Фундаментальный обзор

Сейчас основное внимание рынков обращено к встрече министров финансов стран G20 и работе весенней сессии МВФ и Всемирного банка в Вашингтоне. Глава МВФ Кристин Лагард с большим скептицизмом отозвалась о «слишком резком и слишком быстром» сокращении расходов в США, что, по её словам, вредит всему остальному миру. Более того, Лагард признала, что в свете тяжёлых экономических реформ в Испании страна, возможно, и не нуждается сейчас в форсировании программ бюджетной экономии. Воистину, революционное заявление.

Ранее, практически на всех переговорах «тройки», именно позиция представителей МВФ была самой жёсткой. Вспомнить хотя бы трудные соглашения по спасению Греции. Несмотря на всё сопротивление греков, им-таки выкрутили руки и заставили серьёзно секвестировать бюджет, что стало шоком для экономики. В результате страна сейчас проедает второй пакет финпомощи и никто не знает, что будет дальше — рецессия продолжается, безработица растёт. Грандиозное падение греческого ВВП наверстать будет крайне непросто.



( Читать дальше )

Накануне евро всё-таки начал снижение. Негатива в еврозоне скопилось уже предостаточно, но драйвером для вчерашнего падения стали разговоры о возможном снижении ЕЦБ своей ключевой процентной ставки. По словам Йенса Вайдмана, члена Совета управляющих и главы Бундесбанка, если экономический спад будет продолжаться и дальше, регулятор вполне может пойти на такой шаг. Последняя статистика говорит как раз о том, что спад набирает обороты — инфляция снижается, а настроение инвесторов ухудшается даже в благополучной Германии.

Ранее немцы были категорически против дальнейшего снижения ставок и любой комментарий Марио Драги на эту тему вызывал бурю негодования в Берлине. Причём заявление Вайдмана последовало на фоне пересмотра прогноза роста немецкой экономики в этом году с 1% до 0,8%. Скорее всего, снижение ставки ЕЦБ с нынешних 0,75% до 0,50% произойдёт на одном из ближайших заседаний регулятора — в мае или июне. Однако рынки отреагировали на это уже сейчас, т. к. заявление главы Буденсбанка во многом стало сенсационным.



( Читать дальше )

Во вторник евро продолжила свой локальный рост. Основным драйвером стал внешний фон, а именно агрессивная политика японского центробанка, которая привела к резкому падению курса йены. В результате, перед японскими инвесторами открылась возможность вкладывать свои средства в европейские ценные бумаги, ставки по которым заметно выше. Добавил жару и глава ЕЦБ Марио Драги, который выступая перед депутатами Европарламента заявил, что имеющиеся у него в наличии рычаги влияния не способны решить всех проблем в еврозоне.

За этим, казалось бы, пессимистичным заявлением кроется нежелание проводить монетарную политику в стиле ФРС или Банка Англии, которые нещадно заливают рецессию денежной эмиссией, гордо называя всё это «количественным смягчением». Собственно, неработающий печатный станок европейского регулятора и стал основной преградой для серьёзного снижения евро на фоне усилий американских властей. С другой стороны, отсутствие масштабных мер по стимулированию роста ещё больше разжигает рецессию.


( Читать дальше )

Вроде бы, на позитивных вестях о рассрочке, которую предоставили Ирландии и Португалии для погашения пакетов финпомощи, евро вполне мог возобновить рост. Но не случилось. Согласно решению министров стран еврозоны, которому ещё предстоит пройти утверждение в европарламенте, эти страны получат дополнительно 7 лет для того, чтобы полностью рассчитаться по «спасительным» кредитам. Однако на рынках, похоже, интерпретировали эту новость совершенно по иному — как сигнал неудовлетворительного хода экономических реформ.

Тем временем в Нидерландах откладывают новые меры по сокращению расходов. А ведь совсем недавно именно голландцы призывали соседей по еврозоне нещадно резать бюджетные статьи во имя снижения дефицита до европейской нормы 3%. Ещё в прошлом году в Амстердаме гордо заявляли о «масштабных реформах», что вылилось в серьёзное затягивание поясов. В результате экономика начала стагнировать, а безработица расти. Стало понятно, что если и дальше идти таким путём, можно прийти к Великой рецессии, выбраться из которой будет уже непросто.



( Читать дальше )

Спрос рождает предложение. На днях была образована партия «Альтернатива для Германии», основной идеей которой стал последовательный роспуск еврозоны и возвращение страны к немецкой марке. Последние программы финпомощи для проблемных стран региона, основным донором для которых стала именно Германия, вызывают всё больше недовольства среди рядовых немцев. Несмотря на то, что порядка 70% немцев поддерживают евро, около 27% хотели бы возвращения к марке — вот и целевой электорат для новой партии.

Поскольку «Альтернатива для Германии» может перетянуть на себя ряд голосов недовольных избирателей, то есть риск, что с формированием будущего немецкого правительства могут возникнуть определённые трудности. Пример той же Италии, где, кстати, до сих пор не образован Кабинет министров, наглядно показывает, что новички в политике также могут набирать приличное число голосов. Для прохождения в Бундестаг АдГ необходимо получить не менее 5%, хотя партия пока ещё не объявила о своём намерении идти на выборы.


( Читать дальше )

Евро всё-таки начинает снижение. Информация о возможном расширении объёмов финпомощи Кипру подкормила медведей. Всё дело в том, что вряд ли киприотам дадут больше кредитов — им самим придётся изыскивать средства на рекапитализацию банков. И вот здесь под удар снова попадают крупные вкладчики. Если ранее говорилось, что депозиты свыше 100k будут урезаны более чем на 60%, то теперь эта цифра может вырасти ещё больше. По итогам пятничного заседания Еврогруппы станут известны окончательные параметры пакета финпомощи.

Тем временем экономические реформы в Португалии и Ирландии не дают того результата, на который рассчитывали политики. Если в ближайшее время не предпринять каких-либо корректировок, то уже скоро встанет вопрос о второй по счёту программе финпомощи. Вполне естественно, что на фоне приближающихся парламентских выборов в Германии депутаты Бундестага вряд ли одобрят дополнительные денежные вливания в проблемные страны региона. Единственным решением здесь остаётся реструктуризация ранее выданных «тройкой» кредитов.



( Читать дальше )

Накануне протоколы ФРС вышли не по графику, а намного раньше, по причине утечки информации. В целом, ничего нового в протоколах не было. Вроде как выгода от QE3 перевешивает его издержки, но вечно продолжать скупку активов тоже нельзя. Ранее регулятор увязывал выход из программы с улучшением ситуации на рынке труда. Безработица вроде бы снижается уже который месяц, но все понимают, что статистика эта дутая, поскольку устойчивого тренда на создание новых рабочих мест пока не наблюдается, а все всплески статистики связаны лишь с неполной занятостью.

Ситуация с протоколами недавнего заседания Комитета по открытым рынкам выглядит весьма странно. По какой-то непонятной «случайности» протоколы были раньше установленного времени разосланы ряду банков и некоторым сенаторам. Всего «рассылку» получило около ста человек. Однако совершенно непонятно, как такое могло произойти «в принципе», и здесь возникает вполне логичный вопрос: а в первый ли раз происходят подобные вещи, тем более, что ранее уже ходили определённые слухи на эту тему. В ФРС уже согласились на всестороннее расследование этого инцидента.


( Читать дальше )

Европейские экономические новости всё больше напоминают сводки с фронта. Во Франции бьют тревогу — по предварительной оценке, рост ВВП в I квартале составил мизерные 0,1%. Так и до рецессии недалеко. Однако по сравнению с остальной статистикой, данные по ВВП смотрятся вполне прилично. В стране падают потребительские расходы, продажи автомобилей и вовсе вошли в «красную зону». Индекс доверия инвесторов снижается вот уже шестой месяц подряд. В целом, если безработица продолжит рост, то уже к концу года экономика может войти в период стагнации.

На этом фоне всё чаще раздаются призывы снизить темпы сокращения расходов. Как показывает пример Греции, снизить дефицит такими мерами крайне сложно — экономика тут же уходит в просадку и эффект от мер экономии становится минимальным. В ближайшие месяцы нас ожидает интересная дискуссия на эту тему, поскольку во многих странах сейчас прекрасно понимают, что если и дальше продолжать в том же духе, рецессия может ещё больше углубиться. Однако в Берлине пока не готовы к каким-то компромиссам и продолжают настаивать на продолжении программ экономии.


( Читать дальше )

Рост в рамках текущей коррекции уже замедляется. Весь тот словесный позитив, которым было зарядил рынки глава ЕЦБ Марио Драги, быстро сошел на нет. Политическая неопределённость в Италии висит над евро, словно дамоклов меч. Совершенно непонятно, кто станет во главе следующего правительства. После выборов уже прошло больше месяца, но коалиция так и не сформирована. Попытки итальянского президента найти уже какой-то компромисс (хотя бы для технического кабинета министров), также успехом не увенчались.

Всё усугубляется ещё и тем, что в мае истекают полномочия действующего президента, а по кандидатуре следующего главы государства согласия нет до сих пор. Вполне логично, что в такой ситуации инвесторы будут сторониться Италии, а это рискует обернуться новыми проблемами на долговом рынке. Если в результате повторного голосования к власти придут популисты во главе с Беппе Грилло, страна может столкнуться с серьёзными трудностями. Резкий рост социальных расходов приведёт к раздутому дефициту, а там и до дефолта рукой подать.



( Читать дальше )

Макроэкономическая статистика минувшей пятницы оказалась крайне противоречивой. Промышленные заказы в Германии выросли на 2,3% — немецкая экономика остаётся устойчивой к общеевропейской рецессии. В Америке же число новых рабочих мест за прошлый месяц составило всего 88k – это практически вдвое меньше, чем прогнозировалось. Учитывая, что в этих цифрах фигурирует и неполная занятость (этим, кстати, и объяснялся резкий рост рабочих мест в апреле), то март оказался просто провальным.

На этом фоне снижение уровня безработицы с 7,7% до 7,6% уже мало кого впечатлило, поскольку доля американцев в составе рабочей сила упала до самого низкого уровня с 1979 года. Следовательно, фактическое число безработных отнюдь не уменьшилось. В среду, как ожидается, Обама представит новые предложения по бюджету на следующий финансовый год, который в Штатах начинается в октябре. В центре внимания новые сокращения расходов и очередной виток битвы с республиканцами по отмене налоговых льгот для состоятельных американцев.


( Читать дальше )