Обский СПГ

Финансовые результаты «НОВАТЭКа» за 2К21 в целом на уровне консенсус-прогноза, показатели СП выше ожиданий – умеренно позитивно.

-На динамику результатов НОВАТЭКа благоприятно повлияло улучшение макроэкономической конъюнктуры. Исходя из величины скорректированной чистой прибыли за 1П21 и минимального целевого уровня выплат, предусмотренного обновленной дивидендной политикой НОВАТЭКа (50%), мы оцениваем DPS за 1П21 на уровне в 27,4 руб. (с доходностью 1,7%).

Атон

— FCF группы взлетел до 104 млрд руб. в результате удвоения величины чистых денежных поступлений от операционной деятельности, обеспеченного получением дивидендов от «Арктикгаза» в размере 67 млрд руб.

Финансовые показатели «Новатэка» за 2К21 в целом близки к консенсус-прогнозу. Выручка составила 264,5 млрд руб., что в рамках консенсус-прогноза и оценок «АТОНа», увеличившись на 8% кв/кв вследствие роста цен на газ (средняя цена продажи газа «НОВАТЭКа» на внутреннем и мировых рынках (без НДС) увеличилась на 23% кв/кв в рублевом выражении), а также повышения цен реализации нефти (+12% кв/кв) и нефтепродуктов (+12% кв/кв по нафте).


( Читать дальше )

Завтра, 28 июля, «НОВАТЭК» представит финансовые результаты по МСФО по итогам 2-го квартала. 

Во втором квартале 2021 года ситуация на всех ключевых рынках «НОВАТЭКа» была крайне благоприятной: на фоне низкого уровня запасов и достаточно жаркого лета цены на СПГ в Азии на протяжении всего второго квартала росли, достигнув к июлю $ 13 за MMBtu. Цены на нефть, к которым привязаны долгосрочные контракты у Ямал СПГ, колебались вокруг отметки $70 за баррель. Кроме того, компания опубликовала умеренно положительные операционные результаты за второй квартал: добыча углеводородов выросла на 7,8% г/г, а объём реализации газа – на 4,7% г/г. Положительные операционные результаты связаны с развитием Северо-Русского кластера и низкой базой прошлого года.

На этом фоне «НОВАТЭК», вероятно, покажет существенное улучшение финансовых показателей год к году. Мы ожидаем, что выручка вырастет на 83,5% г/г до 264,1 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 124% г/г до 84,3 млрд руб., а нормализованная чистая прибыль увеличится на 345,7% г/г до 94,6 млрд руб. EBITDA с учётом доли в совместных предприятиях, по нашим оценкам, станет больше на 125,7% г/г и достигнет 160,8 млрд руб. Отметим, что по отношению к первому кварталу результаты также вырастут, хотя, конечно, и не так сильно.

На конференц-звонке в центре внимания инвесторов будут комментарии насчёт строительства «Арктик СПГ-2» и планов по «Обскому СПГ», доли долгосрочных контрактов в поставках СПГ с «Ямал СПГ», а также общие комментарии по текущей и прогнозной ситуации на рынке СПГ и природного газа.

Мы продолжаем позитивно смотреть на акции «НОВАТЭКа» и рекомендуем «покупать» их с целевой ценой 1778,9 руб., что соответствует апсайду 13,5%.

Кауфман Сергей
ФГ «Финам»

По запросу «НОВАТЭКа» Роснедра проведет аукционы на право пользования двумя арктическими месторождениями, предполагающие расширение ресурсной базы Обского ГХК; позитивно.

Вчера Минприроды согласовало резолюцию, допускающую проведение Федеральным агентством по недропользованию (Роснедра) аукционов на право пользования двумя газовыми месторождениями в Арктике. Соответствующие месторождения, отобранные по просьбе «НОВАТЭКа», дополнят ресурсную базу проекта «Обский ГХК» (ранее «Обский СПГ»), строительство которого запланировано на начало 2022 г.

Напомним, что ранее глава «НОВАТЭКа» Леондин Михельсон обращался к президенту Путину с письмом, в котором попросил рассмотреть возможность исключения Нейтинского и Арктического газовых месторождений из состава ресурсной базы федерального значения (природного заказника «Ямальский», ЯНАО), чтобы ускорить реализацию близлежащих проектов по производству СПГ.

Так, в начале июня в Роснедра подготовили предварительный документ с предложением поручить правительству ЯНАО изменить границы заказника, исключив территории этих участков, а Минприроды — согласовать изменение его границ. Проект поручения подразумевал проведение аукциона, организованного таким образом, что участие в нём могут принять только те компании, у которых уже есть действующие мощности по производству СПГ в регионе. Более того, по условиям аукциона монетизация указанных запасов также предполагается за счёт производства сжиженного газа. В итоге единственным участником аукциона, который отвечает этим критериям, может стать только «НОВАТЭК».

Стартовый размер платежа за лицензию на разработку Нейтинского месторождения составил порядка 2 млрд руб., а Арктического – почти 10 млрд руб., что, по нашей оценке, является выгодной ценой за ресурсную базу с запасами газа более 413 млрд куб. м. по российским стандартам C1+C2. Вкупе со значительным потенциалом доразведки и прогнозными ресурсами, а также содержанием более 28 млн извлекаемых запасов жидких углеводородов, это позволит компании существенно расширить свои экспортные проекты на Ямале.

В случае, если данные запасы будут направлены на расширение «Обского ГХК», эти месторождения практически удвоят существующую ресурсную базу проекта (строящегося на базе Верхнетиутейское и Западно-Сеяхинское месторождения, запасы которых оценены в 365 млрд куб м по классификации C1+C2). Предполагаемых объёмов добычи будет достаточно как для производства сжиженного газа, так и для обеспечения предполагаемых газохимических мощностей.

Так, мы считаем, что итоги проведения этих аукционов (запланированных на 8 сентября 2021) станут решающим фактором масштабирования «Обского ГХК», позволив «НОВАТЭКу» определить структуру проекта (окончательное инвестиционное решение по данному проекту ожидается в начале 2022). Хотя котировки акций компании продемонстрировали весьма сдержанную реакцию рынка на эту новость, мы видим существенный потенциал наращивания акционерной стоимости компании за счёт расширения данного проекта.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»

Новатэк построит газохимический комплекс на Ямале  

Согласно пресс-релизу НОВАТЭКа, в рамках Петербургского международного экономического форума (2-5 июня) компания подписала со Сбербанком и Газпромбанком соглашение о намерениях по финансированию строительства газохимического комплекса в районе порта Сабетта в Ямало-Ненецком автономном округе. Завод будет производить низкоуглеродный аммиак, водород и другие продукты газохимии.

НОВАТЭК считает производства аммиака перспективным направлением, поскольку он считается низкоуглеродным топливом. Напомним, НОВАТЭК ранее объявил, что рассматривает новые технологические решения для использования на терминале Обский СПГ, которые могут предусматривать использование части газа для производства аммиака и водорода на экспорт. В целом мы считаем новость нейтральной, поскольку проект находится на очень раннем этапе.

Атон

Согласно газете «Коммерсант», четвертая линия сжижения «Арктический каскад» на проекте «Ямал СПГ» вышла на стопроцентную загрузку. В последние недели на объекте, построенном по собственной технологии НОВАТЭКа, выполнялись финальные пусконаладочные работы с целью оптимизации процесса сжижения. Мы ожидаем, что НОВАТЭК сообщит об успешном официальном запуске линии сжижения в самое ближайшее время.

НОВАТЭК пока не будет тиражировать Арктический каскад. Технология не планируется к применению ни на Обском СПГ, ни в рамках будущих крупнотоннажных проектов НОВАТЭКа. Руководство компании объявило, что Арктический каскад должен проработать до полутора лет, чтобы рассматривать вопрос о его применении на других проектах. Окончательное инвестиционное решение по следующему крупному проекту НОВАТЭКа, Обскому СПГ, ожидается в 2022 г.

Эффект на компанию/акции. Мы считаем новость позитивной для котировок НОВАТЭКа. Ранее, в начале мая, СМИ сообщали о задержке официального запуска Арктического каскада. Завершение пусконаладочных работ на Арктическом каскаде ознаменовало новую веху в развитии компании – полную загрузку всех четырех линий проекта «Ямал СПГ».

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк

Напомним, что первые три линии имеют большую номинальную мощность (по 5,5 млн т СПГ/год) по сравнению с Арктическим каскадом (0,9 млн т СПГ/год) и работают по технологии сжижения APCI. В настоящее время на стадии строительства находится проект „Арктик СПГ 2“ (запуск первой линии – в 2023 г.) с общей номинальной мощностью 19,8 млн т СПГ/год.

Новатэк: итоги телеконференции по результатам за 1К21       

НОВАТЭК 29 апреля провел телеконференцию по финансовым результатам за 1К21. Ниже мы представляем ее основные итоги.

Добыча природного газа компанией в 2021 году должна увеличиться на 3% г/г, а жидких углеводородов — на 1% г/г;

Прогноз по капзатратам — 200млрд руб. в 2021 против 205 млрд руб., потраченных в 2020;

Уровень инвестиций в проект Арктик СПГ-2 составит $6млрд в 2021 (против $4 млрд в 2020) — российские банки выделят кредитную линию в размере EUR3.11 млрд. Компания отмечает, что условия финансирования для Арктик СПГ-2 более выгодные, чем для Ямал СПГ;

Финальное инвестиционное решение по Обскому СПГ может быть принято в 2022;

В 1К21 Ямал СПГ отправил 66 партий СПГ, из которых 79% были проданы по долгосрочным контрактам (против 84% в 4К20) и 21% — по спотовым (против 16% в 4К20); Общее потребление газа, как ожидается, вырастет на 5% в 2021, при этом лидером по росту спроса будет Китай. Импорт СПГ Китаем должен быть стабильным в 2021 с небольшим ростом к концу года против уровней 2020. По мнению НОВАТЭКа, Китай обгонит Японию в качестве крупнейшего импортера СПГ в ближайшие несколько лет.

В целом телеконференция НОВАТЭКа произвела на нас хорошее впечатление и мы считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ для динамики акций.

Атон

НОВАТЭК по-прежнему следует амбициозным долгосрочным планам роста, ориентируясь на увеличение производства СПГ до 57-70 млн т к 2030, и, по нашим оценкам, именно НОВАТЭК будет играть ключевую роль в реализации недавно принятой в России стратегии роста производства СПГ. На компанию, по нашим оценкам, будет приходиться более 50% от общего планируемого объема до 2035. Являясь одной из лучших историй роста, НОВАТЭК все еще отстает от рынка по дивидендной доходности. Недавно компания обновила свою дивидендную политику, повысив минимальный коэффициент дивидендных выплат до 50%, но, по нашим расчетам, это дает дивидендную доходность лишь 3-4% за 2021/2022П.

Постепенная реализация ключевых проектов, но прогресс уже в цене. После задержки ввода 4-й очереди проекта Ямал СПГ, завершение строительства которой ожидалось еще в конце 2019, НОВАТЭК объявил, что запуск состоится в 1П21. Кроме того, Ямал СПГ с этого года начнет выплачивать дивиденды и погашать задолженность (по прогнозам, общие выплаты НОВАТЭКу составят около $1.6 млрд, исходя из предполагаемой цены Brent $65/барр.). Реализация проекта Арктик СПГ-2 также продвигается весьма уверенно: на конец 1К21 готовность проекта составила 39%, а в 1П21 ожидается привлечение внешнего финансирования для его реализации. Акционеры проголосовали по данному вопросу на ГОСА 23 апреля; те из них, кто не согласен с условиями финансирования, имеют право требовать выкупа принадлежащих им акций по цене 1 256 руб. (13% ниже текущей рыночной цены). При этом мы считаем, что перечисленные факторы уже во многом отражены в текущей оценке компании.

Обский СПГ. Недавно СМИ сообщили, что НОВАТЭК пересматривает планы по проекту Обский СПГ. У компании два основных варианта, первый из которых – отказ от использования российского оборудования и замена его на технологию немецкой Linde AG c установкой восьми турбин американской компании Baker Hughes LM9000, результатом чего, вероятно, станет рост мощности проекта на 20-25%. Второй вариант – перепрофилирование проекта под производство аммиака. Напомним, что в прошлом году компания отложила принятие финального инвестиционного решения по Обскому СПГ. В этом году мы ожидаем дополнительной информации по Обскому СПГ, что может стать потенциальным катализатором для бумаги.

Оценка. Для оценки НОВАТЭКа мы использовали как метод DCF, так и метод мультипликаторов. Наша комбинированная оценка дает целевую цену $211 за акцию, что предполагает потенциал роста 15% к текущим рыночным котировкам. В расчет стоимости капитала мы заложили показатель бета, равный 1.2, безрисковую ставку 3.5%, WACC 9.9% и темпы роста в постпрогнозный период на уровне 4%. В рамках метода мультипликаторов мы применили целевые мультипликаторы EV/EBITDA и P/E на уровне 12.1х и 13.5х, соответственно и добавили оценочную стоимость долей в СП.
           

С учетом наших предположений, мы понижаем рейтинг НОВАТЭКа до НЕЙТРАЛЬНО. Вместе с тем мы подтверждаем положительный взгляд на бумагу в долгосрочной перспективе и ожидаем решения по проекту Обский СПГ с тем, чтобы учесть его в нашей оценке.

Бутко Анна
Федорова Мария
ИК «Атон»

В начале этой недели правительство наконец утвердило программу развития производства СПГ для России, которая уже давно обсуждалась. В самой программе больших сюрпризов не было, хотя одновременно было раскрыто много важных подробностей. Стратегические цели (за исключением «потенциальных» проектов) полностью соответствуют нашим оценкам в том, что касается конкурентоспособности России по себестоимости в мировой индустрии СПГ и планов по увеличению мощностей.

К 2030-2033 году НОВАТЭК вполне сможет обеспечить более 60% совокупных плановых мощностей по производству СПГ в России и останется лидером в развитии и наращивании производства СПГ в стране.

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

В утвержденной правительством долгосрочной программе развития производства СПГ поставлена цель увеличить к 2030 году мощности СПГ с нынешних 27 млн т до 137 млн т, т. е. в пять раз, с учетом проектов, уже находящихся на стадии строительства, а также «вероятных» и «возможных». В итоге общее число заводов СПГ увеличится с трех до 12. При этом в документ также включены восемь «потенциальных» проектов, вероятность реализации которых пока нельзя оценить. Совокупная мощность этих проектов может достигать 147 млн т, в результате чего совокупные мощности по производству СПГ в России к 2040 году могут увеличиться до 285 млн т.

Правительство снова подтвердило конкурентоспособность российских проектов СПГ по уровню себестоимости, оценив их совокупные расходы в $3,7-7,0/млн БТЕ (расходы на добычу $0,2-1,0/млн БТЕ, на сжижение — $2,0-4,0/млн БТЕ, на транспортировку — $1,5-2,0/млн БТЕ) против $2,8-11/млн БТЕ у ключевых конкурентов (Катара, Австралии и США). При этом правительство все равно рассмотрит возможность дополнительной поддержки отрасли за счет налоговых стимулов и инфраструктуры. Совокупные инвестиции в проекты (исключая потенциальные) оцениваются в $150 млрд к 2030 году (или $1,4 тыс. на тонну дополнительных мощностей). В программе правительства говорится, что поставки российского газа по трубопроводам и в виде СПГ не должны конкурировать между собой, однако точного определения конкуренции (как ранее предлагали некоторые участники рынка) не приводится.

НОВАТЭК внесет основной вклад в реализацию проектов СПГ, обеспечив к 2030 году в общей сложности 83,5 млн т мощностей. Это в том числе действующие проекты Ямал СПГ и СПГ-завод в Высоцке, Арктик СПГ — 2 (на этапе строительства), Обский СПГ и Арктик СПГ — 1 («вероятные» проекты), а также Арктик СПГ — 3 («возможный»). Это 61% от запланированных к 2030 году совокупных СПГ-мощностей в России.

По оценкам, к 2030 году доля Газпрома (включая СРП) в СПГ-мощностях составит 29,8 млн т с учетом действующего завода на проекте «Сахалин-2», проекта «Газпром СПГ Портовая» (строится), завода в Усть-Луге («вероятный» проект) и третьей технологической линии СПГ-завода в рамках «Сахалин-2» («возможный»).

Проекты Роснефти преобладают в списке «потенциальных» проектов, где на их долю приходится 61%. В основном это Таймыр СПГ, Кара СПГ и вторая очередь Дальневосточного СПГ.

Программа также включает в себя некоторые важные, но небольшие по масштабам проекты СПГ-производства для газификации регионов России и экспорта, а также структуру использования газовых ресурсов в регионах. По нашему мнению, в рамках оптимистичного сценария правительство предполагает, что трубопроводы Газпрома «Сила Сибири — 2» и «Алтай» выйдут на полную мощность не раньше 2032-2035 года, поэтому, на наш взгляд, маловероятно, что они будут построены в среднесрочной перспективе.

По сообщению газеты «Коммерсант», «НОВАТЭК» продолжает рассматривать различные технические решения для проекта «Обский СПГ», в том числе отказ от применения собственной технологии сжижения «Арктический каскад» и перепрофилирование проекта под выпуск аммиака. В случае сохранения решения по производству СПГ может быть применена технология сжижения немецкой Linde, которая планируется для строящегося проекта «Арктик СПГ 2».

Эффект на компанию/акции. Мы считаем новость нейтральной для котировок акций «НОВАТЭКа». Она демонстрирует, что компания активно изучает варианты монетизации газа ресурсной базы Обского СПГ для выбора наиболее оптимального решения.

Дышлюк Евгения
Бахтин Кирилл
«Газпроманк»

Проект «Обский СПГ» в настоящее время находится на стадии проектирования (FEED). НОВАТЭК сообщал, что принятие окончательного инвестиционного решения будет соотнесено с подписанием в 1П21 проектного финансирования проекта «Арктик СПГ 2». Запуск Обского СПГ запланирован на 2024-2025 гг.

В рамках проекта планировалось строительство двух линий производительностью 2,5 млн т СПГ в год каждая по собственной технологии «Арктический каскад» с общим объемом капзатрат около 6 млрд долл. Данная технология, предусматривающая использование российского оборудования и снижение затрат за счет использования одного контура охлаждения в условиях низких температур, используется для четвертой линии проекта «Ямал СПГ» мощностью 0,9 млн СПГ в год. Во время телефонной конференции 18 февраля «НОВАТЭК» также сообщал, что рассматривает увеличение годовой производительности проекта на 20–25%.

«НОВАТЭК» вчера провел телефонную конференцию по итогам финансовых результатов за 4К20, в ходе которой председатель правления компании Леонид Михельсон, отвечая на вопросы, сосредоточился на предстоящих проектах развития, зеленой экономике и соответствующих планах по переходу к альтернативным источникам энергии в ближайшие годы.

Одним из ключевых заявлений, сделанных в ходе конференции, стало объявление о том, что компания может увидеть первые дивиденды по проекту “Ямал СПГ”, сопоставимые по размеру с объемами погашения кредитов акционерам, уже в 2021 г. Это предполагает потенциальное разделение денежных средств в пропорции 50:50 между дивидендами и кредитными обязательствами перед акционерами за вычетом проектного финансирования. Это стало возможным благодаря приближающемуся завершению строительства Ямал СПГ с выходом его на проектную мощность 17,4 млн т в год уже в 1П21 на фоне ввода четвертой производственной линии (мощностью 1,1 млн т в год, основанной на собственной технологии сжижения “Арктический каскад”) в ближайшие месяцы, что станет итогом шестилетней работы над проектом. Так, с учётом стабильной загрузки трех действующих производственных линий на 114% от проектной мощности, а также расширения навигации по СМП на фоне исторических проводок танкеров арктического класса в декабре-январе и запланированного на апрель старта сезона навигации, мы считаем, что Ямал СПГ сможет улучшить свои финансовые показатели – рентабельность EBITDA может превысить 80% в 2021.

( Читать дальше )