Справедливая стоимость

В этой статье я продолжу рассказывать про элементарную финансовую математику, которая позволяет понять:

• как устроено ценообразование финансовых инструментов
• как рассчитать цену любого финансового инструмента
• как определить потенциальную доходность от владения тем или иным финансовым инструментом
• как рассчитать риски в зависимости от изменения ставки доходности
• как все эти знания использовать на практике в облигациях и акциях

В прошлых статьях на примере ОФЗ ПД 26240 я показал как правильно рассчитать стоимость облигации и потенциальную доходность от владения. Также показал магию асимметрии риска при одинаковом изменении ставки доходности облигации.

Если ставка доходности вырастает на 4пп до 20 % — инвестор может потерять 3,7%, если ставка доходности упадет на 4пп до 12%, то инвестор может заработать 43%.

Если вы еще не читали эти статьи, то советую прочитать.
В первой статье я делаю пример расчета ОФЗ ПД 26240,
во второй статье я пошагово рассказываю, как этот расчет сделать самостоятельно в Exсel.

Друзья, отвлечёмся от разборов отчётов и погрузимся немного в теорию фундаментального анализа акций.

📈На курсовую стоимость акций влияет множество факторов: фундаментальные показатели, спекулятивная составляющая и ожидания инвесторов. Сейчас на цену акций сильнее всего работают ожидания инвесторов, поэтому на сегодня очень сложно найти акции, стоимость которых не превышала бы справедливую цену компании.

Однако изначально на стоимость акции влияют фундаментальные причины, которые в первую очередь зависят от прибыли компании, ведь акции — это просто способ владения бизнесом. Первым подтверждающим фактором, что на стоимость акции ключевым образом влияет прибыль, является выход новостей.

📰Новости могут быть глобальными, отраслевыми или касающиеся конкретной компании. Если вышедшая новость даёт нам понять, что она повлияет на будущую прибыль компании, то её акции незамедлительно упадут (например, ухудшение долговой ситуации или резкое падение цен на продукцию).

Но прибыль — это не единственный показатель, от которого зависит цена акции. Представим две компании, которые зарабатывают примерно одинаковую прибыль. Акции одной компании активно торгуются на бирже, а акции другой компании, наоборот, очень неликвидные. Почему?

Прим.: Показатели по данным раздела «Годовая консолидированная финансовая отчетность по МСФО или иным международно признанным стандартам за 2023 год (по состоянию на 31.12.2023)» (кроме ПАО Сбербанк, показатели ПАО Сбербанк по данным раздела «Отчетность по РСБУ», источник: www.e-disclosure.ru/;  капитализация по данным ММВБ, источник: www.moex.com/ *-по SIBN и NVTK указан капитал, так как прибыль прошлых лет отдельной строкой не выделена, т.е. нераспределенная прибыль прошлых лет менее указанной суммы.

Источник, близкий к компании, сообщил «Ведомостям», что достигнута договоренность о продаже Health & Nutrition (ранее «Danone Россия») российским инвесторам. Заинтересованными в активе являются производитель готовой молочной продукции «Вамин Татарстан» и Якуб Закриев, заместитель председателя правительства Чечни и бывший руководитель Health & Nutrition. Согласно источнику, покупатели намерены заплатить за актив равными долями, однако на бумаге компанию вряд ли разделят пополам.

Эксперты оценивают справедливую стоимость актива без учета портфеля брендов на уровне не менее 60 млрд рублей, а с учетом брендов – около 80 млрд рублей. Однако, покупатели, скорее всего, получат актив со значительной скидкой, учитывая текущие реалии рынка. Сумма в 17,7 млрд рублей, которую предложила «Вамин Татарстан», значительно ниже справедливой стоимости, что делает сделку очень выгодной для покупателя.

На 17 заводах группы Danone в России занято более 100 000 сотрудников, и компания производит молочные и растительные продукты, а также воду и детское питание. Продукция Health & Nutrition занимает ведущие позиции на российском рынке молочной продукции и детского питания.

«Диасофт» более 30 лет разрабатывает ПО для финансового сектора. Среди ее клиентов — крупнейшие российские банки, страховые и управляющие компании. В апреле 2020 года IT-компания была включена в перечень системообразующих организаций российской экономики в сфере информации и связи.

По мнению экспертов инвестбанка «Синара», акции «Диасофта» — привлекательная возможность инвестирования в высокорентабельную IT-отрасль в период трансформации российского рынка, когда отечественные компании заменяют глобальных поставщиков.

Компания установила ценовой коридор размещения на уровне 4000—4500 ₽ за акцию, что соответствует капитализации на уровне 40—45 млрд рублей.

🔹Аналитики Invest Heroes установили целевую цену по акциям «Диасофта» на уровне ₽6309 за акцию на горизонте 12 месяцев, что соответствует потенциалу роста от 40% до 57%. «В 2024–2025 годах компания будет направлять 80% EBITDA на дивиденды, что дополнительно даст 9–12% дивидендной доходности к верхней цене размещения», — отметили аналитики.

Фундаментальная оценка ПАО «ВТБ»

Прежде чем приступить к оценке, хотел бы дать несколько основопологающих тезисов про капитал ВТБ: 

• На начало 2023 года «реального» нормативного капитала было меньше 700 млрд руб., около 1 трлн руб. составляли различные послабления ЦБ
• Эти послабления со временем замещаются чистой прибылью и докапитализацией, к концу 2023 года (если не будет новой докапитализации и прибыль будет около 400 млрд руб) дефицит капитала до требуемого уровня норматива Н1.0 в 8% составит ±250 млрд
• Довольно оптимистичный прогноз по прибыли на 2024-26гг. (450-540 млрд) добавит к достаточности на конец 2026 года не более 4 п.п. (при ср. росте активов на 11% и риск-весе в 2026 году на уровне середины 2023г), но все равно Н1.0 будет ниже 11,5% (мин требование для системообразующих банков) 

На слайде визуализация всего вышесказанного, но вывод один – у ВТБ нет и не будет лишнего капитала для выплаты дивидендов акционерам в следующие три года

Если акция торгуется в районе своей fair value, в этом случае разумнее купить не эту акцию, а весь индекс, ибо если вы правильно посчитали справедливую стоимость, дальше от нее акция покажет средний доход при высоком специфическом риске.

🤝Приветствую уважаемых читателей!

Когда анализируешь компании, сто пудово сталкиваешься с тем, что огромное число российских компаний, причем компаний первого эшелона, просто напрочь недооценены. Так продолжается уже не год и не два. Почему так? Ведь по логике вещей, должно установиться равновесие на каком-то среднем адекватном значении.

🧐Как выявить недооцененность? Наиболее частый ответ – обратиться к мультипликаторам, например, P/E и EV/EBITDA. То есть отношение рыночной стоимости к прибыли компании.

Вначале июня на своем закрытом канале ABTRUSTOPSEC я показывал регрессионную модель, которая приближала меня к ответу на вопрос — насколько интересны или неинтересны покупки российских акций. Модель увязывала падение ВВП с падением индекса IMOEX.

Используя эту модель, данные по падению ВВП России от JPMorgan в -3,5% и прогноз ЦБ по инфляции в 2022 году 14-17%, получается, что индекс должен находится в диапазоне 2300 — 2600. Сейчас его значение 2130, что говорит о недооценке.

Поэтому либо рынок прайсит большее падение ВВП, либо существенно меньшую инфляцию. Последнее маловероятно, значит большее падение ВВП — примерно в 9,5% (если огрубить).

посмотрел цены https://www.moex.com/ru/expit/onlinetrades.aspx оно конечно индикативное. но вопрос  в том какая цена должна быть фундаментально справедливой.

А мы не знаем. Даже Грэм не смог бы посчитать- в зависимости от новых вводимых санкций или ослабление существующих прогноз будет меняться радикально.  Особенно если считать дисконтирование больше чем на год-два. Допустим от газпрома сейчас европа отказаться не может, а вот если через 5-10-20 лет откажется (а транспортировать газ из европы в китай будет не легко- дорого, да не факт что хватит труб, да и неясно по какой цене купят, коли конкуренции то   из желающих купить не будет). 

Тут другой аспект- ну вот есть у вас кэш. допутим вышли из акций. что с ним делать:
1. не движка- антиинфляционный, но корреляция 0.7, а не 0.99. в условиях дорогой ипотеки (на второчу) и падения доходов населения ХЗ что с ценами будет. ну и быстро не скинуть. и порог входа большой. Это вариант не самый плохой, но и не идеальный