Дивиденды

Соответствующие поправки в закон «Об акционерных обществах» вступают в силу 26 апреля 2019 г.

В настоящее время акционеры имеют преимущественное право приобретения дополнительно эмитируемых акций только той категории, владельцами акций которой они уже являются. Новое регулирование направлено на защиту акционеров от размытия их доли в экономическом результате деятельности общества и ущемления дивидендных прав – например, если акции иной категории имеют повышенный размер дивидендов или преимущество в очередности выплаты. Новые правила будут применяться к ценным бумагам, решения о размещении которых будут приняты общими собраниями акционеров после вступления поправок в силу.

Также закон устанавливает, что цена выкупа эмитентом по требованию акционеров акций, допущенных к обращению на организованных торгах, должна определяться с учетом их средневзвешенной стоимости.

По нашему мнению, причиной увеличения дивиденда может быть то, что компания начинает учитывать погашенные акции и обратный выкуп при расчете дивидендов. Без учета изменившегося числа акций наш прогноз дивиденда за 2018 год составляет 235 руб. на акцию.

Исходя из прогноза капзатрат на 2019-21, предлагаемые параметры предполагают максимальные расходы на программу выкупа 8 млрд руб. в год или в общей сложности 24 млрд руб., что выше первоначально заявленных компанией 20 млрд руб. Коэффициент выплат 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированный на прибыль от курсовых колебаний, переоценку доли в НМТП и прочие неденежные статьи, предполагает 10 887 руб. на акцию, по нашим оценкам. Хотя потенциальное увеличение финансирования выкупа могло бы стать положительным катализатором, на наш взгляд, сроки еще не объявлены — напомним, программа предназначена главным образом для мотивации менеджмента и может быть запущена уже в 2019.

Финансовые показатели Энел Россия за 1К19 оказались значительно выше ожиданий — EBITDA (5.3 млрд руб.) и чистая прибыль (3.0 млрд руб.) превысили консенсус-прогноз Bloomberg на 9% и 19% соответственно за счет эффективного контроля над постоянными расходами, который усилил позитивный эффект роста цен (валовая рентабельность продаж электроэнергии +19% г/г). Результаты предполагают существенную вероятность превышения прогноз на 2019 (EBITDA за 1К19 составляет 35% относительно годового прогноза компании, чистая прибыль — 45%), что может транслироваться в потенциал роста дивидендов (с текущих ожиданий по 2019 на уровне 0.12 руб. на акцию на основе прогноза чистой прибыли 6.7 млрд руб.). Тем не менее неопределенность в связи с продажей Рефтинской ГРЭС сохраняется (новой информации представлено не было), что оказывает давление на инвестиционный профиль Энел России и ставит под вопрос долгосрочную устойчивость высокой дивидендной доходности компании (14% за 2018, 11% за 2019П) и потенциально усугубляет ожидаемое ослабление финансовых показателей на горизонте 2021 (прогноз по чистой прибыли — 5.0 млрд руб., -35% против 2018) — подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО.

Дивиденды 250 руб. на акцию подразумевают общую выплату в размере 187.5 млрд руб., что составляет 30% от чистой прибыли по МСФО и 34% от FCF. Высокий коэффициент выплаты из чистой прибыли (уровень 25% определен как минимальный) был достигнут благодаря недавнему позитивному изменению дивидендной политики — корректировке расчета целевого показателя DPS на количество акций, приобретенных в ходе программы обратного выкупа — а также распределение дополнительного FCF, на наш взгляд. Несмотря на то, что это вновь подчеркивает многолетнюю практику ЛУКОЙЛа по наращивания дивидендов на акцию г/г, его дивидендная доходность 4% по итогам 2018 значительно ниже топ-дивидендных историй в российском нефтегазовом секторе (8-10%), и на текущих уровнях оценка акций выглядит дорогой — 3.8x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П (+15% против среднего показателя за 5 лет).