рудник Мир

Алроса не исключает восстановления добычи на руднике Мирный.

Строительство нового добычного комплекса потребует более $2 млрд капитальных затрат и займет не менее пяти лет.

В этом году компания не раскрывает финансовые результаты, поэтому сложно сказать, насколько изменятся ее долговая нагрузка и свободный денежный поток. Если решение будет принято, то, вероятнее всего, это не станет препятствиям к выплатам дивидендов в будущем.

Ващенко Георгий
«Freedom Finance Global»

После нашей предыдущей рекомендации «Продавать» акции АК «АЛРОСА» возобновили коррекцию и достигли нашей целевой цены. Мы не видим причин для продолжения снижения. «АЛРОСА» остается крупнейшим поставщиком алмазов на мировом рынке в условиях восстановления спроса и дефицита предложения. Однако для роста продаж потребуется время и капзатраты. Компания не сможет поддерживать дивидендную доходность на рекордном уровне уходящего года, обеспечившем ее акциям взлет котировок. Оценив компанию по прогнозным показателям на 2022–2023 гг., мы полагаем, что сейчас акции «АЛРОСА» адекватно оценены рынком и не имеют значительного потенциала для роста в среднесрочной перспективе.

Мы устанавливаем целевую цену по акциям «АЛРОСА» на конец 2022 г. на уровне 119,2 руб. и поднимаем по ним рекомендацию с «Продавать» до «Держать». Апсайд к текущей цене составляет 5%.


( Читать дальше )

13 и 14 декабря 2021 г. акции «АЛРОСА» опускались ниже нашей целевой цены. Напомним, что в конце сентября мы дали по ним рекомендацию «Продавать» с целевой ценой 117,62 руб. Таким образом, наша цель достигнута. Рекомендация отправлена на пересмотр.

Несмотря на то, что результаты компании в значительной степени, если не в большей, зависят от состояния рынка роскоши, чем от тенденций в горнодобывающем секторе, наше сравнение АК «АЛРОСА» с другими ГМК оказалось вполне оправданным.

Феноменальный рост акций АК «АЛРОСА» в 2021 г. был поддержан высокой дивидендной доходностью. Компания платит дивиденды дважды в год и распределяет на них до 100% свободного денежного потока за полугодие. Дивидендная доходность акций за 2 полугодие 2020 г. составила 7,1%, а за 1 полугодие 2021 г. 6,4%. Итоговые дивиденды за 2021 г. мы прогнозируем в районе 6,8 руб. на акцию, доходность к текущей цене порядка 5,8%. Мы полагаем, в дальнейшем «АЛРОСА» не сможет поддерживать такую высокую доходность на фоне замедления роста объемов продаж и предстоящего увеличения капитальных затрат.

( Читать дальше )

АК «АЛРОСА» отчиталась о продажах в ноябре. Рынок неоднозначно принял результаты продаж. Во всяком случае, несмотря на их позитивную динамику, они не смогли переломить общий понижательный настрой на Московской бирже: к 16:00 мск акции «Алроса» теряют 1,8%, опускаясь до 124,5 руб., в то время как индекс МосБиржи снижается на 0,4%.

Компания в ноябре 2021 г. продала алмазно-бриллиантовой продукции на $334 млн. Это на 8,4% больше показателя октября 2021 г., что отражает динамику спроса со стороны ювелирной отрасли и ее потребителей перед рождественскими и новогодними праздниками. По всей видимости, данная тенденция продолжится и в декабре. В то же время это на 14,5% меньше, чем в ноябре 2020 г., поскольку как раз на конец прошлого года пришелся пик реализации отложенного спроса, накопленного за время локдаунов в отрасли. По сравнению с концом прошлого года можно сказать, что сейчас ситуация на рынке приближается к нормальной.

Всего за 11 месяцев 2021 г. продажи АК «АЛРОСА» составили $3 915 млн, показав не только рост на 71,7% по сравнению с кризисным для отрасли 2020 г., но и с докризисным 2019 г. Впрочем, в 2019 г. отмечался спад в спросе на алмазы, особенно в конце года. По сравнению с «нормальными» докризисными годами, объемы продаж АК «АЛРОСА» за январь-ноябрь все еще остаются ниже: по сравнению с 11 месяцами 2018 г. – на 6,3%, а по сравнению с 2017 г. – на 2,8%. Значительный рост заметен только в продаже бриллиантов, которые выросли вдвое. Очевидно, это –результат консолидации в составе группы ПО «Кристалл».

( Читать дальше )

Алроса: основные итоги телеконференции по результатам за 3К21   

АЛРОСА 11 ноября провела телеконференцию по своим финансовым результатам за 3К21. Ниже мы приводим ее основные итоги.

Компания подтвердила свой прогноз по производству на этот год на уровне 32.5 млн карат (+8.3% г/г), на 2022 — 33-34 млн карат.

В 4К средние цены должны быть на 15-20% выше, как это традиционно бывает в последнем квартале года. Кроме того, их должна поддержать сохраняющаяся благоприятная конъюнктура на рынке. Что касается 2022, объемы продаж компании будут равны объемам производства в связи с высоким спросом, поэтому наращивания запасов не ожидается. Цены на бриллианты в 2022 должны вырасти, как минимум, на уровень инфляции.

Прогноз по капзатратам на этот год был пересмотрен с 25млрд руб. до 21 млрд руб. (против 17 млрд руб. в 2020).

Решение о восстановлении рудника Мир будет принято в 1К21. Капзатраты ожидаются не ранее 2025.

Что касается Гохрана, компания считает, что государство продаст примерно такой же объем алмазов в 2022 году — менее $200 млн (точный объем будет зависеть от условий на рынке), что не окажет влияния на баланс предложения/спроса. Новые налоги на настоящий момент не обсуждаются.

В целом телеконференция АЛРОСА по итогам 3К21 произвела на нас хорошее впечатление и мы считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ на данном этапе. АЛРОСА торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022 6.2x против своего собственного среднего значения 5.1x.

Атон

«АЛРОСА» удвоила продажи за 10 месяцев, что не удивительно, если вспомнить, что летом 2020 года продажи практически полностью останавливались. После роста продаж в конце 2020 – начале 2021 гг., обусловленного отложенным спросом и реализацией накопленных запасов, сейчас динамика продаж приходит в норму.

Значительного роста продаж в дальнейшем ожидать не стоит. Дело не в спросе. Спрос-то как раз находится на высоком уровне и уже превосходит «допандемийный» 2019 год. Но возможности нарастить добычу ограничены восстановлением работы имеющихся рудников. На то, чтобы вернуть в строй рудник «Мир», который до 2017 года давал около 10% объемов «АЛРОСА», уйдут годы. Решение по нему, насколько мне известно, еще не принято.

Это ситуация компенсируется ростом цен реализации. Цены на алмазы ювелирного качества продолжают расти, поскольку предложение отстает от спроса. Мировая алмазная отрасль снизила добычу примерно на 20% и не может полностью восстановиться. Новых ресурсов мало, и новые проекты реализуются долго.

( Читать дальше )

Алроса готовится возобновить работы на руднике Мир   

Как сообщает Интерфакс, АЛРОСА объявила запрос предложений на проведение инженерно-экологических изысканий для подготовки проектной документации по проходке двух стволов на руднике Мир. Ранее глава Якутии Айсен Николаев сообщал Интерфаксу, что АЛРОСА вместо разрушенного старого рудника на месторождении Мир может построить новый. Разработка проектной документации и прохождение госэкспертизы по руднику намечены на конец 2022, а начало добычи предполагается в 2030-2031.

В случае принятия положительного решения по строительству нового рудника на Мире, итоговый отчет по строительным работам должен быть готов к 3 декабря 2021. Строительство рудника потребует капзатрат в размере $1.2 млрд, финансирование проекта начнется с 2025, что обусловит дополнительные капзатраты в размере $200-300 млн в год и снижение дивидендной доходности примерно на 1.5-2.0 пп. Мы ожидаем, что АЛРОСА примет положительное решение по новой промплощадке с учетом текущего дефицита на рынке. Наша оценка по АЛРОСА — НЕЙТРАЛЬНО; компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 6.6x против среднего 5-летнего значения 5.0x, премия к среднему уровню, на наш взгляд, оправдана снижением уровня долга и ростом дивидендных выплат.

Атон

На прошлой неделе глава Якутии Айсен Николаев прояснил планы «АЛРОСА» по восстановлению добычи подземным способом на трубке “Мир”, которая была законсервирована в августе 2017 г. после аварии и затопления двух горизонтов шахты. По данным “Интерфакс” со ссылкой на г-на Николаева, «АЛРОСА» вместо разрушенного во время аварии 2017 г рудника «Мир» построит новый. Разработка проектной документации и прохождение госэкспертизы завершаться к концу 2022 г. Этап строительства придется на 2023-2028 гг., тогда как начать добычу алмазов на руднике предполагается в 2030-2031 годах.

Предварительная оценка капиталовложений «АЛРОСА» на восстановление трубки “Мир” составляла примерно $1,2 млрд (примерно 17,5 млрд руб.) на период 6-7 лет с 2025 г. Мы полагаем, что конъюнктура рынка в данный момент благоприятна для более активной реализации планов по восстановлению добычи на Мире, вклад которого в общее производство до аварии составлял более 7 млн карат ежегодно. Инвестиционный кейс снова становится интересным, конечный спрос в 4К20/1К21 привел к дефициту алмазного сырья у крупнейших производителей, и мы полагаем, что дефицит предложения в ближайшее время сохранится.

В данный момент проектов по разработке крупных кимберлитовых трубок на горизонте нет. Запасы ограненного сырья истощаются во всех крупных хабах, что приводит к росту цен по всей цепочки стоимости. Наша текущая модель оценки стоимости акций компании не включает капиталовложения на восстановление трубки “Мир”. Уверенное финансовое положение «АЛРОСА» и длинный срок работы крупнейших месторождений в Якутии обеспечивают компании лидерство на рынке алмазного сырья, который сужается на фоне естественного истощения запасов.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

На сегодняшний день крупнейшим инвестиционным проектом «АЛРОСА» оставалось освоение Верхне-Мунского месторождения. На этапе подготовки к началу добычи объем инвестиций достиг примерно 16 млрд руб., тогда как совокупные ожидаемые инвестиции на весь период освоения месторождения оцениваются на уровне примерно 60 млрд руб., в том числе капиталовложения на ремонтно-профилактические работы вплоть до 2042 г. В 1К21 на Верхне-Мунском было произведено 813 тыс. карат алмазов открытым способом добычи.
           

Вчера «АЛРОСА» представила результаты за 4К20 по МСФО и провела «день инвестора».

EBITDA по итогам квартала составила $418 млн, что на 19% ниже нашей оценки и на 16% ниже консенсус-прогноза, так как расходы оказались выше ожидаемого. Средняя денежная себестоимость на уровне EBITDA составила $51/карат (наш прогноз и консенсус-оценка — $44-45/карат).

Это объясняется тем, что за отчетный период компания реализовала беспрецедентно большие объемы мелких и дешевых алмазов (в том числе из товарных запасов предыдущих периодов) — их себестоимость была примерно на $4/карат выше, чем предусматривал консенсус-прогноз. Кроме того, платежи по НДПИ за 4К20 были на 160% выше, чем в 3К20 (на $20-30 млн больше, чем мы ожидали), так как компания компенсировала этим относительно небольшие выплаты за второй и третий кварталы. Наконец, в отчетности было зарезервировано около 3 млрд руб. ($40 млн) на программу опционов для сотрудников — эти расходы зависят от совокупной доходности акций компании, которая в 4К20 была высокой благодаря росту ее котировок. Предполагается, что выплаты по программе пройдут в середине 2021 года.

Свободные денежные потоки в четвертом квартале достигли рекордного уровня $857 млн (с доходностью 9%), т. е. превысили консенсус-прогноз на 30%. По итогам квартала АЛРОСА получила дополнительные авансовые платежи на сумму около $85 млн, связанные с некоторыми поставками, которые должны фактически состояться в первом квартале 2021 года. Кроме того, на свободные денежные потоки позитивно повлияли такие факторы, как ожидавшаяся реализация ранее аккумулированных товарных запасов ($385 млн) и по-прежнему низкий уровень капиталовложений (всего $58 млн по итогам октября — декабря).

Компания повысила производственный прогноз на 2021 год на 5% — до 31,5 млн карат. Впрочем, даже новый прогноз заметно ниже, чем предполагает среднесрочный целевой показатель, которого планируется достичь в 2024 году — 37,0-38,0 млн карат. Что касается рыночных тенденций, представители компании подтвердили, что в январе — феврале цены на необработанные алмазы продолжали расти. Во всех регионах наблюдается неплохой конечный спрос, и компания рассчитывает сократить товарные запасы продукции до 15,0 млн карат (в конце 2020 года они составили 20,7 млн карат).

Менеджмент повысил прогноз капиталовложений на 2021 год на 9% — до 25 млрд руб. При этом прогнозы по капитальным инвестициям в рублевом выражении на 2022-2024 годы повышены в среднем на 28% — до 21-26 млрд руб. в год. Инфраструктурные капиталовложения (в строительство аэропорта «Мирный», газификацию Удачного и строительство газоперерабатывающего завода) составят 34% совокупных инвестиций за 2021-2024 годы. Еще 13% связано с завершением нескольких проектов по наращиванию добычи, а остальное относится к текущим капиталовложениям. Принципиальное решение по строительству нового рудника на Мире будет принято в конце 2021 года. Если этот проект будет утвержден, строительство начнется не ранее 2025 года, а совокупные капитальные инвестиции составят около $1,2 млрд. Других крупных капитальных проектов до 2025 года не будет.

Стратегию в области экологии, социальной ответственности и корпоративного управления (ESG) АЛРОСА собирается обнародовать в первой половине текущего года.

После весьма непростого 2020 года менеджмент компании предложил перейти к более гибкой дивидендной политике — этот вопрос будет обсуждаться на ближайшем заседании наблюдательного совета. Руководство АЛРОСА предлагает распределять среди акционеров 70-100% чистой прибыли, если соотношение чистого долга и EBITDA варьирует в диапазоне 0,0-1,0. Для сравнения, действующая политика предполагает, что на выплату дивидендов должно направляться 100% при долговом коэффициенте 0,0-0,5 и 70-100%, если мультипликатор «чистый долг/EBITDA» составляет 0,5-1,0. Если предлагаемые изменения будут одобрены, это означает, что при текущем уровне задолженности, когда чистый долг составляет 40% EBITDA, по итогам второй половины 2020 года могут быть выплачены дивиденды на сумму $0,82-1,18 млрд с доходностью 8,5-12,0% (действующие нормативы предполагают выплаты на сумму $1,18 млрд). Мы полагаем, что перспектива хорошей дивидендной доходности и по-прежнему позитивная динамика месячных продаж должны оказать поддержку котировкам АЛРОСА.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей, Лежнев Владимир
Sberbank CIB

Мировой рынок алмазов продолжает активное восстановление. В США и Китае растет потребление ювелирных украшений, в Индии ограночные предприятия восполняют запасы, а алмазные компании наращивают продажи. «АЛРОСА», чьи акции до недавнего времени отставали от рынка, является одним из главных бенефициаров начала массовой вакцинации в 2021 г., которая предотвратит повторное введение локдаунов.

Мы считаем, что в текущих условиях компания продемонстрирует отличные результаты даже без поддержки Гохрана. Рост объемов реализации, ослабление курса рубля и распродажа запасов в 2021 г. позволят существенно нарастить свободный денежный поток. В ближайшие 12 месяцев акции «АЛРОСА» способны обеспечить одну из лучших дивидендных доходностей на российском рынке. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 10,5%. Мы подтверждаем предыдущую рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до 118,5 руб.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

( Читать дальше )