Норникель

Цель достигнута – понижаем рейтинг до НЕЙТРАЛЬНО.

На фоне ралли цен на палладий GDR Норникеля взлетели на 35% с октября 2018 и приблизились к нашей цели $23.0. Обновив модель с учетом финрезультатов за 2018 и более высоких прогнозных цен на палладий, мы увеличиваем целевую цену до $23.5/GDR и понижаем рейтинг Норникеля до НЕЙТРАЛЬНО. Мы не видим сильных катализаторов: стратегия развития была подробно представлена в ноябре 2018, а финальный дивиденд за 2018 (доходность 6%) уже учтен в котировках. Ралли в палладии не может продолжаться вечно, а когда оно прекратится, падение цен может быть существенным: после 2000 года они рухнули на 70% всего за три квартала. Мы считаем оценку Норникеля справедливой на уровне 5.8х EV/EBITDA 2019П, а мультипликатор при текущих ценах (5.1x) привлекателен, но неустойчив.

АТОН

Динамика цен на палладий определяет динамику акций Норникеля
Цены на палладий взлетели с $900 до $1 500/унц. всего за девять месяцев, и вслед за ними устремились акции Норникеля, рост которых в последние несколько месяцев бьет рекорды. Однако акции по-прежнему отстают от котировок палладия, торгуясь всего по 5.1х EV/EBITDA при текущих ценах, и предлагают впечатляющую дивидендную доходность 2019П 12%. Нетрудно определить степень влияния цен на палладий на Норникель: рост цены на $100/унц. транслируется в дополнительные $280 млн или 5% EBITDA и добавляет $170 млн к дивидендам (+0.5 пп к доходности).

( Читать дальше )

В лидерах роста сегодня находятся акции «Норникеля».

«Норникель» является мировым лидером по производству никеля и палладия. Эти металлы востребованы на мировом рынке и в ближайшем будущем спрос на них не уменьшится. На текущий момент на рынке наблюдается дефицит палладия в связи с рекордным спросом на металл в промышленности, в первую очередь — в автомобилестроении. В результате цены на палладий с начала 2019-го года выросли на 22%.

«Норникель» планирует увеличить добычу палладия до 5%, а также сохранить показатель чистого долга/EBITDA в диапазоне 1,0-1,2, что позволит сохранить текущую дивидендную политику. Дивидендная доходность акций «Норникеля» на данный момент составляет примерно 10%. Считаем, что акции в ближайшее время вернутся к отметке 14500 руб.

Нечаев Дмитрий
АО «НПФ Согласие»

En+ Group
Возобновляем аналитическое покрытие с рейтинга ВЫШЕ

Мы возобновляем аналитическое покрытие En+ Group с рейтинга ВЫШЕ РЫНКА и целевой цены $12.0/GDR. En+Group предлагает ставку на РУСАЛ (65% EBITDA), дополняемую высококачественными российскими ГЭС, которые помогают сгладить циклический характер алюминиевого бизнеса (En+ EBITDA 2019 -16% г/г против -26% у РУСАЛа). Как и РУСАЛ, En+Group характеризуется лучшим в своем секторе корпоративным управлением (8 независимых директоров из 12) и очень привлекательной оценкой (EV/EBITDA 2019П 3.4x). En+ Group должна обеспечить отличные дивиденды с 2019 (доходность 10% против 5% у РУСАЛа), что, на наш взгляд, частично компенсирует более низкую ликвидность ($1 млн/день с начала года против $17 млн/день).

РУСАЛ сильно недооценен – мы недавно начали покрытие с ВЫШЕ РЫНКА
РУСАЛ – ключевой актив En+ Group (65% EBITDA). Мы считаем его оценку несправедливой: РУСАЛ торгуется на 40% ниже своей оценочной справедливой стоимости, со скорректированным EV/EBITDA 2019 всего 3.1x (дисконт 50% к мировым алюминиевым компаниям). Наша оценка ($10.8 млрд) предполагает мультипликатор 5.2x, который мы считаем обоснованным, учитывая относительно высокие дивиденды РУСАЛа (доходность 2019П 5% против 1% у аналогов), которые компенсируют страновые риски России.

( Читать дальше )

РУСАЛ 7 марта должен опубликовать свои финансовые результаты за 4К18.

Мы прогнозируем, что выручка составит $2 275 млн (-22% кв/кв), EBITDA — $347 млн (-49% кв/кв), рентабельность EBITDA — 15.2% (против 23.2% в 3К), а скорректированная чистая прибыль окажется близкой к уровню безубыточности — $9 млн (против $338 млн в 3К). На результаты окажет сильное неблагоприятное влияние краткий период продления лицензии OFAC, который привел к раскрытому ранее снижению продаж на 16% кв/кв и падению продаж продукции с высокой добавленной стоимостью (ПДС) на 9 пп. Также средняя цена реализации алюминия снизилась на $159/т из-за падения бенчмарка на Лондонской бирже металлов и сокращения премий реализации.

Мы считаем, что рынок не обратит внимания на результаты, учитывая, что в 1К19 санкции были сняты, и показатели санкционного периода не являются релевантными. Ожидаемый показатель EBITDA за 2018 в размере $2 147 млн достаточно высок и предполагает рост на 1% по сравнению с 2017. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и считаем акции компании сильно недооцененными относительно ее доли в Норникеле (дисконт $2.2 млрд) и аналогов (EV/EBITDA 2019П 3.5x против среднего показателя по сектору 6.5x).

АТОН

Телеконференция: 7 марта, четверг, в 13:00 по московскому времени, Россия: +7 495 213 1767, Великобритания: +44 (0) 330 336 9125, ID конференции: 3002612.

Всем привет! Я вернулся из командировки и на этой неделе вернусь к анализу рынков. Перед отъездом совершил пару сделок в своем портфеле, которые не успел описать для канала. Исправляюсь.

Во вторник продал половину акций Норникеля

В октябре прошлого года писал вам, что я верю в рост цен на палладий, чему были четкие фундаментальные причины: https://t.me/intrinsic_value/142. Естественно, такой расклад положительно сказался на финансовом результате крупнейшего в мире производителя палладия – компании Норникель, о чем я писал в это же время: https://t.me/intrinsic_value/143. В тот момент я взял большую часть акций по 11 423 рублей за штуку. Затем докупал акции в ноябре по 11 728 рублей за штуку: https://t.me/intrinsic_value/165. Таким образом, продав акции во вторник по 14 384 рублей, доходность составила 25.9% (87.4% годовых).

Я сейчас нейтрален по отнощению к акциям Норникеля по двум причинам: 1) Цены на палладий уже давно выше необходимых минимумов для мотивации увеличения капитальных затрат в отрасли. Уже в ближайшие 2-3 года мировое производство палладия вырастет, что закроет дефицит этого металла. 2) Соотношение цен палладия и платины достигло уровня 1.8x (см. картинку). Нельзя забывать, что эти металлы заменители друг друга в производстве автокатализатов. Правда замена используемого в производстве металла стоит денег и занимает от 18 месяцев (

( Читать дальше )

Европа и Турция не оправдывают надежды «Газпрома»

Объем поставленного в дальнее зарубежье российского газа в феврале 2019 г. снизился год к году на 13% до 15,1 млрд куб. м, сообщает «Газпром». В прошлом году в последний месяц зимы поставки газа компании в Европу достигли исторически рекордного показателя – 17,4 млрд куб. м. Компания объясняет падение экспортных показателей теплой европейской погодой, а также экономическим кризисом в Турции.

https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/03/01/795500-nadezhdi-gazproma

 

Экс-глава Росимущества меняет кресло собственности. Дмитрий Пристансков возвращается в «Норникель»

Как выяснил “Ъ”, бывший руководитель Росимущества Дмитрий Пристансков, ушедший из ведомства в конце 2018 года, станет вице-президентом ГМК «Норникель» и с высокой долей

( Читать дальше )

В среднесрочной перспективе было бы интересно прикупить по цене 12400-12800:

Более подробно о ГМК НОРНИКЕЛЬ на ютуб канале кому интересно: ЗДЕСЬ.

Мы повысили РЦ с $22/ГДР до $28,7/ГДР и подтверждаем рекомендацию выше рынка на фоне пересмотра финансовой модели Норильского никеля. Наша оценка построена на 50% соотношении СДП и равном 25%-м соотношении мультипликаторов EV/EBITDA (7x) и PE (10x), привязанных к нашему прогнозу на 2020 г. и рассчитанных из средних форвардных значений для сектора за последние несколько лет.

Поскольку на фоне расширяющегося дефицита на металл цены на палладий на этой неделе пробили отметку выше $1 550/унцию, мы повысили наш прогноз цен на палладий на 2019-2021 гг. до $1 500/унцию. В 2018 г. вклад этого металла в выручку «Норильского никеля» был самым большим – 34% (+ 5 п. п. г/г). Средние цены реализации палладия составили всего $1 025/унцию в 2018 г. ($858/унцию в 2017 г.).

Мы полагаем, что инерционно цены на этот металл могут вырасти еще на 10-20%. Производители металлов платиновой группы (МПГ) торгуются на уровне 10x по коэффициенту EV/EBITDA в 2019П. «Норильский никель» торгуется почти с 40%-м дисконтом к компаниям-аналогам, при этом его дивидендная доходность исчисляется в двузначных цифрах. Занимая 40% мирового рынка палладия, «Норильский никель» может значительно вырасти в цене, если высокие цены на палладий станут новой реальностью.

( Читать дальше )

EBITDA Норникеля в 2018 г. выросла на 56%, до $6,23 млрд

EBITDA Норильского никеля в 2018 году по МСФО оставила $6,23 млрд, что на 56% выше уровня 2017 года, сообщила компания во вторник. Рентабельность по EBITDA выросла до 53% с 44% годом ранее. Консолидированная выручка Норникеля в прошлом году достигла $11,67 млрд, что на 28% выше уровня 2017 года.

Результаты ГМК оказались лучше ожиданий рынка. Рост финансовых показателей связан с увеличением средних цен реализации, а также наращивания производства меди за счет запуска Быстринского ГОКа. Нарастила компания и продажи палладия из запасов. Отметим, что увеличение выручки компании от реализации палладия было самым большим (+51%), а его доля в совокупных доходах составила 33,5%. Норникель зафиксировал EBITDA margin на уровне 53% благодаря опережающему росту цен на металлы по сравнению с издержками и более слабому рублю.

Промсвязьбанк

Норникель: EBITDA и FCF за 2П18 выше прогнозов, но фокус смещается на 2019  

Выручка достигла $5 836 млн (+1% против консенсуса, +3% против АТОНа, без изменений п/п), поскольку рост производства компенсировал снижение цен. EBITDA выросла до $3 152 млн (+8% против консенсуса и АТОНа, +2% п/п), рентабельность увеличилась на 1.2 пп п/п до 54% на фоне улучшения динамики выручки и контроля над затратами выше ожиданий. FCF составил $2 331 млн (+3% против АТОНа) благодаря росту OCF и высвобождению оборотного капитала в размере $493 млн во 2П18 (выше прогноза), хотя и упал на 10% п/п из-за увеличения капзатрат в два раза п/п. Норникель подтвердил прогноз по капзатратам на 2019 на уровне $2.2-2.3 млрд (+40% г/г), а также прогноз по металлам: нейтральный по Ni (компания ожидает небольшое сокращение дефицита в 2019-21) и позитивный по Pd (рост дефицита на 25% г/г в 2019, обратный переход на Pt для производства автомобильных катализаторов маловероятен).

Норникель опубликовал сильные результаты за 2П18 — показатель EBITDA и высвобождение оборотного капитала оказались выше прогноза. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Норникелю, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 6.6x (в рамках среднего 5-летнего значения). По спотовым ценам на металлы и курсу рубля Норникель по-прежнему дешев с мультипликатором EBITDA 5.6x, но мы считаем, что ралли в палладии в среднесрочной перспективе прекратится, поскольку стимул его замены на платину для производства катализаторов очень высок.

АТОН