Ецб

Глава Бундесбанка Дженс Вейдманн заявил во вторник, что ЕЦБ не нужно торопиться с возобновлением смягчения, так как в нынешнем положении будет ошибочным «действовать ради действия». По его словам, спекуляции о сокращении ставки в сентябре все меньше согласуются с последними новостями с экономического фронта.

Вообще, Вейдманн известен своей жесткой позицией по отношению к «симптоматическому лечению» слабости экономики кредитной экспансией и соблазнам снизить ставку чтобы ускорить достижениецелевых значений инфляции. Короче, традиционный ястреб. Лишь с появлением вакантного места главы ЕЦБ он ненадолго сыграл роль прагматика чтобы побороться за место, но уступил Лагард. На время выборов он признал, что адресная активность ЕЦБ на вторичном рынке суверенных бондов членов Еврозоны в 2012 году (OutrightMonetaryTransactions) была оправдана для лучшей трансмиссии монетарной политики, хотя ранее утверждал что настолько явный сигнал о спасении усилил моральный риск, позволил «расслабиться» местным правительствам и отложить непопулярные реформы. 

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС и симпозиум в Джексон-Хоул

Протокол ФРС после пятничных событий не имеет ни малейшего значения, всё, о чем думали члены ФРС в ходе заседания 31 июля, все их амбиции и планы на будущее были перечеркнуты одним решением Трампа.
Но, для лучшего понимания мыслительного процесса текущего состава ФРС, следует выделить главные посылы протокола, тем более если Трамп передумает, что вполне возможно, и отменит повышение пошлин на импорт Китая, то к июльскому протоколу ФРС придется возвращаться для понимания перспектив политики ФРС.

Ключевым моментом протокола ФРС стала формулировка:
«Большинство членов ФРС рассматривают снижение ставки на 0,25% на июльском заседании как часть корректировки в середине цикла нормализации политики в ответ на эволюцию экономических перспектив в последние месяцы».
Многие СМИ отметили словосочетание «часть корректировки» как намек на продолжение снижение ставок, что является не совсем неоправданным, т.к. Пауэлл в ходе июльской пресс-конференции три раза повторил, что июльское снижение ставки стало «частью последовательного изменения позиции ФРС с начала года от намерения повышения ставок 2-3 раза в этом году до снижения ставки».
Но, безусловно, ФРС не стала закрывать дверь к дальнейшим снижениям ставки.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Экономический симпозиум в Джексон-Хоул, 22-24 августа

Выступление главы ФРС Пауэлла в пятницу в 17.00мск станет главным событием недели.
Участники рынка не сомневаются в приближении рецессии в США, они не сомневаются в необходимости запуска цикла снижения ставок ФРС, они лишь сомневаются в готовности ФРС поддержать экономику до того момента, как рецессия станет фактом.
Инвесторов не интересует мнение Пауэлла о текущем росте экономике США и её перспективах, после инверсии кривой доходности 2-летних и 10-летних ГКО США на уходящей неделе рынки не сомневаются в скором наступлении рецессии.
Участники рынка хотят, чтобы Пауэлл отказался от своего бреда в отношении «корректировки ставок в середине цикла нормализации политики», признал рост рисков и начал цикл смягчения политики.
Рынки позитивно воспримут заявление Пауэлла в случае, если он не станет заявлять о начале цикла снижения ставок, но и не станет опровергать такую вероятность, сообщив о намерении снизить ставки на сентябрьском заседании по причине роста рисков для экономики США.
Любое выступление Пауэлла в «академическом» стиле в отрыве от текущей ситуации и без указания дальнейших действий ФРС для предотвращения рисков рецессии будет воспринято негативно и спровоцирует панику на рынках.

Экономический календарь пуст, но новостей на рынок поступает достаточно. Находясь в отпуске, Трамп посвящает много времени своему аккаунту в твиттере, то и дело вкидывая туда, то негативные, то позитивные для экономики посты.
Но если рынок уже имеет иммунитет на твиты Трампа, то вот от сообщений членов ЕЦБ такой иммунитет еще не выработался.

Мы помним события перед запуском программы QE в Европе. Тогда Марио Драги почти в каждом своем выступлении анонсировал запуск печатного станка. Европейская валюта на этом охотно падала. Длилось ровно это до тех пор, пока рынок не приобрел иммунитет всем этим заявлениям. Драги уже никто не верил.
Но вот вчера мы получаем информацию от члена совета управляющих ЕЦБ и главы ЦБ Финляндии сообщение, что ЕЦБ готовит «очень сильный» пакет стимулов для поддержки экономики. В итоге снижение пары EURUSD на 0,5%. И обратите внимание, кто это сказал? Глава ЦБ Финляндии. Личность мягко говоря не надежная. Но, тем не менее, эффективная, так как Драги рынок уже не верит, а следующего главу ЕЦБ

Начало недели выдалось вполне спокойным в плане выхода экономических отчетов, поэтому торговля сосредотачивалась на калибровке шансов осеннего раунда тарифов, последующего смягчения кредитных условий ФРС. Из событий с немедленным развитием, которые чреваты усилением геополитической нестабильности можно выделить протесты в Гонконге и репетиции властей по подавлению мятежа. 

Начиная со вторника в фокус вновь попадает на экономические данные, главным образом на потребительскую инфляцию в США и ВВП Еврозоны в среду за второй квартал. В данных будет прежде всего интересовать немецкий выпуск, так как кризисные явления в производственной динамике стран в авангарде блока являются наверно одним из основных факторов риска для ЕЦБ, влияющих на краткосрочную политику. 

Последний шок в промышленном выпуске потребительских товаров в Германии сопоставим с масштабами падения во время последнего кризиса в 2008 году:

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Италия

Вице-премьер, глава МВД и лидер партии «Лига» Италии Сальвини объявил о выходе из правящей коалиции по причине непреодолимых разногласий с партнером партии Ди Майо «5 звезд».
Премьер Италии Конте заявил, что причиной выхода Сальвини из коалиции стало желание воспользоваться текущей популярностью партии «Лига» и отказался уходить в отставку без борьбы.
Демократическая партия Италии, которая по сути является единственной проевропейской, заявила, что причиной выхода Сальвини из коалиции стало нежелание делать трудный выбор при разработке бюджета на 2020 год из-за отсутствия стратегии.

Действительно, бюджет на 2020 стал проблемой для текущего евроскептического правительства Италии, денег на удовлетворение предвыборных обещаний со снижением налогов нет, а противостояние с Еврокомиссией по причине чрезмерного дефицита бюджета приведет не только к штрафным санкциям ЕС в отношении Италии, но обвалит долговой рынок Италии вследствие снижения рейтинга, что может закрыть доступ банкам Италии к благам ЕЦБ.
Расследование финансирования партии «Лига» РФ может иметь для Сальвини пагубные последствия, уступки ЕС и рынкам по бюджету приведут к падению популярности партии, поэтому выбор для Сальвини был очевидным в ситуации, когда текущий рейтинг партии «Лига» находится на уровне 36%-38% с учетом, что 40% может дать одномандатное большинство и, в любом случае, кресло премьера Италии.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

ФРС ожидаемо понизила ставку на 0,25% до диапазона 2,00%-2,25%, но ужесточила риторику сопроводительного заявления сообщив, что обдумывает будущее направление ставки, что означает возможность как дальнейшего снижения ставки, так и повышения.
Также ФРС сообщила о прекращении сокращения баланса на два месяца ранее планируемого, что, вероятно, связано с намерением добавления долларовой ликвидности с целью предотвращения роста курса доллара.

Ключевые моменты сопроводительного заявления ФРС:
— Снижение ставки произошло в ответ на глобальные изменения для экономических перспектив на фоне слабого роста инфляции;
— Снижение ставки должно укрепить прогноз ФРС о том, что устойчивое расширение экономической активности, сильные условия на рынке труда и инфляция вблизи симметричной цели в 2,0% являются наиболее вероятными результатами, но неопределенность в отношении этого прогноза сохраняется;
— Поскольку ФРС обдумывает будущее направление ставки, она будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив и будет действовать соответствующим образом для поддержания роста экономики;
— ФРС завершит сокращение баланса с 1 августа;
— Члены ФРС Джордж и Розенгрен проголосовали против решения ФРС, т.к. предпочли бы сохранить ставку на этом заседании неизменной.

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ оставил ставки без изменений, но кардинально изменил «руководство вперед», открыв дорогу к запуску пакета стимулов на сентябрьском заседании.
Отсутствие снижения ставки привело к первому шипу на рост евро, но риторика сопроводительного заявления ЕЦБ спровоцировало падение доходностей ГКО стран Еврозоны, что, в свою очередь, привело к перелою по евродоллару ещё до пресс-конференции Драги.

Ключевые моменты «руководства вперед» ЕЦБ:
— Формулировка «ставки останутся на текущих уровнях в течение первого полугодия 2020 года» была изменена на «ставки останутся на текущих уровнях или ниже в течение первого полугодия 2020 года», что указывает на готовность ЕЦБ снизить ставки;
— Подчеркнута необходимость мягкой монетарной политики в течение длительного периода времени, т.к. инфляция находится постоянно ниже цели ЕЦБ и есть готовность к действию в соответствии с приверженностью своей симметричной цели по инфляции;
— ЕЦБ поручил персоналу изучить варианты по усилению указаний по ставкам в «руководстве вперед», многоуровневой системы депозитных ставок, а также варианты размера и состава новой программы QE.

Заявление ЕЦБ и комментарии Драги на пресс-конференции в четверг подготовили почву для сокращения депозитных ставок, QEи целого ряда других опций смягчения, однако, не оправдав самые смелые ожидания медведей по евро. 

 Процентные свопы овернайт давали 50% шанс на снижение ставки вчера, однако ЕЦБ предпочел отложить активные действия до сентября. Чем дальше ЕЦБ заходит в зону отрицательных ставок, тем интенсивнее возникновение дисбалансов и рост предельных издержек (следствие убывающей отдачи в эффективности политики, см. ловушка ликвидности) поэтому регулятор предпочел «прикрыть спину» выверенным пакетом мер, нежели чем торопливо и неуклюже начать размахивать «кувалдой» основного инструмента политики (т. е. регулирования ставок на резервы). 

Если говорить об основном дисбалансе, то речь идет о прибыльности банковского сектора. Хотя ROE банков вырос с 3% в 2016 до 6% в 2018 году, он не поспевает за долгосрочной стоимостью капитала, которая оценивается банками примерно в 8-10%. Отказ от сокращения ставки «здесь и сейчас» по сути стал констатацией неподготовленности ЕЦБ к работе с дисбалансами, хотя экономика явно требовала от ЕЦБ немедленного смягчения. Промедление в активных действиях похоже обходится дешевле, чем усиление давления на банковских сектор за счет быстрого смягчения. Иначе ЕЦБ бы последовал примеру ФРС, которая, как ожидается, превентивно сократит ставку на 0.25% на следующей неделе. Такой же вывод можно сделать из индекса акций банковского сектора STOXX 600, который, в случае равнодушия ЕЦБ к проблемам банков, готов повторно протестировать минимум нескольких лет: