Фундаментальный обзор

Накануне с лёгкой подачи главы ЕЦБ Марио Драги евро просел более чем на сотню пунктов. Причиной послужило высказывание Драги по поводу дальнейшей перспективы процентных ставок, а именно — следующая фраза: «текущие процентные ставки ЕЦБ останутся на нынешнем или более низком уровне в течение длительного периода времени». Попытавшись сохранить лицо, Драги категорически отверг идею, что фиксация низких ставок стала ответом на действия ФРС.

Интересно ещё и то, что ЕЦБ не устанавливает никаких целей, по достижении которых можно будет начинать период повышения ставок. Напомню: Федрезерв в настоящее время собирается повышать ставку только после снижения безработицы до 6,5%. Однако для ЕЦБ такие ориентиры не совсем подходят, поскольку и мандат ЕЦБ не предполагает активное вмешательство на рынок труда, да и сама еврозона слишком фрагментирована.

К примеру, в Испании безработица бьёт все рекорды и находится на уровне 26,9%. Причём какого-то значимого улучшения не ожидается даже по официальным прогнозам — в следующем году показатель вряд ли сможет упасть ниже 25%. С другой стороны, в той же Германии безработица пребывает на рекордно низком уровне за последние десятилетия. Именно поэтому общеевропейский уровень безработицы — это что-то вроде средней температуры по больнице.



( Читать дальше )

Сегодня в 15:45 МСК ЕЦБ огласит свою процентную ставку, которая (как ожидается) останется на прежнем уровне 0,50%. Куда интереснее будет последующая за этим пресс-конференция Марио Драги, намеченная на 16:30 МСК. Напомню, ранее в американской ФРС намекнули на возможное снижение темпов QE3 – понятно, что «аттракцион неслыханной щедрости» от Федрезерва бесконечно продолжаться не может. Однако тогдашние слова Бена Бернанке рикошетом ударили по еврозоне.

Доходность по облигациям южноевропейских стран снова начала расти, и это не может не настораживать. На неделе я уже отмечал, что наиболее остро вопрос стоит в Италии — по объёму госдолга страна занимает третью строчку мирового рейтинга, впереди только Америка и Япония. Именно поэтому на таком фоне можно ожидать каких-то увесистых реплик от Марио Драги. Напомню, его слова о готовности «сделать всё, что потребуется» прошлым летом смогли остановить рост ставок.

Непростая ситуация и в Португалии. Из-за наслоения внутреннего политического кризиса, грозящего обернуться задержкой очередного транша от международных кредиторов, и рисками сокращения объёмов QE3, доходность по 10-летним облигациям взлетела до 7,4%, хотя ещё в мае ставка была чуть выше 5%. И если ранее предполагалось, что Лиссабон сможет вернуться на долговой рынок уже в следующем году, то теперь такая возможность вызывает серьёзные сомнения.



( Читать дальше )

Политический кризис в Португалии всё углубляется. Вслед за главой минфина в отставку подали ещё три министра, выступающие против дальнейшего следования разрушительным мерам сокращения дефицита. Правящая коалиция трещит по швам и если консерваторы откажутся поддерживать нынешнее правительство, встанет вопрос о проведении досрочных парламентских выборов. На фоне надвигающихся переговоров об очередном транше всё это крайне не вовремя.

В прошлом году экономика страны просела на 4,8%. По итогам 2013 года ожидается сокращение ВВП на 2,3%, причём два года тому назад в решение о выделении финансовой помощи закладывался прогноз, предполагающий рост экономики в 2013 году на 1,2%. Причём португальцы наиболее дисциплинированно следовали обязательствам по сокращению расходов, но к запланированному уровню дефицита в размере 3% также выйти не удалось — планка на этот год скорректирована до 5,5%.

В соседней Испании статистика рапортует о снижении числа зарегистрированных безработных. Тему тут же подхватили политики, нахваливая сочетания программ экономии и структурных реформ, не забывая уже который раз за последние годы сказать о скором начале восстановления. Вместе с тем, текущее улучшение на рынке труда является скорее сезонным и временным, нежели переломным моментом в тяжёлой ситуации с занятостью.


( Читать дальше )

После двухнедельного перерыва возобновились переговоры греческих властей и международных кредиторов по выделению очередного транша. Речь идёт о выплате размером 8,1 млрд евро. Если верить утечкам, грекам дали три дня на то, чтобы подтвердить возможность достижения всех ранее обозначенных целей — это стало условием перечисление новой порции денег. Собственно, ещё после событий на Кипре стало понятно, что позиция европейских чиновников становится жёстче.

Основной проблемой стал ход реформ в государственном секторе. В Афинах пока не смогли добиться существенных успехов в оптимизации системы управления. Преобразования в налоговых органах, таможне, медицине и образовании проходят крайне сложно, вызывая массовые акции протеста. События вокруг госканала ERT и вовсе вылились в политический кризис, и в итоге правящую коалицию покинула одна из трёх партий — теперь большинство в парламенте обеспечивают всего три депутата.

Следующая встреча министров финансов стран еврозоны состоится в следующий понедельник 8 июля. Даже если греки смогут всех убедить, что держат ситуацию под контролем, транш всё равно могут разбить на три отдельных ежемесячных платежа. Это несколько осложнит греческим властям жизнь, поскольку ровно через месяц им снова придётся держать ответ перед экофином и, если значимого прогресса в реформах не будет, вот тогда уже денежный вентиль могут и прикрыть.



( Читать дальше )

Неделя началась с крайне занимательной статистики из еврозоны. Общеевропейский уровень безработицы снизился до 12,1%, хотя ожидался его рост до 12,3%. Кроме того, показатель за прошлый месяц был пересмотрен в позитивную сторону. С другой стороны, безработица показала рост в Италии, где показатель установил новый максимум на уровне 12,2%, что оказалось выше прогнозов. Но, пожалуй, самым радостным событием для евробыков стал рост промышленного PMI в Испании — макроиндикатор подскочил до уровня 50, а это означает, что сокращение остановилось.

Стоит отметить, что итальянский производственный PMI также показал рост, но пока он ещё находится за красной чертой, означающей спад. В целом же, риски эскалации кризиса в Италии достаточно высоки. Основной причиной выступает крайне высокий объём госдолга. Если экономика не вернётся к устойчивому росту, а ставки на долговом рынке начнут снова повышаться, в Риме могут потерять контроль над своими долгами. Заливать кризис деньгами налогоплательщиков уже никто не будет, а значит мы вполне можем увидеть массовую «стрижку» кредиторов и вкладчиков.


( Читать дальше )

Накануне глава ФРБ Нью-Йорка, а по совместительству — и зам Бена Бернанке Уильям Дадли, постарался разъяснить позицию регулятора относительно выхода из QE3. Ориентиром для полного прекращения программы будет всё-таки безработица на уровне 7% (сейчас показатель находится на отметке 7,6%). Дадли ещё раз подтвердил, что регулятор планирует постепенно снижать объёмы QE3, но когда Федрезерв сделает первый шаг в этом направлении, пока всё-таки не ясно.

Купленные активы (казначейские обязательства и ипотечные облигации) ещё долгое время будут оставаться на балансе ФРС, поскольку даже частичный намёк регулятора на действия в этом направлении может привести к росту ставок на долговом рынке. Кроме того, ставки по 30-летней ипотеке подскочили с 3,93% до 4,46%, что стало самым значительным недельным ростом с 1987 года. Если так будет продолжаться и дальше, рынок недвижимости может отправиться в стагнацию.

Собственно, текущий всплеск активности в продажах домов может быть связан попросту с тем, что люди пытаются успеть воспользоваться низкими ставками по кредитам. Однако с ростом ипотечных процентов желающих ввязываться в кредиты будет всё меньше и меньше. Следовательно, и динамика на рынке недвижимости также может с лёгкостью вернуться к уже ставшему привычным флету, а в таком случае прогнозы ФРС по росту имеют все шансы оказаться несбыточными.

( Читать дальше )

Накануне стали известны окончательные итоги роста американского ВВП в I квартале. Прежняя оценка 2,4% была скорректирована с понижением до 1,8%, что стало крайне неприятным сюрпризом. Соответственно, с такой статистикой ФРС уже не сможет так легко выйти из QE3, поскольку говорить о каком-то вменяемом восстановлении теперь сложно. Всё-таки постоянный прессинг так ничем и не завершившихся переговоров республиканцев и демократов по сокращению бюджетных расходов дал о себе знать.

Во второй половине года цифры могут оказаться более позитивные, поскольку уже сейчас наблюдается тенденция роста цен на рынке недвижимости. Однако краеугольным камнем выступает ситуация с занятостью. Если не будет значимой прибавки новых рабочих мест, то ожидать какую-то сильную статистику уже будет крайне сложно. Между тем, слабый рост будет спускать на тормозах снижение безработицы, так что в таких условиях работу печатного станка остановить будет крайне сложно.

В ночь со среды на четверг европейские министры финансов наконец-то смогли согласовать пакет мер поддержки, которые будут оказываться проблемным банкам. Начиная с 2008 года на поддержку банковского сектора было направлено порядка € 1,6 трлн, и всё это — из средств налогоплательщиков. Однако, как показала история с Кипром, такой щедрости уже больше не будет. Среди целого комплекса прочих договорённостей значится и то, что основные убытки теперь будут нести кредиторы.


( Читать дальше )

Ошибки прошлого дают о себе знать в Италии. Ещё до вступления в еврозону ходили слухи, что в Риме активно манипулируют статистикой, чтобы попасть под критерий дефицита в размере 3%. Судите сами: в 1995 году страна имела дефицит в размере 7,7% ВВП, но к 1998 году показатель чудесным образом снизился до 2,7%. Однако за этот период никто не видел какого-то стремительного роста налоговых платежей или резкого сокращения госрасходов, наподобие нынешних программ экономии.

Согласно документу, попавшему в руки к журналистов, для того, чтобы привести статистику в порядок, итальянцы воспользовались деривативными контрактами с рядом банков, общая сумма которых составляет 31,7 млрд евро. Вся соль в том, что по этим самым контрактам итальянцы могут получить убыток порядка 8 млрд евро, что сейчас крайне не вовремя. Пикантности всей этой ситуации придаёт ещё и то, что нынешний глава ЕЦБ Марио Драги в то время занимал пост генерального директора Казначейства Италии.

Таким образом, Драги должна была быть известна вся эта история, кроме того, он вполне мог принимать в ней непосредственное участие. Более того, нельзя исключать также, что цифры, показанные в докладе – лишь вершина айсберга, и в Риме запаковывали и перепаковывали свои долги и дефицит гораздо более активно. Ряд экспертов предполагают, что в деривативы может быть упаковано порядка € 160 млрд госдолга страны, что сулит обернуться серьёзными убытками при неблагоприятной рыночной конъюнктуре.



( Читать дальше )

Ещё когда только ФРС начала третий раунд количественного смягчения (QE3), на рынках стали задаваться вопросом, когда этот аттракцион неслыханной щедрости от регулятора будет закончен. И вот Бен Бернанке объявил о том, что Федрезерв может сократить объёмы покупок ценных бумаг, если экономика продолжит восстанавливаться. Хоть Бернанке всячески и пытался смягчить удар, но рынки всё-равно ушли в пике, причём слова шефа ФРС бумерангом ударили и по Европе.

Осложняет всё ещё и то, что Америка и Европа находятся в разных точках экономического цикла. Если в Штатах мы наблюдаем какой-никакой, а всё же рост, то Европа по-прежнему находится в рецессии. Несмотря на некоторое улучшение в статистике, текущий год, по всей видимости, будет закрыт с минусом. Перспективы роста, особенно в южноевропейских странах, пока выглядят крайне призрачными. Повальное сокращение госрасходов привело к тому, о чем предупреждали эксперты — вернуться к росту будет непросто.

Практически сразу после заявлений Бернанке процентные ставки по 10-летним итальянским и испанским облигациям пошли вверх. В Греции же масла в огонь подлили перестановки в правительстве, где левая демократическая партия покинула коалицию. Яблоком раздора в Афинах стала реструктуризация государственного телевидения. Теперь поддержку кабинету в парламенте обеспечивает лишь большинство с перевесом всего в три голоса, что при малейших противоречиях рискует обернуться новым политическим кризисом.



( Читать дальше )

В минувшие выходные министров финансов стран еврозоны постигла очередная неудача. Договориться о параметрах формирования банковского союза пока не получается. Ранее планировалось, что итоговые документы будут подписаны европейскими лидерами на грядущем саммите ЕС, который намечен на 27-28 июня. Ключевым разногласием остаётся степень финансовой ответственности кредиторов, инвесторов и вкладчиков в случае необходимости рекапитализации банка.

Основные дебаты проходят между Германией и Францией. Если в Берлине полагают, что правила должны быть одни для всех и национальные власти в каждой конкретной стране не должны иметь права смягчать их, то в Париже настаивают на большей гибкости, поскольку везде есть свои особенности. Единственным моментом, который поддерживают абсолютно все — необходимость защиты частных вкладчиков с депозитами меньше 100 тысяч евро, а также предприятий малого и среднего бизнеса.

Кроме того, не входящие в еврозону страны не горят желанием участвовать в банковском союзе, поскольку имеют ограниченный доступ и к ликвидности ЕЦБ, и к Европейскому стабилизационному механизму (ESM). В конечном же счёте, участвовать в банковском союзе им всё равно придётся, и сейчас речь идёт лишь о более выгодных условиях. Кстати, на прошлой неделе была достигнута крайне важная договорённость по ESM. С осени 2014 года из фонда на поддержку и рекапитализацию банков можно будет направить до 60 млрд евро.



( Читать дальше )