NFP

Отчет NFP опубликованный в пятницу показал, что базовые метрики рынка труда в США ухудшились меньшим темпом, чем предполагалось. Безработицы выросла до 14.7% (прогноз 16.0%), сокращение числа оплачиваемых рабочих мест сократилось на 20.5 млн. (прогноз 22 млн.). Казалось бы, менее негативный отчет позволяет строить более позитивные догадки относительно состояния занятости в мае и несколько ослабляет скептицизм по поводу ралли S&P500, однако разбираясь в деталях такой вывод оказывается преждевременным.  

Во-первых, стоит вспомнить, что минтруда определяет безработного, как человека, лишившегося работы, но находящегося в активном поиске. Ключевой момент здесь «находящийся в активном поиске», ведь есть еще и часть «демотивированных к поиску работы» безработных, которых разумно не считать, когда рынок труда в хорошей форме, т.к. «демотивирован» он скорей всего по причинам, которые экономистов особо не волнуют (достаток, проблемы со здоровьем и т.д.). Но естественно, что при наступлении кризиса, резкий рост числа демотивированных работников скорей всего говорит о росте числа «отчаявшихся» найти работу безработных, что эффективно должно учитываться. То есть «вне рабочей силы» (что базовый показатель безработицы (те 14.7%) не учитывает), «сидят» также важные в смысле учета безработные и глядя на рухнувший уровень участия рабочей силы, можно понять, что число этих отчаявшихся возросло:

Нефтяной рынок нащупал опору в виде сокращения добычи участниками сделки ОПЕК+, ближайший контракт Brent торгуется чуть выше 30 долларов за баррель, кроме того, заметно ослабло и контанго на рынке. Это определенно свидетельствует об оздоровлении рынка. Спред между июльским и августовским контрактом составляет сейчас около 1 доллар/баррель, в то время как в конце апреля спред был 2.5 доллара/баррель. 

Снижению спреда также способствовало резкое падение ставок фрахтования танкеров, что, собственно, снижает стоимость хранения нефти в плавучих резервуарах. Движение спреда между контрактами WTI было еще более впечатляющим – с конца марта спред между июньским и июльским контрактом сократился с 7 долларов/баррель до чуть больше 1 доллара/баррель. Такая динамика свидетельствует о том, что проблема дефицита нефтяных хранилищ отходит на второй план. 

Вчерашний рост цен вызвало неожиданное решение Саудовской Аравии повысить официальную цену продажи на большинство сортов продаваемой нефти и для большинства регионов в июне:

Устойчивый рост числа новых рабочих мест, рекордно низкая безработица и умеренный рост оплаты труда являются рецептом стабильных процентных ставок ФРС, но экономические последствия коронавируса смещают риски в сторону смягчения монетарной политики.

Число рабочих мест росло неравномерно во второй половине 2019 года, а забастовка работников General Motors «качнула» показатель Payrolls на 43 тысячи в ноябре и декабре. История с GM закончилась, но на ее место пришла новая – Boeing отложил планы по производству 737 MAX в долгий ящик, поэтому как сама компания, так и 600 ее поставщик вероятно обнаружат у себя избыток рабочей силы, от которой будут избавляться. В связи с этим производственный сектор вероятно некоторое время будет тянуть рынок труда вниз. 

Промышленность

Слабость в производственном секторе отразилась в “мягких данных” от ISM за январь. Опрос агентства показал, что в январе активность в производственном секторе продолжила сокращаться, но меньшим темпом чем в декабре, а компонент занятости также замедлил падение. Тем не менее ожидается, что рабочие места в производственном секторе сократятся. 

Глобальные фондовые рынки продолжили восстановление в четверг, приободрившись положительной сессией на Уолл Стрит в среду и позитивными экономическими данными. В попытке подстегнуть экономическую активность Китай объявил, что снизит импортные тарифы на ряд товаров из США. Это укрепило ожидания что выполнение торговой сделки не будет нарушено из-за шокового воздействия вспышки коронавируса на потребительский спрос в Китае. 

Широкий индекс MSCI азиатских акций который не включает Японии подскочил на 1.66%, а японский Nikkei после затяжного падения ушел в плюс на 2.38%. Китайские акции также отреагировали позитивно на решение правительства подорожав на 1.97%.  

Облегчение испытал и европейский фондовый рынок, основные фондовые индексы Еврозоны и США торгуются в зеленой зоне повышая таким образом шансы, что оптимизм в среду был все-таки не технической коррекцией, а разворотом, который продолжится до конца недели. 

Китай объявил в четверг что снизит пошлины на ряд товаров из США что должно стимулировать повышение объемов импорта и сбавить инфляцию/удешевить стоимость некоторых импортных товаров для конечных потребителей. Кроме того, этим выстрелом Китай убьет двух зайцев, так как формально снижение тарифов будет означать усилия по выполнению первой фазы торговой сделки и подготовить почву для переговоров по второй. 

Отчет по состоянию рынка труда в США, вышедший в прошлую пятницу, содержал больше негатива чем предполагалось, однако отдельные компоненты не составили единой картины, что послужило причиной противоречивой реакции рынков на отчет. Для начала приведу ключевые моменты отчета:

Число новых рабочих мест: 145K, против 164К ожиданий, ноябрь пересмотрен вниз до 256К. 

Оплата труда: всего 0.1% MoM, против 0.3% ожиданий и 0.3% в ноябре. 

Уровень безработицы: 3.5%, неизменно по сравнению с ноябрем.

О том, что реакция была противоречивой, например говорит движение в золоте после выхода данных, где в одном часе уложилось «согласие», а затем «отрицание» со слабыми пунктами отчета:

Затем цена все-таки возобновила рост, но с понедельника возымели вверх продажи. В итоге цена стремится к уровню, на котором она находилась до обострения ситуации с Ираном и появления соответствующих новостных заголовков. 

Ключевые моменты по сегодняшнему отчету по безработице в США:

-       Позитивный сюрприз (даже ощутимый) скорей всего вызовет минимальную реакцию соответствующего знака на фондовом рынке или в долларе: чиновники ФРС уже несколько раз констатировали тот факт, что рынок труда утратил связь с инфляцией («Кривая Филлипса мертва»). Если, конечно, оплата труда не покажет неожиданный рост, что маловероятно, так как декабрьский всплеск занятости – сезонный, в нижней части спектра рабочей квалификации, где зарплаты обычно растут неохотно;

-       Негативный сюрприз рискует быть истолкован как дефицит рабочей силы, как показывают отдельный случаи это действительно имеет место, когда безработица находится на рекордном минимуме. 

В пользу сильного NFP говорят следующие данные:

— Непроизводственный PMI в декабре – как я писал ранее широкий показатель превзошел ожидания, однако рост компонента занятости незначительно ослаб (с 55.5 в ноябре до 55.2 в декабре). В целом отчет говорит о стабильной ситуации на рынке труда; 

Европейские фондовые рынки начали неделю с незначительного минуса на фоне слабой статистики по китайской экономике, отсутствия ясности по декабрьским тарифам несмотря на приближение дедлайна и неопределенности перед заседаниями ФРС и ЕЦБ в середине недели.  

Данные по рынку труда в США удивили в пятницу. Прирост рабочих мест и снижение уровень безработицы более чем оправдали версию об «отсрочке» рецессии.  Тем не менее к сюрпризу стоит отнестись осторожно по двум причинам: 

  — Рабочие GM вернулись за станки. Забастовка потянула вниз число рабочих мест в прошлом месяце, а завершение забастовки вызвало прирост примерно такого же размера в ноябре:

— Корректировка на сезонный фактор – день благодарения оказалась менее значительной чем в прошлый периоды, так как четверг 28 ноября был последним днем учета BLS за ноябрь. Следовательно, часть данного сезонного эффекта отразится в следующем месяце. 

Число отрицательных сюрпризов в данных по американской экономике продолжает увеличиваться, что нельзя сказать про европейскую статистику. Индекс активности в непроизводственном секторе США снизился до 53.9 пунктов вопреки прогнозу в 54.5 пунктов в ноябре. 

Заглянув «под капот» можно видеть, что наибольшее снижение продемонстировали субкомпоненты объемов производства/оказанных услуг (-5.4 пункта до 51.6 пунктов) и импорта (-3.5 пунктов до 45 пунктов) указывая прежде всего на тяжесть влияния торговых трений между США и Китаем. Компонент занятости, напротив возрос на 1.5 пункта до 55.5 пунктов), а компонент экспортных заказов возрос на 2 пункта до 52 пунктов. Широкий индекс активности находится в нисходящем тренде примерно с конца 2018 года:

В непроизводственном секторе заняты 80% населения США, в связи с этим он заслуживает пристальное внимание для оценки перспектив занятости и следовательно потребления.