ФрС

По ФА…

Неделей ранее:

Заседание ФРС

Заседание ФРС было голубиным.
Члены ФРС снизили точечные прогнозы по ставкам, изменили риторику «руководства вперед», Пауэлл проявил готовность перейти в режим паузы при первых признаках проявления слабости в экономике, но фондовый рынок только ускорил падение.
В чем причина?
Пауэлл допустил пару непростительных высказанный для главы ФРС, но рынки начали падение после публикации сопроводительного заявления и новых прогнозов.
Глобальной причиной падения рынков является окончание эры дешевых денег, ибо рост после краха Леман Бразерс происходил на вливании ликвидности от всех ЦБ мира, а сокращение ликвидности приводит к падению, ибо выход там же, где и вход.
Но реакция инвесторов на заседание ФРС говорит о том, что они надеялись если не на отсутствие повышение ставки, то, как минимум, на оглашение паузы в цикле ужесточения политики, хотя рыночные ожидания, как и прогнозы банков, на это не указывали.

Итак, пора подвести главные итоги 2018 года. Почти все рынки и активы находятся в глубоком минусе. Можно сколько угодно придумывать причины, почему так произошло, винить Трампа и т.д., но к делу это не имеет никакого отношения. В 2017 году тоже было много разных тревожных моментов, но рынки не останавливались в своем росте. Основная причина, по которой так себя повели рынки в текущем году, это частичное снятие пациента с капельницы.

Напомню, что пациент (мировая экономика) серьезно болен с 2008 года и сам не в состоянии поддерживать свои жизненно важные функции. И ему поставили капельницу. Докторами выступили главные центральные банки мира — ФРС, ЕЦБ и Банк Японии. Можно еще упомянуть мелочь пузатую типа Банка Англии и даже Банка Швейцарии, но их роль не так существенна в применяемом лечении.

Для поддержания жизнедеятельности пациента за эти 10 лет в систему был влит эквивалент 15 трлн долларов через программу скупки активов, которая получила название «количественное смягчение» (quantitative easing). Говоря по-простому, тупо напечатали 15 трлн $ на троих! Параллельно с работой печатного станка ставки были опущены до нуля. Т.е. пациент настолько болен, что проценты по займам платить совсем не может. Это породило кучу компаний зомби, но речь сейчас не о них. Вот такая была история до 2018 года. Худо-бедно, но пациент здравствовал.

Всем привет. 

Глядя на структуру и динамику агрегатов денежного рынка США, слабо верится, а точнее есть уверенность, что ни о какой рецессии речи быть не может. 




Верхняя: красная линия — мультипликатор денежная масса/денежная база (наклон вверх показывает, что масса расширяется НЕ за счет новых денег). Синяя — баланс ФРС.

Нижняя: синяя — избыточные резервы в виде депозитов и прочих вложений коммерческих банков в систему ФРС. Как видно с динамики показателя банки изымают деньги из системы ФРС и, как видно из первой картинки, вливают в экономику. Т.е. «размораживают» деньги. Красная — мультипликатор более широкая масса MZM (М3)/денежная масса. Наклон вниз показывает, что денежная масса расширяется за счет сокращения более широких денег, т.е. переток.

Итог. Денежная масса расширяется, при сокращении баланса ФРС. Это отображается здоровье экономики США, не взирая на замедление делового цикла. При этом рынок труда остается сильным. Инфляция, как и подобает спаду, замедляется.

Мир меняется.
Роботы заменяют людей во многих секторах промышленности и сферы услуг, что логически должно привести к изменению методологии подсчета нонфармов, кривой Филлипса и цели ЦБ по максимальной занятости.
Оказывается, путь к коммунизму идет через роботизацию, а не через учение марксизма-ленинизма, введение налога на роботов позволит установить минимальный базовый доход для всех незанятых людей, хотя вопрос о том, чем занять 70% населения мира, слоняющегося без дела, остается открытым.
В банковской сфере мир идет к отказу от наличных денег семимильными шагами, что позволит убить двух зайцев: на 99% снизит возможность уклонения от уплаты налогов и позволит устанавливать отрицательные ставки по депозитам физических лиц без риска оттока капитала, что немаловажно в свете хронического недостатка в росте инфляции, во многом благодаря компаниям типа Amazon.

Геополитическая картина мира кардинально изменилась с приходом Трампа.
Пересмотр международных договоров по безопасности, торговле, соглашений G7 и G20 говорит о необходимости замены США в качестве лидера мира, доллар будет постепенно терять своё превосходство в качестве резервной мировой валюты.
На текущий момент нет альтернативы доллару, т.к. торговые войны Трампа на фоне эффекта налоговой реформы не оставили инвесторам выбора, США до сих пор остается единственной экономикой, способной расти на фоне замедления экономик других стран.
Но рост доллара является инстинктивной первой реакцией перед глобальным разворотом тренда индекса доллара на падение.
Госдолг США растет, налоговый обрыв не за горами, попытки Трампа диктовать политику ФРС подрывают веру в независимость ФРС, что само по себе отрицательно для доллара, но самым большим негативом для доллара является изменение политики США по отношению к союзникам.
Решение Трампа по ядерному соглашению с Ираном запустило процесс создания европейского аналога SWIFT.
Обычно лидеры ЕС очень долго обдумывают решения, ещё дольше их принимают, но в отношении создания альтернативной платежной системы темпы удивляют, а это значит, что евро постепенно начнет вытеснять доллар в составе ЗВР стран мира, что приведет к вертикальному росту евродоллара.
Конечно, на это потребуется время и евро ещё должен пройти крайнее испытание на прочность изнутри Еврозоны.
--------------

После недавнего падения фондового рынка в США и критики ФРС от г-на Трампа, инвесторы вообще перестали закладывать повышение ставки в 2019 году. На данный момент вероятность того, что в декабре 2019 года ставка останется на текущем уровне, равняется почти 70% (см.график внизу). Интересный момент, учитывая, что глава ФРС обещал еще 2 повышения в следующем году.

Рынок и Трамп фактически требуют от ФРС быть предельно мягкой в вопросе монетарной политики. «Хотелки» инвесторов и Трампа понятны. Итоги текущего года наглядно демонстрируют (ранее на эту тему писал в телеграм канале https://tele.click/MarketDumki/858), что происходит на рынках, когда ФРС придерживается жесткой риторики. Но надо понимать, что главная задача у ФРС — это не обеспечивать заработки инвесторам-тунеядцам, коих много наплодилось за последние 10 лет. Поэтому далеко не факт, что ФРС прогнется и перестанет повышать ставку. Гораздо важнее, какие будут выходить макроэкономические данные в США и что будет происходить в Европе и Китае. Именно от этого и будет зависеть политика ФРС. 

Еще в апреле этого года я опубликовал статью, хорошо описывающую глобальную проблему, нависшую над американской экономикой. Еще раз приведу ключевой график оттуда, он отражает стоимость обслуживания госдолга США по отношению к ВВП:

(Зависимость величины госдолга США (в % от ВВП) от стоимости его фондирования)

Собственно, все достаточно очевидно. Монетарная политика ФРС ведет нас в ту область, в которой состояние экономики США не сможет оставаться стабильным. Таким образом, трек ужесточения монетарной политики должен быть оборван финансовым (а затем и экономическим) кризисом. Именно то, что мы сейчас  и наблюдаем на рынках.

Возьмем, например, диаграмму с динамикой вероятности смягчения (красная линия)  и ужесточения (черная) политики ФРС в 2020 году. Сейчас эти значения сравнялись, что отражает растущие опасения участников рынка относительно перспектив американской экономики.