Доброго дня. Выкроил время, чтобы набросать Weekly обзор по рынку.
Явные тренды последнего месяца:
📈резкое укрепление курса рубля
📈рост российских гособлигаций RGBI
Индекс RGBI вырос на 9% за 6 недель. Такое в истории бывало всего несколько раз:
✅апрель 2015 = восстановление после рублевого валютного кризиса 2014 года
✅апрель 2020 = резкое восстановление после обвала на пандемии
✅апрель 2022 = резкое восстановление после обвала на начале СВО
✅март 2025 = восстановление на ожиданиях разворота ДКП
Отмечу лишь следующее:
Тренды на RGBI обычно длинные, т.к. продиктованы значительной инерцией в экономике и процентных ставках.
Сейчас рынок ставит на то, что инфляция пойдет вниз и уже скоро мы увидим снижение процентных ставок ЦБ.
Я не игрок в ОФЗ по следующим причинам:
После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, в целом продолжается тенденция по снижению доходностей рублевых облигаций. Во многом этому способствуют ожидания начала цикла снижения КС, внешнеполитической разрядки, а также сохраняющийся структурный профицит денежной ликвидности банковского сектора.
Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года
Компания Рязаньэнергосбыт (сокр. РЭСК) опубликовала финансовый отчет за 2024г. по РСБУ:
👉Выручка — 14,41 млрд руб. (+3,1 г/г)
👉Себестоимость — 12,50 млрд руб. (+3,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,99 млрд руб. (-14,0% г/г)
👉Сальдо прочие доходы-прочие расходы — –0,05 млрд руб. (+0,01 млрд руб. в 2023г.)
👉Чистая прибыль — 0,91 млрд руб. (-9,4% г/г).
Прошлая неделе на первичном рынке рублевых корпоративных облигаций была довольно насыщенной – состоялось множество закрытий книг заявок (букбилдингов) как по флоатерам, так и по бумагам с фиксированными ставками купонов. Практически все из них по финальным ставкам оказались ниже первоначальных максимальных ориентиров. При этом по ряду бондов наблюдался заметный переспрос.
Для высококачественных флоатеров (AAA/AA) ставки купонов с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ, пока находятся в районе +200 б. п.
В преддверии заседания ЦБ РФ 21.03.2025, пока на текущей неделе ожидается немного букбилдингов. Рассмотрим интересные истории при учете текущего состояния вторичного рынка.
По 2-летним Аэрофьюэлз-002Р-04 (рейтинг оферента ТЗК Аэрофьюлз − A-) – выпуска оператора заправщика самолетов в аэропортах объемом от 1 млрд руб., маркетируется квартальный купон – не выше 25,50% (YTM 28,05%) с дюр. 1,6 г. Обращающийся выпуск эмитента − Аэрфью2Р02, торгуется с доходностью 27,9% с дюр. 1,2 г. Доходность в точке кривой по дюрации Peer-группы (облигаций близких по рейтингам эмитентов) дают среднюю доходность ~26%. По Аэрофьюэлз-002Р-04 премия ко вторичному рынку будет интересна не ниже 27% (куп.: 24,6%), на мой взгляд.
Газпром отчитался по РСБУ — информация не супер информативная т.к. Газпром это по сути огромный холдинг (внутри Газпромнефть, Сахалин-2, доля в ГПБ), но РСБУ дает понимание как отработал “газовый бизнес”
Убыток за 2024 год в триллион рублей, но так ли все плохо?)
Давайте разбираться
👉Выручка газового бизнеса выросла на 11% г/г
👉 Операционный убыток сократился на 33% г/г (основа этого убытка — доп НДПИ в 600 млрд руб в год, которого в 2025 году и далее уже не будет)
👉 Акции Газпромнефти в 2024 году упали на 27% и по стандартам РСБУ это падение занесли в “прочие расходы” из-за переоценки доли Газпрома. Это дало “бумажный убыток” в районе 1 трлн рублей (т.е. без падения акций Газпромнефти Газпром бы вышел в 0 по РСБУ)
Два графика с квартальной динамикой
Основной удар по переоценке Газпромнефти пришелся на 4-й квартал, хотя квартальная выручка (благодаря девальвации к 100-110 рублям и высоким ценам на газ) вышла на максимум с 3 квартала 2022 года (правда 1-й квартал 2025 года в газовом бизнесе будет явно хуже из-за снижения объемов + укрепления рубля)
Банк Санкт-Петербург подвёл итоги деятельности за февраль 2025 года по РСБУ. Данные рассчитаны по внутренней методике Банка на момент публикации релиза, в будущем методика и показатели могут быть скорректированы.
Сильные результаты не являются сюрпризом. Банк остаётся на треке очень высокой конъюнктурной рентабельности капитала, зарабатывая по 5 млрд в месяц.
Компания Красноярскэнергосбыт опубликовала финансовый отчет за 2024г. по РСБУ:
👉Выручка — 48,17 млрд руб. (+10,0 г/г)
👉Себестоимость — 42,97 млрд руб. (+9,0% г/г)
👉Прибыль от продаж — 2,77 млрд руб. (+21,1% г/г)
👉Сальдо прочие доходы-прочие расходы — -0,16 млрд руб. (-0,26 млрд руб. в 2023г.)
👉Чистая прибыль — 2,55 млрд руб. (+43,8% г/г).
Совкомбанк опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2024 год.
Чистая прибыль за год снизилась на 19% до 77,2 млрд руб. В 4-ом квартале рост составил 11% до 20,7 млрд руб.
Капитал за год прибавил 31% до 390 млрд руб., +26% без субордов. Рентабельность капитала составила 26%.
За год активы выросли на 27% до 4 трлн руб., кредитный портфель вырос на 40% до 2,8 трлн руб.
Вашему вниманию предлагается конспект материалов, которые выходили на прошлой неделе.
10 марта 2025
👉Изменение целевой цены акций Диасофт + подробный разбор опубликованной отчетности.📉Темп роста выручки 9мес +20%г/г и 12 мес +22%г/г — ниже ориентира в +30%, который давала компания
Это связано с реализацией технологического риска и усиления регулирования
📉Невыполнение обещаний создает негативные ожидания у инвесторов, поэтому акции подешевели
✅Я точно не вижу смысла продавать свои акции Диасофт по цене 3700 руб.
✅Акции могут вырасти на 50% только на нормализации ставок при достаточно консервативных прогнозах, заложенных в модель (цель 5850 руб при снижении ставки дисконтирования до 15% через два года). При этом всякий закредитованный и более рискованный шлак на Мосбирже скорее всего вырастет еще сильнее.
При длительном высоких сохранении ставок, целевая цена составляет 3960 руб (ставка дисконтирования 21% на всем сроке прогнозирования). Ее мы возьмем в качестве базовой, чтобы целевая цена была сопоставима с другими оценками в рейтинге акций.