первичное публичное предложение акций

За последние несколько месяцев, у меня вышел целый ряд собственных публикаций про IPO и обзоры компаний перед их размещением. А тут Альфа-Инвестиции подготовили занятную, на мой взгляд, аналитику по недавно состоявшимся IPO на Мосбирже.

Чтобы не пропустить самые важные тренды, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💰С начала 2023 года публичными стали уже 12 компаний, а до конца 2024 года ожидается ещё около 10 размещений. Всего новые эмитенты привлекли на бирже 63 млрд руб.



( Читать дальше )

Итак, 29 марта ровно в 15:00 на бирже стартовали торги акциями лизинговой компании Европлан под тикером LEAS (от слова «leasing»). Завершилось IPO, которого многие ждали и которое само по себе стало большим информационным поводом на российском фондовом рынке.

🚀Настало время подвести по горячим следам первые итоги размещения — тем более, что я сам поучаствовал в нём на невероятно «бешеную» сумму 20 тысяч рублей.

Подписывайтесь на телеграм-канал: там все свежие обзоры, качественная аналитика и инвест-юмор.

🏆На сегодняшний день это самое крупное по объему привлечённых средств размещение года. До этого в 2024 году свои акции на бирже разместили каршеринговый оператор Делимобиль, калужский ЛВЗ Кристалл и разработчик программного обеспечения Диасофт.

 

📊Краткие итоги IPO в цифрах

👉Цена IPO составила 875 руб. за акцию, т.е. размещение прошло по верхней планке объявленного диапазона 835-875 руб. (неудивительно, учитывая как пиарили это IPO везде где только можно — я тоже чуть-чуть попиарил).

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Европлан – одна из крупнейших лизинговых компаний РФ, специализируется на финансовом лизинге легковых и грузовых авто для малого и среднего бизнеса. Входит в топ-10 ЛК по размеру портфеля и по объему нового бизнеса, с долей рынка в районе 10%

Главное по бизнесу:

• Европлан стабильно прибыльный, а последние 6 лет еще и активно растущий. С 2018 года средний ROE под 40%, СГТР чистой прибыли ~32%
• Помимо основных, процентных доходов, у компании большая доля непроцентных (сюда входят услуги по регистрации, страхованию, техобслуживанию ТС, консультации по бухгалтерским и юридическим вопросам, а также штрафы и прочая работа с неплательщиками) Их доля тоже растет и сейчас составляет уже порядка 40% общего операционного дохода
• Европлан не слишком чувствителен к общему состоянию рынка лизинга. В сложные 2020 и 2022 у них получались сильные результаты (но при этом в 2021 и 2023 – отработали хуже рынка)

( Читать дальше )

С их уровнем раскрытия – сложно всерьез что-то рассматривать, но довольно интересный кейс с точки зрения того как они себя позиционируют и продают

База:

• Бизнес: завод в Обнинске, работает с 2018 года, производят водку (~85% на 1п23) и другие крепкие ЛВИ
• Доля рынка в пределах 2%, но в целом на рынке закрепился, долю медленно наращивает, стабильно прибыльный

Ситуация на рынке:

Рынок крепкого алкоголя очень статичный, объемы сильно не растут и не падают. Основной продукт здесь – водка, маржинальность у нее низкая, сильная конкуренция. В других, более дорогих сегментах долгое время доминировал импорт

В 2022 году в связи с уходом западных брендов количество крепкого алкоголя в премиальных сегментов (читай почти всё, что не водка) даже с учетом параллельного импорта снизилось, цены выросли и появился большой неудовлетворенный спрос

В чем инвест-идея:

• Кристалл расширяет ассортимент собственных премиальных ЛВИ и знимает овободившееся место в недорогой ценовой категории. Маржинальность здесь в 2-3 раза выше, чем по водке

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Бизнес: корпоративное ПО для финансового сектора, главным образом для банков

Модель немного отличается от Астры и Позитива: это не готовые коробочные решения, а более персонализированные разработки под задачи клиентов, затем внедрение, поддержка, и постоянное развитие продукта уже в рамках долгосрочного сотрудничества. В результате:

• выручка догоняет отгрузки/контракты с бОльшим лагом, сильно дольше года
• существенную часть составляет не начальная продажа, а последующие работы с клиентом, и эта часть может со временем расти дальше, годами по каждому постоянному клиенту

Работают в достаточно узком сегменте, делают небольшую долю ПО по более широкому профилю, но особых прорывов тут не ждут, и считать это полноценной диверсификацией нельзя

• На своем рынке у Диасофта адекватная позиция, формально – они лидер и по доле, и по количеству продуктов. Лидерство не доминирующее, конкуренты тоже есть
• В целом компания выглядит вполне устойчиво, в бизнесе еще с 1990-х годов, в плане надежности это абсолютно не стартап, а уже качественно выстроенная полноценная модель, доказавшая свою эффективность на дистанции

( Читать дальше )

«Диасофт», едва объявив о ценовом диапазоне своих акций при выходе на IPO, встретились в онлайне с Тимофеем Мартыновым, чтобы рассказать, когда руководство собирается забрать деньги и наслаждаться заслуженной пенсией, и зачем компания хочет вернуть сотни своих бывших сотрудников. В целом ужин на четыре персоны получился крайне насыщенным, хотя периодически разговор превращался в набор непонятных слов — что-то на айтишном. Делать ли ставку в 4,5 тысячи за акцию после всех этих речей, каждый решает сам, но пока недостатка участников не наблюдается. Если во время беседы топы говорили, что последний день приёма заявок — 14 февраля, уже на следующий день книгу было решено закрыть на два дня раньше. 

— У нас очередное интересное IPO, компания «Диасофт», производитель софта для финансового сектора, — представил гостей своим зрителям Тимофей Мартынов. - Сегодня у нас на прямой связи Александр Глазков, генеральный директор, член Совета директоров «Диасофта», Александр Генцис, директор по работе с клиентами и партнерами, член Совета директоров и Дмитрий Поленов, финансовый директор. Огромное спасибо, что вы с нами разговариваете сразу, практически после объявления конкретных параметров IPO. Скажите, ну вот если это не секрет, слухи говорят, что уже книга один раз переподписана.

( Читать дальше )

• BBB от Эксперт РА 13.10.23
• купон 18>17>16>15% (ежемесячный, лесенка с шагом 1 год, YTM~18,1%)
• 4 года, объем 500 млн. Сбор 08.02.2024

Средний по размеру лизинг широкого профиля: недвижимость, спецтехника, строительное, медицинское, нефтегазовое оборудование и др. Работает в основном с МСБ. Штаб в Санкт-Петербурге, география – почти вся РФ

🔹53 место по портфелю и 50 по новому бизнесу по итогам 9м’23 в рэнкинге Эксперт РА

Годовой отчет до размещения мы вряд ли увидим, а вот сама компания уже успела назвать 2023 «самым успешным в истории». В РСБУ за 3 квартал – и правда, типичная картина хорошо растущего лизинга: резко прибавляет по выручке с прибылью, соразмерно увеличивается долговая нагрузка. Текущий портфель Роделена Эксперт оценивает в 4 млрд. – это уже выше планов самой компании (3,5  млрд. по итогам 2023)

✅С обслуживанием долга проблем нет, полностью и с запасом перекрывается текущими и ожидаемым лизинговыми платежами. Кроме того, у Роделена есть страховка в виде невыбранных кредитных линий. Сами долги почти целиком длинные, по бондам ближайшее погашение – оферта по выпуску RU000A105M59 на 250 млн. в конце 2024 года.

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Бизнес-модель: берут парк автомобилей в лизинг, сдают в краткосрочную и среднесрочную аренду клиентам, в основном физлицам. Далее, спустя время, Делимобиль выкупает лизинговые авто на себя, продолжает эксплуатировать и примерно через 6 лет продает на вторичном рынке
• Рост идет через увеличение парка, параллельно настраиваются на макс.фэффективность все внутренние процессы (юнит-экономика, ценообразование и т.п.)
• ✅Сильные стороны: лидер рынка с долей ~40%, лучше других интегрирован в регионы, успешно расширил присутствие в Москве, потеснив конкурентов. Плюс-минус прошли точку безубыточности
• ⛔️Слабые стороны: уверенно на прибыли еще не закрепились. Дальнейший рост требует привлечения новых денег. Самый жирный рынок уже отработан, а в других, не столь активных и маржинальных регионах, столичная бизнес-модель может оказаться гораздо менее эффективной

Как это продают:

• Базовая идея – что сам рынок каршеринга кратно вырастет в ближайшие несколько лет, Делимобиль на нем – уже лидер, и способен расти как минимум вместе с рынком, а планирует еще быстрее, с захватом новых долей

( Читать дальше )

Продвигаемая президентом повестка касательно выхода на IPO российских компаний даёт о себе знать. В этом году количество компаний, устроивших первичное размещение акций на Мосбирже, выросло практически на порядок по сравнению с 2022г. Не то чтобы под сенью 2023 предприниматели получили подпитку от ретроградного Меркурия и всех отечественных чиновников вместе взятых, просто в 2022 по рынку промчался только сервис по прокату самокатов Whoosh. А нынче — и разработчики генетических сервисов, и заменители Windows, и золотодобытчики, даже компании, готовые предложить посетителям деньги в обмен на серёжки или машину.    

Этим лето президент России Владимир Путин обратил внимание на то, что отечественные компании не спешат выпускать свои акции и призвал их быть более активными в этом направлении. «Отмечу, что сейчас российские компании практически не размещают акции на отечественном фондовом рынке. С начала текущего года состоялось лишь два первичных размещения, кстати, они были удачным.

( Читать дальше )

Тезисно для тех, кому лень смотреть. Ситуация в компании сейчас:

• Бизнес-модель обычная для золотодобытчика: разведка – добыча – переработка (обогащение) – аффинаж – сбыт
• Достаточно высокая себестоимость: TCC под $1000/унц. (примерно как у Полиметалла)
• С 2015 года ЮГК провела масштабную инвест-программу, почти на 800 млн. долларов, в результате увеличили производство и выручку
• Однако, в 2022 и 1п2023 компания получила убыток. Это разовые факторы: в 2022 списали долю в Петропавловске, которую покупали чуть раньше, в 2020. В 2023 сыграли курсовые разницы
• Долг/EBITDA сейчас достаточно высокий, под 2.5х

( Читать дальше )