На неделе ФРС особо не  усердствовала и сократила портфель гособлигаций на $1.5 млрд, но за 4 недели темп в рамках плана — сокращение составило $61 млрд. С ипотечными бумагами все сложнее -за 4 недели удалось сократить портфель только на $20 млрд и здесь пока до лаповых темпов далеко. В целом можно говорить, что по госдолгу день процесс идёт планово. 




Но долларов в системе меньше не становится из-за операций Минфина США, который вынужден больше тратить, чем занимать. Ведомство Дж.Йеллен вбросило в финсистему за неделю $122 млрд, средства на депозитах в ФРС до $411 млрд. В итоге долларовый дождь привёл к росту долларовой ликвидности у банков до максимумов за много недель, их депозиты в ФРС выросли на $97 млрд, в обратные РЕПО с ФРС ушло ещё $23 млрд. Учитывая, что потолок госдолга у Минфина близко, а поднять его вряд ли получится, приток долларов в систему, видимо, продолжится, хотя и не так интенсивно как на прошедшей неделе. 

( Читать дальше )

Банк международных расчетов (BIS) в своем квартальном обзоре вспомнил о валютных свопах в долларах на международном рынке, т.е. о серой зоне, где на самом деле никто до конца не понимает того как распределены риски в этой системе. Вся эта тема на десятки триллионов долларов (>$80 трлн) обеспечивает функционирование мировой финансовой системы. Но при разрыве взаимосвязей в системе может создать цунами, которое в реальности неизвестно кого и как смоет.

Здесь стоит наверно вспомнить, что российские валютные шоки 2014 года и 2022 года во многом были связаны с рынком свопов – курс фактически удваивался, когда рынок «ломался».

Все эти истории могут начать раскручиваться когда в системе появится риск контрагента (потеря доверия). Что-то похожее начало рисоваться в кейсе с Credit Suisse, которого чуть не порвало, когда случился отток $88 млрд (более 10% баланса) из банка. Но банк – это контролируемая структура, Нацбанк Швейцарии (SNB) смог купировать ситуацию, в т.ч. используя свопы от ФРС. Причем с июня валютные депозиты на счетах в SNB сократились с ₣31 до ₣2 млрд. Осеннюю историю с Credit Suisse удалось купировать благодаря резвости швейцарцев. 

( Читать дальше )

Reuters выдал, на редкость (для современных) западных СМИ, взвешенную статью про юанизацию в РФ: The yuan's the new dollar as Russia rides to the redback, где пишет, что «Финансовый сдвиг России на восток может стимулировать трансграничную торговлю, стать растущим экономическим противовесом доллару и ограничить усилия Запада по давлению на Москву экономическими средствами». 

Процесс действительно в той, или иной мере идет. И из хаотичного перекладывания в юань (просто как инструмент бегства из доллара/евро) рынок постепенно начинает структурироваться. За последние месяцы резиденты агрессивно накапливали юани, хотя точных цифр по валютам пока нет, но можно с достаточной долей уверенности говорить о том, что это уже накопилась сотня-другая миллиардов юаней в депозитах (на счетах) компаний и населения. 

Можно говорить и о том, что первый панический цикл перекладки пройден, рынок начинает становиться более спокойным по ощущениям: пассивы у банков есть, активных операций пока мало, но процесс входит в рыночное русло. Объем биржевых торгов стал сопоставим с торгами в долларах (30-40%) – ликвидность уже есть, компании (Русал, Роснефть, Полюс, Металлоинвест) выпустили облигаций на ¥40+ млрд,

( Читать дальше )

Представители ФРС, похоже решили немного «приземлить» рынки, которые надеются, что уже в 2023 году ставки начнут снижаться. Не то, чтобы это невозможно, но оптимизм на рынках в общем-то мешает трансмиссии ФРС в текущей ситуации им это не очень нравится. Даже достаточно «голубиный» глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс вчера заявил, что ожидает начало снижения ставок скорее в 2024 году. 

Более «ястребиным» был глава ФРБ Ричмонда, который указал на то, что согласен с замедлением темпа повышения ставок, но считает, что пик будет выше и удерживать высокие ставки придется дольше, чем ожидалось. Ярый «ястреб» и глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Буллард заявил о том, что рынки недооценивают вероятность того, что ФРС придется быть более агрессивной (повысить ставки выше 5%), а ставки могут оставаться высокими в 2023 и 2024 годах. Глава ФРБ Кливленда Л.Местер тоже за замедление темпов, но пока о паузе в повышении ставок речи не идет. 

( Читать дальше )

Много обсуждений на тему длительности инфляционного цикла, но, в общем и целом, долгосрочная повышенная инфляция – это вполне вероятная перспектива по ряду причин:

⚡️ Dеглобализация… или, как любит это называть МВФ фрагментация, по оценкам фонда будет нести ежегодные потери 1.5% мирового ВВП. Для развитых стран это, так или иначе инфляция на долгосрочном горизонте, даже оптимистично +0.5…+1 п.п. Хотя сценарии могут здесь быть очень разными, но они все будут скорее инфляционными в ситуации фрагментации мировой экономики. 

👨‍👩‍👦 Dемография… послевоенное поколение беби-бумеров было многочисленным, а главное оно очень капитализировано. Во-первых, оно уходит с рынка труда, уступая место поколениям, которые намного позже в среднем выходят на рынок труда (добавим снижение рождаемости) – рабочая сила в относительном выражении будет сокращаться, процесс уже идет. Беби-бумеры очень хорошо капитализированы – будет много наследников, которые скорее будут тратить капиталы (если эти капиталы не «сгорят» в кризисе), чем выходить на рынок труда. Напряженный рынок труда – это скорее реальность, пандемия ускорила процессы. И это тоже плюс в инфляцию … года до 2030-го, если не нарисуется каких-то прорывов в производительности труда.

( Читать дальше )

Без больших сюрпризов — замедление темпа повышения ставок на подходе, но на каких уровнях политика будет ограничительной ФРС не договорилась, где потолок – тоже не договорилась, т.к. не может оценить последствия из-за лагов во влиянии повышения ставок и общей неопределенности. Поэтому позиция – замедлиться и плыть дальше по течению в надежде остановиться вовремя. Учитывая, что лаги в этот раз могут быть больше (избыточные сбережения ограничивают трансмиссию, рынок труда все еще сильно перегрет), «вовремя» вряд ли получится. 

 ✔️ Оценки рынка труда остались сильными: рынок труда остается очень напряженным, уровень безработицы близок к историческим минимумам, количество вакансий очень велико, уровень увольнений низкий, устойчивый рост занятости и ускоренный рост номинальной заработной платы. Но многие участники отметили первые признаки нормализации (до самой нормализации пока далеко). 

✔️ Инфляция неприемлемо высокая: многие отметили усиление ценового давление в секторе услуг, которое исторически более устойчиво… некоторые считают, что высокий рост з/п при низком росте производительности будет несовместим с целью 2% по инфляции… но несколько участников заметило замедление роста з/п и надеется на дезинфляционный эффект цен на ресурсы. Но большинство считает, что неопределенность все же крайне высокая, а риски смещены в сторону повышения. 

( Читать дальше )

Обзор банковского сектора от Банка России за октябрь указывает на сохранение основных тенденций:




✔️ Активный рост рублевого кредитования компаний, здесь еще 1.7 трлн руб. прироста (3.8% м/м), при сокращении валютного кредита на $7.4 млрд (-5.2% м/м) – девалютизация активов ускорилась на фоне резкого сокращения валютных пассивов банков. Текущая динамика отчасти может говорить о том, что экспортеры частично придерживают валюту, предпочитая занимать рубли, что могло бы объяснять стояние курса у 60 руб./долл. вот уже пятый месяц подряд (страсти на в сентябре НКЦ не в счет).

✔️ Кредит населению притормозил в октябре и вырос только на 260 млрд (1% м/м), что говорит о затухании кредитного импульса и является скорее сигналом в пользу более мягкой политики Банка России.

✔️ Депозиты и средства компаний в рублях выросли на скромные 172 млрд руб. (0.5%), зато

( Читать дальше )

Закладки новых односемейных домов в США падали в октябре достаточно бойко -6.1% м/м и -22.1% г/г, количество выданных разрешений на строительство выдало -3.6% м/м и -24% г/г. Продажи на вторичном рынке жилья тоже продолжали падать, особенно в сегменте односемейных домов (-6.4% м/м и -29.1% г/г) до 3.95 млн домов в год, на пике было 5.9 млн, т.е. почти на 2 млн домов в год продается сейчас меньше. Годовая динамика, конечно, отчасти отражает высокую базу прошлого года, но только отчасти. 

По опросам застройщиков США индекс рынка жилья продолжил стремительно падать до минимумов с апреля 2020 года (одновременно это уровни десятилетней давности), а ожидания на ближайшие полгода оказались даже ниже уровней 2020 года. Если в целом – то по объемам здесь полный разгром и депрессивные состояния. 

Но со своими нюансами, затоваренность вторичного рынка жилья все еще остается достаточно низкой – соотношение предложения жилья к продажам 3.8 мес. по всем домам и 3.3% по односемейным домам, все еще достаточно низкие уровни. Возможно, именно с этим связано достаточно степенное поведение цен пока, на вторичном рынке они в октябре с поправкой на сезонность были близки к значениям сентября, годовой рост замедлился до 6.2%. Но здесь еще многое впереди скорее всего.

( Читать дальше )

Такое ощущение, что американский немного троллит ФРС и рынки, розничные продажи в октябре выросли на 1.3% м/м, годовой прирост продаж 7.9% г/г, что даже чуть выше инфляции (7.7%). Причем рост был по большинству категорий, частично в октябре рост продаж обусловлен ростом цен (как например в бензине), но лишь частично. Без учета бензина и продуктов питания продажи выросли на 0.8% м/м и 5.9% г/г, что тоже немного выше годовой товарной инфляции в данных секторах. Хотя в целом все колебания происходят в достаточно узком диапазоне и рост здесь скорее условный — за год изменений практически нет, но потребитель благополучно игнорирует пока попытки ФРС охладить спрос, просто компенсируя инфляционную динамику. Учитывая, что зарплаты номинально продолжают расти, с занятостью все хорошо, долговая нагрузка низкая, а избыточные сбережения есть – такая ситуация еще какое-то время может продолжаться. 



( Читать дальше )

Британская инфляция в октябре снова выросла, потребительские цены прибавили 2% м/м, годовая инфляция достигла 11.1% г/г, что стало рекордным значением за все время ведения статистики потребительских цен. Без учета энергии и продуктов питания рост составил 0.7% м/м и 6.7% г/г.

Основной фактор, конечно, это рост коммунальных тарифов на энергию на 24.7% м/м и 89.8% г/г, но этот рост мог быть существенно больше, если бы не субсидии правительства в октябре они могли вырасти в несколько раз сильнее. Но не только это – продукты питания подорожали на 2% м/м и 16.5% г/г – тоже рекорд. Товары в целом подорожали на 2.9% м/м и 14.8% г/г, услуги подорожали на 0.7% м/м и 6.3% г/г.

Если смотреть более длительные данные по розничным, рост здесь составил 2.5% м/м и 14.2% г/г, что стало максимумом с 1980 года. Закупочные цены производителей выросли в октябре на 0.6% м/м и 19.2% г/г, во многом из-за слабого курса и роста импортных цен на 1.2% м/м и 22.3% г/г. Отпускные цены стали расти чуть спокойнее 1,2% м/м и 14.8% г/г.

( Читать дальше )