Монетарная политика

Несмотря на усилия по вакцинации населения в 2021 году, число новых заражений в США продолжает расти. Из-за этого усиливаются проблемы с производством и поставкой товаров, что приводит к снижению темпов экономического восстановления. Математическая модель расчета роста реального ВВП от ФРБ Атланты (GDPNow) прогнозирует в первом квартале подъем всего на 0,1%.

Источник изображения: atlantafed.org

Ведущие аналитические агентства один за другим также снизили свои прогнозы как на первый квартал, так и на весь 2022 год. Так, в годовом исчислении по итогам первого квартала JPMorgan ожидает рост на 1,5%, Bank of America – на 1,0%, а Goldman Sachs – всего на 0,5%.

Снижение экономической активности ставит ФРС в крайне невыгодное положение, поскольку необходимый для сдерживания инфляции цикл повышения ставок угрожает сваливанием в рецессию.

Меры поддержки населения и программы количественного смягчения (QE) ведущих центральных банков привели к росту цен по всему миру. Темпы инфляции в Австралии значительно отстали из-за серии крупных локдаунов в 2020-21 гг., однако сейчас они значительно ускорились, обогнав прогноз регулятора.

Индекс потребительских цен Австралии, % (г/г)

Базовая инфляция, на которую опирается Резервный банк Австралии, в квартальном выражении подскочила сразу на 1%, что стало самым большим увеличением с 2008 года. Регулятор полагал, что ее показатель не достигнет 2,5% до конца 2023 года, тогда как сегодняшние данные фиксируют рост на 2,6%. Это вынудит РБА приступить к более раннему сокращению программы покупки облигаций, что вызовет укрепление австралийского доллара против ряда валют. Аналитики из Capital Economics предполагают, что РБА объявит о полном сворачивании программы QE уже на ближайшем заседании, которое состоится 1 февраля.

В то время как одни экономисты в росте цен винят монетарную политику ФРС, а другие видят причину в дефиците энергоносителей и электронных компонентов, генеральный директор торговой палаты США Сюзанна Кларк основным фактором называет нехватку рабочей силы. По ее мнению, увеличение иммиграции позволит ликвидировать сбои в цепочке поставок из-за нехватки водителей грузовиков, а также снизить темпы роста заработной платы.

В начале 2020 года из-за пандемии COVID-19 были усилены ограничения на въезд иммигрантов. По оценкам Калифорнийского университета, чистый приток иммигрантов практически прекратился, что привело к потере 2 млн рабочих.

Источник изображения: econofact.org

В различных отраслях сейчас ощущается дефицит рабочей силы, что способно замедлить темпы роста экономики. В опубликованной 12 января «Бежевой книге» сообщается, что к концу прошлого года рост экономической активности снизился до сдержанных темпов. Возникший недостаток дешевой рабочей силы ведет к ужесточению конкуренции среди работодателей и росту заработной платы. Увеличение доходов приводит к более высоким тратам и усугубляет дефицит товаров. В третьем квартале рост заработной платы подскочил до 1,5% в квартальном исчислении и превысил 10% – в годовом.

В США потребительские цены в ноябре выросли на 6,8% в годовом исчислении, что стало рекордом последних 39 лет. Джером Пауэлл до последнего закрывал глаза на проблему, называя инфляцию временным явлением. Однако перегрев на рынке недвижимости и сохранение узких мест в поставках вынуждают председателя изменить свою точку зрения.

В результате беспрецедентных мер поддержки экономики в 2021 году 30-летняя фиксированная ипотечная ставка опустилась до рекордных 2,65%. Это вызвало повышенный спрос как со стороны рядовых граждан, так и инвесторов, желающих вложить средства в надежный актив. В результате средняя стоимость дома за два года выросла на треть, а количество предложений с ценой ниже $200 тыс. сократилось на 20%.

Индекс цен на недвижимость в США

В ожидании ужесточения монетарной политики ставки по ипотеке к концу года подросли до 3%, но все равно остаются ниже доковидного уровня в 4%. По оценкам риэлторов, предложение на рынке недвижимости в 2022 году вырастет всего на 0,3%. Это сохранит высокую конкуренцию между покупателями и обеспечит дальнейший рост цен.

Весной 2020 года ФРС и правительство США развернули масштабное монетарное стимулирование. За это время баланс регулятора увеличился вдвое, а денежная масса доллара (М2) – на 33%. Большинство аналитиков сходились во мнении, что рост предложения приведет к разгону инфляции и девальвации доллара.

Показатель денежной базы, $млн

Прогноз сработал только отчасти: инфляция выросла, но индекс доллара практически восстановил потери еще до цикла монетарного ужесточения.

Цены в Великобритании растут самыми высокими темпами за последние десять лет, при этом рост экономики замедляется. Если тенденция сохранится, это приведет к стагфляции – сочетанию экономической стагнации и инфляции. Положение Туманного Альбиона вызывает тревогу даже в МВФ.

В ноябре инфляция подскочила до 5,1%, а отпускные цены на промышленные товары и вовсе поднялись на 9,1% в годовом исчислении. Основные причины: рост стоимости электроэнергии, энергоресурсов, дефицит комплектующих и последствия Brexit. Экономист Сэмюэл Тобс считает, что инфляция достигнет пика в 6% к апрелю 2022 года.

Индекс потребительских цен, % (г/г)

Инфляция уже в два раза превышает целевой показатель регулятора. В преддверии заседания по денежно-кредитной политике МВФ призвал Банк Англии внимательнее отнестись к наметившимся тенденциям. Однако вероятность повышения ставки 16 декабря снижается из-за распространения нового штамма и боязни Эндрю Бейли затормозить восстановление экономики. В ноябре ВВП в месячном исчислении вырос всего на 0,1% против прогноза в 0,4%. А в этом месяце рост может обернуться падением, так как правительство в обращении к населению выступило с просьбой по возможности работать из дома и не посещать публичные заведения. По прогнозам UKHospitality, доходы предприятий общепита в декабре снизятся на 40%.

Появление штамма «дельта» всерьез напугало власти Австралии, поскольку еще летом уровень вакцинации был худшим среди стран ОЭСР. Для устранения рисков в крупнейших городах был введен локдаун, а население обязали прививаться. Благодаря чрезвычайным мерам сейчас доля полностью вакцинированных граждан составляет 88%, а первый компонент получили 93%. Высокий уровень коллективного иммунитета позволяет главе Резервного банка Австралии Филипу Лоу позитивно оценивать перспективы восстановления экономики, несмотря на страхи в связи с появлением нового штамма.

Источник изображения: smh.com.au

После снятия блокировок число вакансий в ноябре на 44% превысил докризисный уровень, что предполагает рост занятости в ближайшем будущем. Сокращение безработицы приведет к ужесточению условий на рынке труда: работодатели будут конкурировать между собой для привлечения сотрудников, предлагая большую зарплату.

Возросшие цены на энергоносители и проблемы с поставками в отдельных регионах могли привести к увеличению квот добычи стран-участниц ОПЕК+. Однако опасения распространения нового и более заразного штамма омикрон вносят свои коррективы. Рынки уже отреагировали отрицательно, а нефть потеряла в цене 18% от ноябрьских максимумов.

Прошло только три недели после обнаружения омикрон в ЮАР, а штамм уже ответственен более чем за половину новых случаев заражения в стране. Омикрон признают заразнее дельты, но пока неясно, в какой степени и насколько хороши против него имеющиеся вакцины. Так, в центре Гамалеи утверждают, что «Спутник V» способен защитить от вируса, но в случае необходимости обязуются выпустить специальную версию за 45 дней.

29 ноября первый случай омикрона был выявлен в США у вернувшегося из ЮАР гражданина. Заразившийся был полностью вакцинирован и переносит болезнь в относительно легкой форме. Однако факт выявления нового штамма негативно отразился на фондовых рынках и в особенности на акциях авиаперевозчиков. Туристические направления внутри страны вернулись к доковидному уровню, а вот бизнес-перелеты и международное авиасообщение вновь под давлением.

ЕЦБ уверяет финансовое сообщество, что текущие темпы инфляции носят временный характер и вот-вот вернутся к норме. Меж тем предварительные данные за ноябрь превышают прогнозы. Так, в Испании и Бельгии инфляция составила 5,6%, а в Германии подскочила до 6%.

Источник изображения: bloomberg.com

Основными драйверами роста цен выступают продуктовая корзина и энергоносители. Отбор европейцами природного газа из подземных хранилищ в этом году может составить 12 млрд кубометров, тогда как в 2020 году показатель остановился на отметке 8,85 млрд м³, а текущие запасы голубого топлива на 16 процентных пунктов ниже средней за пять лет. К энергетическому кризису добавилась холодная зима: средняя температура ноября оказалась самой низкой с 2017 года. С большой вероятностью данные факторы послужат поддержкой высоким ценам на энергоносители как минимум до конца зимы.

Председатель ЕЦБ Кристин Лагард заверяет сообщество, что инфляция не выйдет из-под контроля. Однако, по прогнозам, инфляция в еврозоне в ноябре вырастет до 4,5%, тогда как целевой уровень регулятора составляет 2%. Претендент на пост главы Бундесбанка Изабель Шнабель считает, что ЕЦБ пора принимать более активные шаги в сокращении программы монетарного стимулирования, поскольку есть риск ускорения роста цен.

Думаю имеет смысл высказать несколько мыслей о текущей ситуации на рынках. За последний месяц консенсус очень сильно сместился в сторону быстрого ужесточения монетарной политики ФРС. Инвесторы закладывают уже одно повышение ставки к концу июня следующего года, что выглядит откровенным безумием в условиях неумолимо нарастающего госдолга США и необходимостью его обслуживания:

(Рынок госдолга США закладывает уже одно повышение ставки до конца июня 2022 года.)

Goldman на полном серьезе рассуждает о трехкратном повышении ставки на заседаниях FOMC в июне, сентябре и декабре 2022 года. Однако это равносильно финансовому самоубийству, либо потребует 100% выкупа госдолга ФРС с последующим реинвестированием выплачиваемых процентов в новые размещения.