ЛУКойл

Вчера произошло то, чего не ждали – дневной обвал индекса Московской биржи на 45%. Российские акции упали в среднем на 30-50%, котировки Сбера, Газпрома, ВТБ, Роснефти, Лукойла, НОВАТЭКа и других голубых фишек обвалились на 50%.

Основную причину вы все знаете – военные действия на Украине. Оглядываясь назад, понимаешь, что данное событие можно было предсказать, но никто, в том числе мы, не хотели верить, что Россия может начать полномасштабные военные действия, которые приведут к невероятным последствиям для экономики и жителей страны, откинув нас в развитии на несколько лет назад. Но как говорят, задним числом всё было очевидно!

События уже разворачиваются по наихудшему сценарию. В связи с этим, мы видим беспрецедентный обвал российского фондового рынка, участники рынка заложили уже военные действия и будущие жёсткие санкции в отношении России. Дополнительное давление на котировки оказали массовые закрытия маржинальных позиций инвесторов. При этом, акции российских компаний в Лондоне и США стоят дешевле, чем в Москве.

Мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Роснефти», которая торгуется с EV/EBITDA 2022П 3.1x и предлагает инвесторам надежную комбинацию роста и дивидендов. В тактическом плане мы отдаем предпочтение негосударственному ЛУКОЙЛу (наш фаворит), который позволяет инвесторам быстро конвертировать взлетевшие цены на нефть в дивиденды благодаря политике, предусматривающей выплату 100% скорректированного FCF.

Отметим, что если бы не повышение налогов, то месторождение им. Корчагина лишилось бы налоговых льгот в 2022 г. по достижении производственных квот для месторождения. Производство нефти на месторождении им. Корчагина составляет около 1 млн т в год, что эквивалентно 1,2% годовой добычи ЛУКОЙЛа в России. Если учесть разницу между стандартными отчислениями в пользу государства (сумма НДПИ и экспортной пошлины) на уровне 65% от цены на Urals и предлагаемой ставкой НДПИ в 30%, а также долгосрочный прогноз по стоимости нефти в $70 за баррель, то месторождение им. Корчагина в ближайшее десятилетие сэкономит на налогах $25/барр.

В силу специфики месторождения ЛУКОЙЛ не мог перевести его на режим НДД, что поставило вопрос о компенсации убытков от его разработки, которая для подобных месторождений экономически нецелесообразна без господдержки. Мы считаем, что введение специальных налоговых режимов должно положительно повлиять на инвестиционный кейс ЛУКОЙЛа ввиду предоставления компании налоговых льгот и повышения рентабельности существующих проектов. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ЛУКОЙЛу, который торгуется на уровне2.7x по консенсус-мультипликатору EV/EBITDA, с дисконтом в 6% относительно среднего уровня по российским производителям нефти.

ЛУКОЙЛ близок к получению налоговых льгот для месторождения имени Юрия Корчагина в Каспийском море.

Вопрос о поддержке месторождения имени Корчагина остро встал после того, как с 2021 года ЛУКОЙЛ досрочно лишился льготы по экспортной пошлине для этого актива, а также налоговых льгот для месторождений сверхвязкой нефти в Коми.

Нынешнее предложение правительства предполагает, что новый налоговый режим для месторождения имени Корчагина будет действовать с 1 января 2022 года в течение десяти лет.

По оценкам аналитиков, за счет налогового режима компания сможет сэкономить 100 млрд руб. за десять лет.

ЛУКОЙЛ добуривает Каспий – Газета Коммерсантъ № 32 (7233) от 22.02.2022 (kommersant.ru)