Фундаментальный анализ

23 февраля до открытия рынка Alibaba Group (NYSE: BABA, HKEX: 9988) опубликовала отчёт за 3 квартал финансового 2023 г. (3Q FY23), закончившийся 31 декабря 2022 г. Выручка выросла на 2% до 247,8 млрд юаней ($35,9 млрд). Скорректированная прибыль в расчете на 1 ADS составила 19,26 юаня ($2,79) против 16,87 юаня в 3Q FY22. Согласно Refinitiv, аналитики в среднем прогнозировали выручку 245,18 млрд юаней и EPS 16,26 юаня.

Скорректированная (adjusted) EBITDA выросла на 15,2% и составила 59,2 млрд юаней ($8,6 млрд). Свободный денежный поток (FCF) подскочил на 14,8% до 81,5 млрд юаней ($11,82 млрд). Alibaba завершила квартал с 511 млрд юаней в денежных средствах, эквивалентах и к/с фин.вложениях. Чистый долг отрицательный. Совокупный долг (банковские кредиты плюс облигации) 160 млрд юаней.

Результаты по сегментам. Выручка от ритейла в Китае (“commerce”) снизилась на 1,3% до 170 млрд юаней. Совокупный торговый оборот (GMV) в Китае снизился на 4-6% из-за коронавирусных ограничений. Худшие результаты в категории «мода и аксессуары».

( Читать дальше )

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели:

• Портфель вырос на 4.1% (!) против индекса Мосбиржи +0.2% (с начала года +28.0% и +5.7% соответственно)
• Валютная позиция снизилась на 0.1%
• Белуга прибавила в цене на 12.3%. Значительно нарастили долю в компании перед отличным отчетом за 2022 H2:
  — Выручка +25.1% г/г (против +32.3% исторического темпа +24.1%)
  — EBITDA +50.1% г/г (против +34.3% исторического темпа +41.1%)
  — Рентабельность по EBITDA 18.4% увеличилась по сравнению с 15.4% в аналогичном квартале прошлого года
  — Чистый долг увеличился на 0.1 млрд рублей за отчетный период (0.2% от капитализации)
  — FCF годовой -1.7 млрд руб (отрицательный), 3.2% от капитализации
  — EV/EBITDA мультипликатор равен 4.6x при историческом 50м перцентиле 5.7x

Ждем решения по дивидендам за 2022 год 13 марта.

Продолжаем верить в компанию:
— Выигрывает от девальвационной среды и за счет импортозамещения
— Не страдает от санкций
— Органически наращивает выручку с темпом 30%+
— Платит дивиденды с аннуализированной доходностью >11%

( Читать дальше )

Мои сделки можно разделить на:
👉инвестиционные
👉спекулятивные
Для тех и других сделок методы ограничения рисков могут отличаться.
Для спекулятивных сделок всегда должен существовать порог ограничения убытков.

Важно понимать, что:
👉шорты
👉сделки с фьючерсами
👉сделки с плечом (маржинальные сделки)
— всегда являются спекулятивными и всегда должны сопровождаться жестким ограничителем потерь (стоп-лоссом).

«Стоп-лосс» не всегда означает автоматический приказ на закрытие сделки. Это то условие, после которого вы понимаете, что идея не сработала и ее надо закрывать. Минус любого стоп-лосса всегда в том, что вы закрываете сделку по худшим ценам, поэтому это эмоционально тяжелая операция и далеко не все способны строго выполнять стоп-лоссы. 

По инвестиционным позициям риск-менеджмент может быть устроен по-разному. Например: вы можете найти хорошую фундаментальную идею, но дождаться входа в неё по теханализу (например, на пробое какого-нибудь канала или на растущем импульсе). В этом случае, вы можете выставить стоп-лосс за крайнюю точку импульса:

Это лишь пример! Чтобы выбрать идеальную точку постановки стоп-лосса, можно изучить историю данного конкретного инструмента, и определить, какие величины «стопа» лучше всего работали в прошлом.

( Читать дальше )

Подготовил новый фундаментальный анализ. Сегодня это Туймазинский завод автобетоновозов. Изучил отчетность, операционные и финансовые показатели. Как всегла — выделил плюсы и минусы, а также постарался найти инвестиционные идеи. Анализ сделан на данных за 2 квартлал 2022 года.

Заметили ошибку или неточность в разборе? Буду благодарен если укажете на это. 

Ссылка на файл с анализом:
disk.yandex.ru/i/WqmKaq7Iz71i5g

Чарли Мангер про Баффета — в точку о сути фундаментального анализа:

Уоррен часто говорит о дисконтировании денежных потоков (DCF), но я никогда не видел чтобы он построил хотя бы одну модельку в Экселе. Если какая-то идея не является настолько абсолютно очевидной, что требует надолго засесть за расчёты, он тупо переходит к следующей идее

Кстати Макс Орловский сам лично все отчеты компаний заносит в табличку, даже несмотря на то, что с ним работает куча аналитиков в Ренессансе, которые тоже делают эту работу. Я тут недавно с ним по телефону болтал, он как раз цифры по Русагро вбивал. Сказал ещё, что «Так лучше еще цифры запоминаются».

Начну, пожалуй, долгий разговор за фундаментальный анализ. Это будет несколько постов.

Отношение к фундаментальному анализу у меня в течение 15 лет менялось несколько раз.

В 2007 году я пришёл на российский рынок с наивной верой в то, что ФА здесь работает. Считал мультипликаторы и всё такое.

В 2008 году акции обвалились до таких бессмысленных значений, что я был разочарован в ФА абсолютно. Я увидел, что когда разгорается глобальный финансовый кризис, всё падает одинаково неистово, т.к. участникам рынка срочно нужна ликвидность. Стало понятно: решает что-то другое и это — глобальные макроэкономические процессы.

Я понял, что надо ковыряться не в отдельных финансовых отчетах, но анализировать общее состояние экономики: ВВП, инфляцию, безработицу, деловую активность, фискальную и монетарную политику. Также нужно понимать, устойчива ли финансовая система. Когда это так, когда экономика растёт (или выходит из рецессии) и ЦБ проводят мягкую политику — тогда и растут акции. Можно называть это Global macro.

( Читать дальше )

1 февраля после закрытия рынка Meta Platforms* (ex-Facebook, META) опубликовала отчёт за 4 квартал 2022 г. (4Q22). Выручка снизилась на 4,5% до $32,2 млрд. Это близко к верхней границе собственного прогноза компании по итогам предыдущего квартала. Без учёта валютных курсов выручка выросла на 2%. Чистая прибыль обвалилась на 55% до $4,65 млрд. Аналитики, опрошенные Refinitiv, в среднем прогнозировали выручку $31,53 млрд.

Прибыль в расчёте на 1 акцию с учётом потенциального размытия (GAAP diluted EPS) $1,76 против $3,67 в 4Q21. Компания осуществила разовые списания, связанные с увольнением 11 тыс. сотрудников, расторжением договоров аренды офисов. Без учёта разовых списаний EPS $3. Аналитики ожидали EPS $2,22.

Число ежедневно активных пользователей (DAU) Facebook в среднем за квартал выросло на 4% до 2 млрд. Число ежемесячно активных пользователей (MAU) составило 2,96 млрд, что на 2% больше, чем в 4Q21. Аналитики в среднем ожидали DAU 1,99 млрд и MAU 2,98 млрд. Средняя стоимость рекламы упала на 22% г/г.

( Читать дальше )

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели:

• Портфель вырос на 2.6%, против индекса Мосбиржи +2.9%
• Валютная позицияза неделю снизилась на 0.03%
• Фосагро опубликовала отчет иобъявила дивиденды за 2022 q4 в размере 465 руб на акцию или 6.6% див. доходности к текущей цене (LTM доходность: 22.0%). Закрытие реестра 04.04.2023
• Закрыли шорты по девелоперам в связи с продолжающейся девальвацией, что, вероятно, будет провоцировать высокую инфляцию и поддержание цен на недвижимость, по крайней мере, в рублевом выражении. К тому же девальвационная среда исторически позитивна для акций
• По основным компаниям изменения: Фосагро +6.2%, Белуга +4.4%, Сбербанк +4.4%, Магнит -0.3%, ГлобалТранс +3.1%
• Власти и бизнес согласовали концепцию windfall tax – разового налогового платежа из конъюнктурных сверхдоходов компаний в размере 4-5% от дополнительной прибыли за период 2021-2022 гг относительно 2018-2019 гг, исключая ковидный 2020 год (Интерфакс)
  
  

• Посчитали примерный размер windfall tax по некоторым компаниям, скоро учтем на портале для перерасчета потенциала

( Читать дальше )

Представители ФРС в течение прошедшего месяца подтвердили намерение дальше повышать учётную ставку. Например, президент федерального резервного банка Миннеаполиса Neel Kashkari, являющийся членом FOMC, заявил, что придерживается идее повысить ставку на 25-50 б.п. на следующем заседании. Президент банка Атланты Raphael Bostic сказал, что считает комфортным уровень ставки 5%-5,25% в 2024 г.

В Еврозоне рынки ожидают длительный период высоких ставок, опираясь на данные по инфляции, которая замедляется более слабыми темпами, чем ожидалось. ЕЦБ рассматривает повышение ставки на 50 б.п. в марте.

На основе вышедшей корпоративной отчётности очевидно, что в целом выручка и прибыль корпораций выросли в 2022 г. слабыми темпами в сравнении с 2021 г. Компании отмечают, что клиенты сократили расходы в условиях экономической неопределённости. Модель поведения изменилась на более экономичный подход к тратам и среди корпоративных клиентов. В технологическом секторе ожидаемо замедлились темпы роста, учитывая высокую базу 2020-2021 гг., а также вслед за возвращением к офлайн жизни в связи со снятием пандемийных ограничений.

( Читать дальше )

2 февраля после закрытия торгов Amazon (AMZN) опубликовала отчёт за 4 квартал 2022 г. (4Q22). Чистая выручка за квартал выросла на 8,6% до $149,2 млрд. Это выше, чем верхняя граница прогнозного диапазона компании. Без учёта валютных курсов (FX-neutral) рост выручки составил 12%. Чистая прибыль составила $278 млн по сравнению с $14,3 млрд годом ранее. Прибыль на 1 акцию с учётом возможного размытия (Diluted EPS) 3 цента по сравнению с $1,39 в 4Q21. Согласно Refinitiv, аналитики в среднем прогнозировали выручку $145,42 млрд.

Прибыль включает отрицательную переоценку пакета акций Rivian Automotive на $2,3 млрд. Без учёта этого разового фактора чистая прибыль на акцию (Adjusted EPS) составляет $0,25. Аналитики ожидали $0,18.

За 2022 г. выручка выросла на 9,4% до $514 млрд. Или +13% FX-neutral. При этом продуктовая выручка прибавила 0,5% и составила $243 млрд. Сервисная выручка подскочила на 18,9% до $271 млрд.

Совокупный операционные расходы выросли на 12,8% до $501,7 млрд. Операционная прибыль обвалилась в 2 раза до $12,25 млрд. Свободный денежный поток (FCF) отрицательный -$11,6 млрд в сравнении с -$9,1 млрд по итогам 2021. Diluted EPS -$0,27 против $3,24 годом ранее. Денежные средства и эквиваленты плюс к/с фин.вложения $70 млрд. Чистый долг / EBITDA менее 1х.

( Читать дальше )