Норникель

В прошлую пятницу РУСАЛ представил ожидаемо слабые промежуточные итоги первой половины 2023 г.

Сохранив производство первичного алюминия на уровне 1,9 млн тонн и добычу бокситов на уровне 6,7 млн тонн, компания по известным причинам сократила собственное производство глинозема на 23,7% до 2,5 млн тонн. Возмещать потерю сырья пришлось увеличением закупок у сторонних производителей, что увеличило себестоимость производства алюминия на 13,3% до $2297 за тонну, при том, что средние котировки металла на LME упали на 24,2% до $2331 за тонну. Средняя премия по реализации к цене на LME снизилась с $342 до $200 за тонну, что также отразилось на результатах РУСАЛа.


( Читать дальше )

Русал – результаты за 1П23, изменения в структуре долга

Русал в начале этой недели опубликовал отчётность по МСФО за 1П23. На фоне существенного снижения рентабельности (маржа по EBITDA опустилась до 5%) свободный денежный поток остался в отрицательной зоне (-$0,31 млрд против -$1 млрд во 2П22). Кассовый разрыв был профинансирован имеющимися денежными средствами, чей баланс с начала года уменьшился на 50% до $1,5 млрд. Коэффициент чистый долг/ EBITDA превысил 10х, что является рекордом для компании, а коэффициент EBITDA/ проценты снизился ниже 1.0х.


( Читать дальше )

Высокая доходность облигаций может оказать давление на рынок акции: Мировые рынки открыли торги на негативной ноте третью неделю к ряду после двух недель снижения на фоне роста доходности суверенных облигаций и опасений в отношении перспектив восстановления экономики Китая. 10-летние суверенные облигации США (10-UST) торгуются с доходностью 4,17%, приближаясь к максимуму в 4,3%, который был достигнут в рамках предыдущего цикла в октябре прошлого года, в то время как российские 10-летние ОФЗ торгуются с доходностью более 11,90%. Если доходность облигаций продолжит расти, это может привести к дальнейшей фиксации прибыли и оттоку средств инвесторов с фондового рынка.

Так, азиатские рынки закрылись снижением накануне, поскольку опасения инвесторов в отношении состояния китайского рынка недвижимости усугубили риски, связанные с замедлением второй по величине экономики в мире. Китайский юань уже торгуется на шестинедельном минимуме у отметки 7,25 против доллара США.


( Читать дальше )

РУСАЛ отчитался по МСФО за I полугодие 2023 года. Результаты компании оказались ожидаемо плохими. Важные показатели:

— Выручка: -16,9% г/г, до 5,9 млрд долл.

— Скорректированная EBITDA: -84% г/г, до 290 млн долл.

— Маржинальность по EBITDA: 4,9%, на 20,4 п.п. ниже значения 2022 г.

— Скорректированная чистая прибыль: -54,3% г/г, до 315 млн долл.

На снижении показателей РУСАЛа сказывается падение цен на алюминий (на LME стоимость на 24,2% ниже значений 2022 г.) и проблемы с ресурсной базой. Компания потеряла возможность использовать собственный глинозёмный актив в Николаеве и вынуждена закупать сырьё у третьих лиц, что увеличивает себестоимость производства. Свободный денежный поток составил -181 млн долл., в 2022 году FCF также был отрицательным – чуть менее 1,5 млрд долл. Ситуация улучшилась, но показатель далек от комфортных значений. При этом в прошлом году РУСАЛ получил дивиденды от Норникеля, что компенсировало слабые финансовые результаты.

Объем продаж первичного алюминия и сплавов увеличился до 1,9 млн т, в 2022 г. – 1,8 млн т. Это позитивный фактор. География продаж существенно не изменилась. Структура выручки РУСАЛа: СНГ и Азия – по 33%, Европа – 31% (в 2022 г. – 40%).

( Читать дальше )

К середине 2008 года баррель Brent торговался по $143, медь выросла более чем в пять раз, каучук — в четыре, золото — втрое. Косвенные факторы говорят о том, что суперцикл может повториться в 2024 году.

Как начинался суперцикл в начале 2000-х годов

Экономический бум в Китае в начале 2000-х годов вызвал скачок цен на нефть в то десятилетие, а также поднял цены на ряд других сырьевых товаров. Рост реального ВВП Китая ускорился со средних 8 до 14%, и основные поставщики ресурсов в мире оказались в затруднительном положении. Они попросту не вложили достаточно средств, чтобы удовлетворить возросший спрос за счет своего предложения. 

В результате произошел значительный рост цен на сырье. К концу 2007 года баррель Brent торговался по $143, подорожав в 7,5 раза по сравнению со средней ценой в 1990-е годы. Медь выросла более чем в пять раз, каучук — в четыре, золото — втрое, а цены на фрахт отразили восьмикратный рост.

3 фактора, которые говорят о новом суперцикле

( Читать дальше )

Сегодня РУСАЛ опубликовал операционные и финансовые показатели за первую половину 2023 года

Выручка и EBITDA оказались близки к нашим оценкам и консенсус-прогнозу. Ослабления рубля на 26% относительно второй половины 2022 года оказалось недостаточно, чтобы ощутимо улучшить финансовые результаты компании, которые остаются слабыми.

Выручка снизилась на 13% по сравнению со второй половиной 2022 года из-за падения объемов реализации. Они сократились на 9% за полгода — из-за высокой базы сравнения. Также к сокращению выручки привело  снижение цен на алюминий: средняя цена реализации уменьшилась на 6% относительно второй половины 2022 года до $2 501 за тонну. EBITDA осталась очень низкой — на уровне $290 млн, рентабельность по EBITDA оказалась скромной — лишь 5%.

Свободный денежный поток  остался отрицательным (минус $0,4 млрд) из-за слабых операционных показателей компании и отсутствия дивидендов от Норникеля. Капиталовложения немного снизились (до $0,4 млрд) из-за сокращения финансирования проектов развития и ремонта электролизеров. Соотношение чистого долга и EBITDA за полгода выросло с 3,1 до некомфортно высокого уровня 12,3 в основном из-за снижения EBITDA.

( Читать дальше )

Евгений Коган, финансист, о российском рынке акций:

Российский рынок акций с начала 2023 года вырос на 46%. Подобное было в 2009 году, когда рынок после кризиса за полгода также почти удвоился.

— На какие истории лучше всего сейчас обращать внимание?

— На рынке есть отстающие бумаги, причем среди них несколько фишек. Причины отставания объективны: влияние санкций, проблемы с логистикой, слабые профильные рынки. Полагаем, что данные риски уже заложены в текущие котировки.Основной триггер для них — девальвация рубля, которая еще практически не учтена в стоимости акций. Риски на рынке остаются, и весьма существенные. Главным образом, это геополитика, да и проблемы в экономике РФ никуда не делись.




НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ РЕКОМЕНДАЦИЕЙ!

t.me/bitkogan

Clearstream 3 августа и КЦД 7 августа выпустили сообщения об ограничении депозитарных переводов некоторых российских корпоративных еврооблигаций с 10 августа (КЦД) и 11 августа (Clearstream). Сообщения базируются на коммуникации Euroclear от 17 июля 2023 года и ограничивают депозитарные переводы бумаг из системы Clearstream в Euroclear через депозитарный мост (оперируется JP Morgan).

В списке присутствуют торгуемые евробонды части эмитентов, которые выпускали замещающие облигации (ЗО) – Газпром, Лукойл, Борец, Совкомфлот (нет Фосагро, ПИК, Еврохима и неторгуемых ММК и Совкомбанка), а также Полюс и ТМК (ЗО не выпускали). В списке нет бондов РЖД, Норникеля, НЛМК, DME, TCS и др.


( Читать дальше )

На эту пятницу, 11 августа, запланирована публикация отчетности ОК РУСАЛ за 1П23 по МСФО. Мы прогнозируем ухудшение результатов в сравнении с 1П22 ввиду более низких цен на алюминий и роста себестоимости, но относительно предыдущего полугодия EBITDA и FCF должны возрасти.

Выручку от реализации мы оцениваем в $5,9 млрд (-13% п/п), EBITDA — в $309 млн (+40% п/п), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 5%. В то же время благодаря уменьшению чистого оборотного капитала и сокращению капзатрат ожидается положительное значение FCF за 1П23.

Насколько мы понимаем, ОК РУСАЛ не станет проводить после публикации результатов общую телефонную конференцию для инвесторов. Учитывая высокую долговую нагрузку и отсутствие дивидендов от Норникеля, не ожидаем мы от компании и объявления промежуточных дивидендов.

Можно предположить, что отчетность в некоторой мере разочарует инвесторов ввиду заметного падения прибыли в годовом сопоставлении, но более значимым нам представляется прогнозируемое на 2П23 ее восстановление, так как показатели ОК РУСАЛ сильно зависят от курса рубля, а значит, его девальвация до уровня USD/RUB 95 — благоприятный для производителя алюминия фактор. По акциям ОК РУСАЛ нами установлен рейтинг «Покупать».

Смолин Дмитрий

( Читать дальше )

Президент Путин подписал указ о частичном приостановлении действия договоров об избежании двойного налогообложения с рядом «недружественных» стран, включая страны инкорпорирования SPV – эмитентов еврооблигаций российских компаний (Ирландия, Люксембург, Великобритания).

Отметим, что по сообщениям СМИ министр финансов Антон Силуанов три месяца назад написал обращение к президенту РФ, в котором предложил сохранить льготные (т.е. нулевые) ставки налогообложения у источника для выплат купонов по еврооблигациям и процентов по займам от зарубежных кредиторов. Льготы предлагается ввести через внесение исключающих поправок в налоговый кодекс, т.е. таким же способом, каким власти Казахстана провели реформу налогообложения корпоративных еврооблигаций эмитентов страны в конце 2000-х годов (в результате практически все казахстанские еврооблигации стали выпускаться по «прямой» структуре а не «гарантированной»). Предложение, по данным Интерфакса, было одобрено. Поскольку указ предусматривает изменение налогообложения, т.е. требует принятия соответствующего законодательного акта (п.3 обязывает правительство подготовить законопроект), можно предположить, что соответствующие нормы вступят в силу с начала следующего года.

( Читать дальше )