Solidcore (бывш. Polymetal International) представила сильные операционные результаты за 3-й квартал 2024 г. Благодаря хорошей динамике продаж золота и серебра в золотом эквиваленте и высоким мировым ценам на золото компания значительно нарастила выручку, а также подтвердила озвученный ранее прогноз по производству и издержкам на 2024 г. В связи с делистингом с Мосбиржи наша рекомендация по бумагам Solidcore находится на пересмотре.

Операционные показатели. По итогам 3-го квартала 2024 г. производство золота и серебра Solidcore в золотом эквиваленте снизилось на 6,6% г/г, до 119 тыс. унций, вследствие уменьшения объема поставок концентрата Кызыла. В то время как продажи в золотом эквиваленте выросли на 9,9% г/г, до 122 тыс. унций. Компания подтвердила озвученный ранее прогноз на 2024 г. по производству (475 тыс. унций) и издержкам (TCC 900-1 000 долл. на унцию, AISC 1 250- 1 350 долл. на унцию).

Финансовые показатели. Благодаря высоким мировым ценам на золото и росту продаж выручка Solidcore в 3-м квартале 2024 г. увеличилась на 44,5% г/г, до 302 млн долл.

( Читать дальше )

Solidcore (бывш. Полиметалл) объявила о подаче заявки на делистинг с Мосбиржи (MOEX) ориентировочно 30 сентября 2024 г. Котировки компании отреагировали резким падением, значительная часть которого была отыграна практически сразу. Мы не ожидаем, что цена акций Solidcore на MOEX значительно отклонится от стоимости бумаг на Астанинской бирже (AIX) благодаря запущенной в ноябре 2023 г. программе обмена. При этом с высокой вероятностью бумаги на Мосбирже будут котироваться с некоторым дисконтом к Астане. По состоянию на середину дня 25 июня 2024 г. стоимость акций компании на MOEX составила 221 руб., на AIX – 2,74 долл. (около 240 руб.). Тем не менее, в связи с повысившейся неопределенностью динамика котировок Solidcore будет преимущественно обусловлена не фундаментальными, а спекулятивными факторами, связанными с корпоративными действиями. В связи с этим мы ставим нашу рекомендацию по акциям Solidcore на пересмотр.

Листинг. В ходе Дня Стратегии, проведенного 11 июня 2024 г., представитель менеджмента Solidcore объявил, что листинг на Мосбирже не имеет долгосрочного будущего.

( Читать дальше )

Полиметалл представил нейтральные операционные результаты за 1-й квартал 2024 г. Несмотря на рост производства и выручки, реализация золотого эквивалента находится под давлением, в том числе из-за медленной распродажи накопленных ранее запасов, что, в свою очередь, будет сдерживать динамику свободного денежного потока. 11 июня Полиметалл проведет День инвестора, в ходе которого будет раскрыта обновленная стратегия, включая распределение капитала.  Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг компании с целевой ценой 334 руб. Операционное показатели. По итогам 1-го квартала 2024 г. производство золотого эквивалента Полиметалла выросло на 1,5% г/г, до 117 тыс. унций, благодаря увеличению объемов отгрузки концентрата на Кызыле. При этом реализация золотого эквивалента снизилась на 7,2% г/г, до 116 тыс. унций. Компания по-прежнему пытается распродать запасы продукции, находящиеся в портах Дальнего Востока, и рассчитывает завершить данный процесс до конца текущего года. Полиметалл подтвердил производственный прогноз на 2024 г. на уровне 475 тыс. унций (на 2,2% ниже 2023 г.)

( Читать дальше )

Полиметалл за последние 12 месяцев продемонстрировал разнонаправленную динамику с ключевыми индексами, оказавшись самым дешевым российским золотодобытчиком с форвардным EV/EBITDA 2024П 2,7х. В 2024-2025 гг. мы ожидаем распродажу избыточных запасов компании, что, согласно нашей оценке, приведет к высвобождению около 60 млн долл. оборотного капитала. Также Полиметалл планирует реализацию мультиметаллической стратегии, предусматривающей диверсификацию в другие цветные металлы с целью возврата утраченного статуса крупной горнометаллургической компании и возобновления листинга на западных площадках. Тем не менее мы полагаем, что котировки Полиметалла продолжат оставаться под давлением, несмотря на рост мировых цен на золото, высокий ожидаемый FCF и амбициозные планы по развитию. С учетом потенциальных M&A в рамках стратегии и масштабной инвестиционной программы сроки и объемы акционерной отдачи остаются неопределенными. Мы отмечаем, что получение дивидендов акционерам MOEX невозможно из-за санкций против НРД, а для полного восстановления акционерных прав необходим обмен на бумаги AIX. Также сохраняется риск делистинга с Московской биржи в рамках политики по уходу из российской юрисдикции.

( Читать дальше )

Полиметалл представил нейтральные финансовые результаты за 2-е полугодие и весь 2023 г. 7 марта компания завершила продажу российского дивизиона, поэтому следующая финансовая отчетность за 1-е полугодие 2024 г. будет включать в себя только казахстанские активы. В мае 2024 г. Полиметалл планирует представить обновленную дивидендную политику.

Наша рекомендация по бумагам компании находится на пересмотре.

Финансовые показатели. Во 2-м полугодии 2023 г. выручка Полиметалла снизилась на 2,5% г/г, до 1 710 млн долл., на фоне сокращения продаж золота (-9,7% г/г) и серебра (-36,6% г/г). При этом EBITDA выросла на 52,1% г/г, до 899 млн долл., с рентабельностью 52,6% против 33,7% годом ранее. Рост EBITDA обусловлен снижением себестоимости в результате ослабления рубля, а также эффектом низкой прошлогодней базы. Свободный денежный поток во 2-м полугодии продемонстрировал рост на 15,1% г/г, до 213 млн долл., однако по итогам всего 2023 г. FCF ушел в отрицательную зону из-за слабого 1-го полугодия.

( Читать дальше )

15 марта Полиметалл представит финансовые результаты по МСФО за 2-е полугодие и весь 2023 г. Мы ожидаем, что во 2-м полугодии 2023 г. выручка компании снизится на 1,6% г/г, до 1 725 млн долл., на фоне более низких продаж золота и серебра. При этом EBITDA вырастет на 37,8% г/г, до 815 млн долл., с рентабельностью 46,5% против 33,7% годом ранее. Улучшение рентабельности связано с сокращением себестоимости на унцию на фоне ослабления рубля. В то же время свободный денежный поток по итогам 2023 г. уйдет в отрицательную зону из-за роста оборотного капитала вследствие значительного увеличения запасов. Мы не ожидаем, что Полиметалл даст рекомендацию по дивидендам вместе с публикацией финансовой отчетности, и полагаем, что решение по выплатам может быть принято не раньше мая 2024 г., когда будет анонсирована новая стратегия компании, в том числе по дивидендной политике.

Наша рекомендация по бумагам Полиметалла находится на пересмотре.

Аналитик: Василий Данилов

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

( Читать дальше )

Полиметалл планирует завершить продажу российских активов в марте 2024 г. Несмотря на весьма привлекательную оценку в 3,7 млрд долл. с EV/EBITDA LTM 5,3x, компания фактически получит лишь 300 млн долл., которые будут направлены на общекорпоративные нужды и развитие Иртышского ГМК. Мы изначально подчеркивали спекулятивный характер идеи в бумагах Полиметалла, рассчитанный на выплату специальных дивидендов по итогам сделки, однако данный расчет не оправдался. Также на повестке остается риск ухода Полиметалла с Мосбиржи, что стало бы логичным шагом в последовательной политике компании по дистанцированию от российской юрисдикции. На наш взгляд, динамика котировок Полиметалла в обозримой перспективе будет определяться преимущественно не фундаментальными факторами, а корпоративными решениями, представляющими высокую неопределенность для инвесторов.

В связи с этим мы ставим нашу рекомендацию по акциям Полиметалла на пересмотр.

Подробнее

Аналитик: Василий Данилов

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал».

( Читать дальше )

Полиметалл представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал 2023 г. Снижение квартальных показателей к аналогичному периоду 2022 г. связано с высокой прошлогодней базой, в то время как годовые объемы производства и продаж золота и серебра в золотом эквиваленте вернулись на уровень докризисного 2021 г. Полиметалл привел прогноз на 2024 г. лишь для казахстанских активов, что подтверждает нацеленность компании на продажу российского сегмента в первой половине 2024 г. На наш взгляд, недавняя смена ключевого акционера создает дополнительные стимулы для возобновления дивидендных выплат, однако главный риск, делистинг с Московской биржи, по-прежнему сохраняется. Из-за неопределенности относительно сроков продажи российских активов и перспектив сохранения листинга в России бумаги Полиметалла, на наш взгляд, являются более спекулятивной, нежели фундаментальной идеей. В то же время завершение процесса продажи российского сегмента, вероятное возвращение к выплатам акционерам и сохраняющиеся высокие цены на золото могут привести к росту котировок компании. Мы подтверждаем целевую цену для бумаг Полиметалла на уровне 646 руб. с рекомендацией «Покупать».

( Читать дальше )

За прошедший год акции Полиметалла показывали лучшую динамику по сравнению с Полюсом и индексом металлов и добычи. Так было до попадания в список SDN, что свело на нет преимущество компании. Первичный рост связан с эффектом низкой базы после падения котировок на 76% в 2022 г. Из-за регистрации в недружественной юрисдикции владение акциями было сопряжено с высокой неопределенностью, что оказывало давление на котировки. Затем выход информации о планах компании сменить юрисдикцию на дружественную и их постепенное выполнение способствовали росту котировок. Включение в SDN-лист и санкционные списки ряда стран от 19 мая 2023 г. оказало влияние на операционную деятельность, а также санкции привели к тому, что вместо разделения активов по схеме spin-off, было принято решение о продаже российских предприятий с дисконтом. На данный момент компания уже разделила схемы продаж и финансирования российских и казахстанских предприятий. Рост ключевой ставки до 13% отразился и на 10-летних ОФЗ, что привело к росту WACC.

( Читать дальше )

Полиметалл выпустил сильную финансовую отчетность по итогам первого полугодия 2023 г. Увеличение объема продаж в сочетании с повышением цены на добываемые металлы, а также умеренные темпы роста себестоимости позволили значительно улучшить финансовые показатели. Также высокие темпы роста обеспечены низкой базой кризисного 2022 г. Скор.EBITDA повысилась на 31% г/г, до 559 млн долл. (ниже ожидаемых нами 571 млн долл.) Скорр. чистая прибыль поднялась на 28% г/г, до 261 млн долл. Свободный денежный поток был ожидаемо отрицательным из-за сезонности и составил минус 341 млн долл. (ниже ожидаемых минус 299 млн долл.).

Подробнее — veles-capital.ru/analytics/article/polimetall_finansovye_rezultaty_1p23_msfo/

Аналитик: Сергей Жителев

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000.

( Читать дальше )