г). Показатель EBITDA сократился на 25% г/г до 91.6 млрд руб. на фоне роста затрат на топливо в энергокомпаниях Дальнего Востока. Чистая прибыль РусГидро за 2022 составила 19.3 млрд руб. против 42.1 млрд руб. в 2021. Рентабельность EBITDA сократилась по сравнению с 2021 на 7 пп до 20%. Долговая нагрузка осталась сбалансированной на уровне 2.2x по соотношению чистый долг/EBITDA.

РусГидро продемонстрировала слабые финансовые результаты за 2022 вследствие роста цен на электроэнергию и уголь. В марте-апреле совет директоров компании может принять решение о выплате дивидендов за 2022, и, по нашим ожиданиям, выплаты могли бы составить 0.05 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 6%. На данный момент у нас нет рейтинга по бумаге; драйверов роста ее стоимости в краткосрочной перспективе мы не наблюдаем.

Атон

РусГидро отчиталась за 4К22 по МСФО. Выручка, в том числе субсидии, выросла на 2,3% г/г до 129,2 млрд руб., а EBITDA упала на 48,4% г/г до 15,6 млрд руб. Чистая прибыль ушла в минус, составив 7,5 млрд руб. (впрочем, в 4К21 она составляла -10,4 млрд руб.).

Выручка превзошла нашу оценку на 2,5%, но EBITDA оказалась на 31,9% ниже нашего прогноза. Также мы ожидали положительной чистой прибыли за 4К22, а не чистого убытка, о котором сообщила компания.


( Читать дальше )

В пятницу, 3 марта, свои результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2022 год представила «РусГидро». Годовая выручка компании практически полностью совпала с нашим прогнозом 418,2 млрд, увеличившись на 3% (г/г) до 418,6 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 54% (г/г) до 19,3 млрд руб., что было ожидаемо с учетом слабого отчета компании по РСБУ.

Структура годовых операционных расходов «РусГидро» отражает главную на текущий момент проблему для компании – стоимость топлива. Топливные расходы за 12 месяцев выросли на 28 млрд руб. или 37% (г/г), внеся наиболее весомый вклад в падение чистой прибыли. Напомним, что в начале февраля стало известно о запросе «РусГидро» на получение субсидий в размере 93 млрд руб., в том числе для покрытия расходов Дальневосточной генерирующей компании (ДГК) на уголь. При этом в 2022 году «РусГидро» получила на 8% (г/г) меньше госсубсидий – EBITDA энергокомпаний ДФО на таком фоне ушла на отрицательную территорию.

( Читать дальше )