Выпущенные Минфином облигации, замещающие суверенные еврооблигации РФ, начали активно торговаться на Московской бирже.

Вчера суммарный оборот только в «стакане» превысил 1,5 млрд. руб. Сформировавшиеся ценовые уровни говорят о том, что ожидаемой многими инвесторами распродажи не случилось!

Практически на всей кривой как в долларах, так и евро, суверенные замещающие облигации торгуются с доходностью 9-10% годовых, так же как торговались суверенные еврооблигации перед началом процесса замещения.

Почему нет навеса предложения?
Не так много держателей ЗО покупали еврооблигации дешевле. В последний год цены на глобальном рынке были довольно близки к 50-60%, сколько и стоят сейчас на ММВБ новые бумаги.
Но главное, на долгосрочные валютные облигации появился спрос.
Для состоятельных инвесторов 10% в валюте — отличная долгосрочная инвестиция!

Могут ли доходности суверенных ЗО вырасти ещё?

С учетом того, что замещение Минфина — последнее предложение валютных облигаций на российском рынке, дальнейшего роста доходностей, скорее всего не будет, если не возникнет риск перехода к нерыночному курсообразованию. Такой риск может появиться в случае глубокого экономического кризиса, но в обозримой перспективе он минимален.

( Читать дальше )

Продолжающийся мощный рост на рынке замещенных облигаций Газпрома привел к росту цен и снижению доходности по коротким выпускам с погашением в 2025 году ниже 4% годовых, минимальному уровню в этом году.
Более длинные выпуски меньше снизились в доходности, но больше выросли в цене. Например, доходность долларового выпуска ГазКЗ-26Д с погашением 11.02.2026 с октябрьского максимума (~12% годовых) снизилась до 8,5% годовых при росте цены с 92% до 96,5% от номинала.
Наиболее длинные выпуски с погашением в 2030-2037 гг. по сравнению с ценами на конец октября подорожали более чем на 20%.

Рост выгладит довольно странным на фоне повышения ставки Банка России и девальвации рубля. Обычно и то, и другое негативно влияло на валютные облигации, поскольку более высокие рублевые % ставки и более дешевый обменный курс рубля подталкивают инвесторов к перекладке из валютных в рублевые инструменты.

Скорее всего, объяснение ралли в погашении в пятницу 24 ноября выпуска ГазКЗ-24Е на 450 млн. евро. Примечательно, что инвесторы не стали дожидаться выхода на вторичный рынок замещенных суверенных еврооблигаций и принялись скупать выпуски Газпрома и других крупных компаний.

( Читать дальше )

На ключевую экономическую должность главы казначейства (Secretary of the Treasury) – фактически министра финансов США – Дональд Трамп предложил Scott Bessent, основателя хедж-фонда Key Square Group. Scott Bessent входил в команду Джорджа Сороса в 1990-е и в том числе входил в команду, сделавшую сверхуспешную ставку против британского фунта в 1992 году. Затем он работал в других хедж-фондах и в 2015 году основал Key Square Group – хедж-фонд со специализацией на ставки на макроэкономические события и тренды. 2016 год был очень хорошим для компании благодаря правильному прогнозу по Brexit, однако затем трек-рекорд ухудшился. Это характерно для всех макроэкономических фондов, но с2017 года доходность Key Square Group была сильно хуже даже соответствующего индекса (PivotalPath Global Macro Index). Активы под управлением Key Square Group упали с $5,1 млрд в 2017 до $577 млн в 2023. Впрочем, другие направления бизнеса хорошо росли, особенно консультирование family offices (т.е. управляющих крупными частными состояниями). В 2024 Scott Bessent поставил на Трампа и в рамках фонда, купив доллар и американские акции против остального мира, и в политике, активно поддержав его кандидатуру на выборах. Эта ставка полностью отыграла себя и на рынке, и на политической сцене.

( Читать дальше )

Золото почти безостановочно снижается уже полтора месяца. С исторического максимума, достигнутого 30 октября, потери составили около 6%. Основной причиной слабости золота выглядит рост курса доллара: ожидания более агрессивной фискальной политики из-за победы Трампа привели к переоценке рынком траектории ставок в США. EUR/USD упал до минимума с октября 2023 года, достигнув нижней границы диапазона 1,05-1,12, в котором он торговался с конца 2022 года.

Коррекция цен на золото стала вызывать вопросы на тему, не пора ли его покупать. Золото может быть особенно интересно для российских инвесторов из-за крайней ограниченности доступа к другим валютным активам.

С фундаментальной точки зрения золото анализировать сложно: в последние годы оно стабильно отвергало существовавшие ранее корреляции – например, продемонстрировало ралли несмотря на рост реальных ставок в США. Тем, кто верит в скорый разворот курса доллара по отношению к глобальным валютам, логичнее купить евро, фунт или йену вместо золота, так как по ним кэрри (по отношению к доллару) менее отрицательный и возможны фундаментальные драйверы (новое правительство в Германии и, соответственно, возможность фискальных стимулов, окончание конфликта в Украине, рост ставок в Японии и т.д.

( Читать дальше )

Цены на еврооблигации украинских эмитентов за последние 10 дней выросли в среднем на 5% и достигли максимального уровня с начала февраля 2022 года.

На графике стоимость 6 наиболее ликвидных выпусков еврооблигаций украинских эмитентов, выпущенных до 2022 года (суверенный выпуск UKRAIN Float 08/01/41, INTHOL 8⅜ 05/13/2026, METINV 7¾ 10/17/2029, MHPSA 6.95 04/03/2026, KERPW 6¾ 10/27/2027, RAILUA 8¼ 07/09/2026). Средняя цена по данным выпускам на конец недели составила 84,7% от номинала.
На таком уровне украинские еврооблигации торговались 10-11 февраля 2022 года. Непосредственно перед началом СВО украинские активы подверглись панической распродаже. Средний уровень котировок на конец дня:
22 февраля 2022 – 71%,
23 февраля 2022 — 64%,
24 февраля 2022 — 48% от номинала.

Примечательно, что хотя победа Трампа придала дополнительный импульс росту, восстановление шло практически непрерывно с лета 2023 года (в августе 2023 в канале мы обращали внимание на необычное ралли в украинских еврооблигациях).

( Читать дальше )

То, что жесткая монетарная политика Банка России приведет к дефолтам эмитентов корпоративных облигаций начинает восприниматься как очевидность. Но что будет, если начнутся дефолты среди крупных системно значимых компаний? В последнее время внутри нашей команды мы дискутируем, стоит ли опасаться полномасштабного кредитного кризиса в России?

Наиболее громкий дефолт этого года допустила Росгеология, имевшая кредитный рейтинг А-. Могут ли распространиться проблемы на еще более крупные и считающимися надежные компании?, В данном посте мы обращаем внимание на высокорейтинговых эмитентов (А и выше по версии российских агентств Эксперт РА, АКРА, НРА, НКР), чьи облигации торгуются с аномально высокой доходностью.
Сегежа — наиболее обсуждаемый кандидат на реструктуризацию, не попадает в рэнкинг, поскольку Эксперт РА ещё в 2023 году снизил её рейтинг с ruА+ до ruBBB.

№1 М.Видео (рейтинг А)
Облигации М.Видео торгуются с доходностью ~50% годовых к оферте в апреле 2025 года. В прошлом году мы писали о распродаже в его облигациях, после чего ритейлер электроники успешно продолжил обслуживать свой долг и даже разместил новый облигационный выпуск в августе этого года. Учитывая это, скорее всего, в облигациях М.Видео остались инвесторы, толерантные к риску, и возможный дефолт не повлияет на остальной рынок.

( Читать дальше )

Bloomberg обратил внимание,  что на фоне высокого спроса на «вечные» облигации эмитенты все чаще начали включать в структуру таких выпусков «clean-up call options» и «six-month call windows».

Clean-up call option – опцион, дающий право эмитенту принудительно погасить оставшиеся в обращении облигации, если их доля относительно первоначального объема выпуска сократилась ниже определенного порога.
Six-month call window – опцион, позволяющий эмитенту воспользоваться колл-опционом и принудительно погасить все облигации в течение периода, длящегося 6 месяцев. Наличие такого опциона с таким длительным периодом использования вместо стандартного опциона в конкретную дату дает возможность эмитенту более гибко выбрать оптимальный момент для рефинансирования.

Оба условия, улучшая жизнь эмитентов, запутывают и усложняют оценку потенциальной доходности инвесторам. Но в условиях, когда премия по обращающимся на вторичном рынке «вечным» облигациям постоянно сжимается, а новые размещения проходят с многократной переподпиской, инвесторам не остается другого выбора, кроме как покупать то, что предлагают.

( Читать дальше )

Возможно, не все обратили внимание, что прогресс в решении проблемы заблокированных иностранных активов привел к резкому росту стоимости паев ЗПИФов с подобными активами.

Источником роста стоимости стали выплаты в рамках президентского указа №665 (НРД перечисляет российским инвесторам задолженность западных депозитариев по дивидендам, купонам и погашениям иностранных ценных бумаг), и обмен с нерезидентами, проводимый Инвестиционной палатой.

В случае с нашими фондами получение выплат от НРД привело к росту стоимости паев:
⚡️ ЗПИФ «Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Чистые деньги» на +167% с 214 до 573,48 руб.

⚡️ЗПИФ «Заблокированные активы паевого инвестиционного фонда «Глобальные инвестиции» на +170% с 150 до 406 руб.

Что дальше?
Пайщики фондов с заблокированными активами получат средства в виде частичного погашения паев в течение 5 рабочих дней, начиная с 14.10.2024.

В фондах остаются заблокированные иностранные облигации и дебиторская задолженность по купонным выплатам и погашениям облигаций в период с сентября 2023 года по текущий момент.

( Читать дальше )

Акции Tesla в пятницу упали на 9% после презентации, в ходе которой Илон Маск представил новые разработки:
⚡️ Cybercab — двухместное роботакси без педаль и рулевого колеса;
⚡️Robovan — автономный минивэн, способный перевозить грузы и до 20 человек.

Инвесторов расстроило то, что Маск пообещал начать производство только в 2026 году. При том, что всем известно насколько предприниматель слабо выдерживает намеченные им сроки.

Запуск в ближайшей перспективе роботакси, пожалуй, единственное, что может оправдать сверхвысокую оценку акций Tesla.

💡 Машина, способная вместо простоя в гараже, заработать деньги для владельца — гениальная идея!
Как с точки зрения, сокращения общего количества автомобилей, так и благодаря сокращению стоимости поездок на такси.

Идея в конечном счете идея станет реальностью, по крайней мере, в крупных городах.
Однако, задержка на несколько лет может оказаться роковой, поскольку главное конкурентное преимущество — огромная база данных совершенных поездок на Tesla, в ближайший год-два станет неактуальным на фоне быстрого роста накатанных километрочасов на китайских электромобилях.

( Читать дальше )

Опубликованные на днях статистика Investfunds.ru и Обзор рисков Банка России показали, что в сентябре население продолжило сокращать вложения в российские акции, как посредством прямых продаж (на 10,7 млрд. после 17,9 млрд. руб. в августе), так и путем изъятия средств из ПИФов акций (-5,3 млрд. руб. после -7,7 млрд. в августе).

Собственный анализ ежедневной статистики крупнейших ПИФов акций показывает, что пайщики вывели:
📎 с 1 по 15 сентября 1,4%,
📎 с 16 по 30 сентября 0,6%,
📎 с 1 по 8 октября еще 0,5% от общих вложенных средств.

Сильное падение индекса Мосбиржи (-28% от максимума 17 мая до минимума 3 сентября) не привлекло розничных инвесторов на рынок акций, а лишь заставило часть из них отложить продажи.

Банк России отмечал в обзорах, что и в августе, и в сентябре продажи розничных инвесторов выкупали НФО за счет собственных средств и средств доверительного управления.

Складывается парадоксальная ситуация — пока частные инвесторы продают акции, их доверительные управляющие — покупают :)

( Читать дальше )