РЕПО с ЦК

Сводный портфель – это отображение всего спектра нашего управления активами. Он в равных частях составлен из наших базовых портфелей – PRObonds ВДО, PRObonds РЕПО с ЦК, PRObonds Акции / Деньги.

Сам портфель как отдельная единица в доверительном управлении появился только в ноябре (сейчас на нем 178 млн р.; вся сумма нашего ДУ – 1,18 млрд р.). Однако строить его график с более раннего времени оправданно: все базовые портфели существовали задолго до.

И ушедший год стал для Сводного портфеля вполне успешным. Первая половина года – извлечение дохода с фондового рынка, который рос с низкой базы и на относительно дешевых деньгах. Вторая – наоборот, переход в деньги. Подорожавшие, минимум, вдвое. Сейчас на денежный рынок приходится 2/3 активов портфеля, на совокупность ВДО и акций – треть. И, предполагая, что ключевая ставка еще нескоро уйдет заметно ниже 15% (сейчас 16%), мы похожий баланс планируем сохранять.

На днях на МосБирже наметилась новая валютная флуктуация. Вчера она имела взрывное развитие. Уже неделю свободные доллары на денежном рынке МосБиржи (в сделках долларового РЕПО с ЦК) можно было размещать с доходностью в среднем выше 6% (ставка ФРС 5,5%). Позавчера мы разместили доллары под 13%. Вчера – вовсе под 45% годовых.

Можно сделать 2 предположения. Первое: после американской блокировки Биржи СПБ 2 ноября любые операции с долларом на МосБирже – территория непредсказуемости и соответствующих же ставок. Вопрос, правда, почему ставки весь ноябрь и половину декабря были почти нулевыми?

Второе: у рубля проблемы. А взлет РЕПО – отражение всплеска спроса на доллары. Ключевая ставка и невидимая рука Банка России держат валютный курс, но, возможно, не так цепко, как кажется со стороны.

К графику ставки размещения долларов прикладываем график доллара к рублю. Несложно увидеть закономерность. Когда за размещение долларов платили много (что было в с мая по август), доллар к рублю рос. И наоборот, стабилизация рубля в ходе подъема ключевой ставки обесценила размещение в долларах.

Индекс МосБиржи все-таки сдал позиции под нажимом ключевой ставки и денежного рынка. И стабильного уже 4 месяца рубля.

Иранский сценарий в действии: ослабление нацвалюты раскручивает фондовый рост, укрепление (и всё остальное) – останавливает. Укреплению Банк России в пятницу (обновление ключевой ставки, сейчас 15%) может добавить сил.

Да и корректироваться есть куда. Индекс МосБиржи и сейчас на 40% выше, чем был в начале года. Выраженный в долларах Индекс РТС вырос всего на 8%. Хотя добавим дивиденды, еще около 7%. И в целом, тоже неплохо. Если не смотреть на его схлопывание почти вдвое с осени 2021.

Нынешнее снижение рынка кажется обоснованным. И кажется, не имеет большого потенциала.

И предположим, всё однажды вернется в некий тренд повышения. Перспективы останутся туманными. Мажоритарий рынка в лице государства свел большинство отечественных акций к потоку дивидендных платежей. Где перспективы, роста ли котировок, перспективы ли вообще – это что-то не про сейчас, не всерьез.

Пока акции и облигации проседают, а также в преддверии нового решения по ключевой ставке – обновление краткой статистики депозитных и денежных доходностей.

Проценты по депозитам, по данным ЦБ (регулятор берет в расчет среднюю максимальную ставку депозита в 10 крупнейших депозитам банков) стабильны. Все 3 декады ноября в районе 13,6% (вероятно, есть варианты получить больше, это именно средняя величина).

Ключевая ставка, напомним, 15%. К ней у депозитов дисконт. При ключевой ставке 7,5% депозиты давали премию. См. иллюстрацию.

Денежный рынок не уступает ключевой ставке даже на этом уровне. Правильнее использовать для него формулу сложного процента (полученный доход реинвестируется каждый день), а это при средней чистой ставке около 14,5% дает эффективные 15,5%. Вычитаем комиссионные, получаем примерно 15%.

Доллар не сдается и под давлением жесткой рублевой ДКП. И, получается, понижать КС 15 декабря – вариант, близкий к невероятному. Если ставка 15 декабря и вовсе будет повышена, денежный рынок станет еще доходнее, депозитный тоже, хотя в меньшей мере и в первую очередь для новых вкладов. Акции и облигации вновь проиграют.

Вселенная наших публичных портфелей расширяется. Сейчас в ней 4 портфеля – PRObonds ВДО (16,7% за 12 мес.), PRObonds РЕПО с ЦК (8,1%), PRObonds Акции / Деньги (28%). И объединяющий их Сводный портфель PRObonds (14,7%).

Новый портфель получает другой префикс – аббревиатуру NR. «Почему «Ы»?», сейчас не важно. Портфель рискованный и, обособив, мы чуть лучше будем готовы к возможному прощанию с ним.

Итак, Портфель NR Фьючерсы. Т.е. портфель спекулятивный. Это не первая попытка поспекулировать. Но, как сейчас кажется, в сравнении с предыдущими более проработанная. Посмотрим, что будет казаться через несколько месяцев.

Первоначально портфель полностью в деньгах. Деньги в РЕПО с ЦК под 15,5-16% годовых. Возможно, через какое-то время часть денег перейдет в облигации, в т.ч. в ВДО. Но в любом случае не против тренда, не сейчас. При случае покупаем или продаем те или иные фьючерсы, обращающиеся на МосБирже.

Первый год ведения портфеля наверняка не принесет заметных результатов. Хорошо, если не принесет заметных отрицательных результатов. И все-таки расчет – получить от 15 до 25%.

Мысль объединить несколько стратегий управления активами в группы и назвать это сводными портфелями появилась в октябре. В ноябре мы свели ее к единому Сводному портфелю PRObonds, в который в равных частях вошли портфели ВДО, РЕПО с ЦК и Акции / Деньги.

Под новый портфель мы открыли стратегию доверительного управления, куда за ноябрь заведено уже 63 млн р. (всего в доверительном управлении ИК Иволга Капитал сейчас 1 млрд р.).

Динамика сводного портфеля и его составляющих – на графике. За неполный 2022 год 12,4%, в неоконченном 2023-м – 13,1% (14,6% годовых). И доход, и доходность до конца года, предположительно, вырастут. Т.к. денег в портфеле много, и они очень результативны.

Некоторые идеи, которыми мы сейчас руководствуемся в управлении портфелем.

Продолжается скольжение вниз котировок ВДО (18% активов портфеля). Либо оно перейдет в стадию массовой распродажи. Даже несмотря на выросшие ОФЗ. Либо напротив, мы зря себя пугаем, а рынок уже стабилизировался. И с нынешними доходностями (19% годовых к погашению для среднего в ВДО рейтинга ВВ) уже можно восстанавливаться по котировкам. Второе – вряд ли. Но если восстановление случится, используем избыточный кэш в первую очередь на покупки новых ВДО на первичке.

Когда деньги дешевы, акции растут, когда деньги дороги, акции падают.

Если логика верна, то перспективы отечественного рынка акций не радужны. Вооружившись ей и предположением, что ключевая ставка 10%+, а то и 15%+ с нами надолго, можно достроить вправо график Индекса МосБиржи. На одной с ним иллюстрации приведена ставка РЕПО с ЦК (стоимости денег).

Нет и противоречия в том, что на акции (в соответствии с Индексом голубых фишек МосБиржи) приходится всего ~45% от активов публичного портфеля PRObonds Акции / Деньги. Остальное – деньги в том самом РЕПО с ЦК, где эффективная ставка размещения перешагнула вверх 15% годовых.

До этого минимальной суммой был 1 млн рублей.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности.