Иеновый кэрри-трейд и пузырь ИИ: Одна и та же сделка. BCA Research.

Краткое содержание:

• Анализ сложности ценообразования убедительно свидетельствует о том, что «керри-трейд иены» и «пузырь ИИ» — это одна и та же сделка, основанная на трех условиях:
• Японские процентные ставки не должны расти,
• иена не должна дорожать, а
• акции американских суперзвезд должны продолжать приносить высокую и стабильную прибыль.
• Но на циклическом горизонте (6-12 месяцев) крайне маловероятно, что все три ноги сделки по керри иены останутся стабильными.
• Как только одна нога подкосится, вся торговля рухнет. Поэтому:
• Низкий вес акций суперзвезд США.
• Низкий вес японских облигаций.
• Высокий вес иены.
• Новая сделка: тактический перевес в акции Китая (CHIQ).

Итог: Анализ сложности ценообразования убедительно свидетельствует о том, что «керри-трейд иены» и «пузырь ИИ» — это одна и та же сделка, и что этой сделке еще предстоит сворачиваться.

Иеновый кэрри-трейд и пузырь ИИ: Одна и та же сделка

На прошлой неделе я показал график такой важности, что хочу показать его еще раз и подробно рассказать о его значении.

После недавней турбулентности на рынках многие комментаторы поспешили указать на двух виновников: сворачивание так называемой «керри-трейда с иеной» и зарождающееся сворачивание «пузыря ИИ». Однако то, что кажется двумя виновниками, на самом деле является одним виновником. Торговля иеной и пузырь искусственного интеллекта стали одной и той же сделкой, и убедительным доказательством этого является то, что их ценовые комплексы движутся в полном соответствии друг с другом (график 1).

Корреляция — это не причинно-следственная связь, но…

В математике сложность — это количественная оценка содержания информации. Чем сложнее модель или временной ряд, тем больше информации он содержит. На финансовых рынках сложность цены определяет информацию, предоставляемую различными типами инвесторов, определяемую их различными временными горизонтами.

Проще говоря, долгосрочные инвесторы предоставляют информацию об оценке, а краткосрочные — об импульсе. А конкретная ценовая сложность любой инвестиции является результатом сочетания долгосрочных и краткосрочных инвесторов в данной инвестиции в данный момент.

Ценовая сложность инвестиций подобна отпечатку пальца. Поэтому, когда отпечатки двух, казалось бы, разных сделок сливаются в одну, это означает, что инвесторы, ведущие эти две сделки, превратились в одну и ту же группу инвесторов, действующих синхронно. Кажущиеся разными сделки на самом деле являются одной и той же сделкой.

Подобно отпечаткам пальцев, ценовые сложности различных инвестиций очень сильно отличаются друг от друга, что обычно характерно для (инвертированной) иены и акций ИИ. Однако за последние пару лет их ценовые сложности слились в одну, особенно в момент обвала сложности, который надежно предвещает поворотные моменты.

Корреляция не обязательно означает причинно-следственную связь. Однако мы можем сказать, что когда инвесторы продавали иену, они покупали акции ИИ. Но они покупали акции ИИ не ради текущей прибыли. Они завышали оценку акций ИИ по отношению к облигациям (график 2).

Хотя продавец иены может быть не тем же самым человеком, который покупает акции ИИ, продажа иены и раздувание пузыря ИИ — это два конца одного и того же торгового процесса. Продажа иены способствует надуванию пузыря ИИ, а пузырь ИИ способствует продаже иены. Таким образом, речь идет не столько о причинно-следственной связи, сколько о рефлексивности.

Тем не менее, объединение в одно целое торговли иеной и пузыря ИИ имеет большое значение, поскольку всем пузырям нужен рычаг. А в пузыре искусственного интеллекта рычаг был получен за счет заимствования иены.

Керри-трейд иены — это трехногая табуретка, и каждая ножка у нее подгибается

Сделки керри-трейд предполагают заимствование средств в валюте с низкой — предпочтительно нулевой — процентной ставкой для вложения в инвестиции с высокой доходностью. Это означает, что сделка керри-трейд похожа на трехногую табуретку, где каждая из трех ножек должна крепко держаться.

Процентная ставка по валюте заимствования не должна расти.

Обменный курс валюты заимствования не должен повышаться.

Высокодоходные инвестиции должны продолжать приносить высокий и стабильный доход, потому что нет смысла занимать деньги, если их нельзя использовать с выгодой.

Если хоть одна из трех ножек подкосится, то табурет рухнет. К сожалению, на циклическом горизонте (6-12 месяцев) все три ножки торговли иеной подвержены риску подкоситься (график 3).

Во-первых, японские процентные ставки рискуют пойти вверх. Заместитель управляющего Банка Японии Шиничи Учида приуменьшил перспективы ужесточения ставок в ближайшее время, учитывая недавнюю нестабильность на рынке. Однако под этим подразумевалось, что спокойствие на рынке может вновь вызвать эти перспективы, что подорвет этот этап стабильности.

Во-вторых, даже если Банк Японии не будет дальше повышать процентные ставки, иена может укрепиться, если другие центральные банки снизят свои процентные ставки.

В-третьих, эйфория по поводу того, как быстро золотая лихорадка ИИ принесет свои плоды и кому, рискует сойти на нет.

Победители Web 2.0 вряд ли станут победителями в области искусственного интеллекта

Понятно, что генеративный ИИ повысит производительность, как и все предыдущие технологии общего назначения (GPT — general-purpose technologies), такие как персональный компьютер и Интернет. Однако есть два больших недоразумения.

ИИ повысит производительность не больше и не быстрее, чем предыдущие GPT.

У каждого GPT есть S-образная кривая производительности, а общая производительность экономики является результатом суммы этих последовательных S-образных кривых. Но крутизна S-кривой новейшего GPT, как правило, совпадает с крутизной S-кривой предыдущего GPT. В результате общая производительность труда в экономике растет устойчивыми и в целом неизменными темпами (рис. 1).

Кроме того, компании, ставшие крупными победителями в одном GPT, редко становятся крупными победителями в следующем GPT.

Например, суперзвезды технологических акций в начале 2000 года — Microsoft, Intel, IBM и Oracle — были большими победителями предыдущего GPT: персонального компьютера. Кроме того, Cisco — компания, которая сделала «кирки и лопаты» для следующей технологической золотой лихорадки: интернета (табл. 1).

Из этих суперзвезд начала 2000 годов Intel, IBM, Oracle и Cisco канули в Лету, и только Microsoft стала крупным победителем в Web 1.0 и Web 2.0.

Переходим к сегодняшнему дню, и суперзвезды технологических и псевдотехнологических акций — Microsoft, Apple, Amazon, Meta, Alphabet и Broadcom — становятся крупными победителями предшествующего GPT: Web 2.0. Плюс Nvidia, компания, которая делает «кирки и лопаты» для нынешней золотой лихорадки в сфере технологий: ИИ (табл. 2).

Из сегодняшних суперзвезд Nvidia вряд ли станет долгосрочным победителем, поскольку спрос на кирки и лопаты возникает в начале золотой лихорадки, а затем быстро угасает. Из других суперзвезд одна или две, не более, перейдут в разряд крупных победителей в области ИИ. Это означает, что раздутая совокупная оценка акций суперзвезд находится под угрозой, особенно если учесть, что раздуванию оценки способствовала торговля иеной.

Подводя итог, можно сказать, что маловероятно, что все три ноги керри-трейда иены останутся стабильными на циклическом (6-12 месяцев) горизонте. А когда одна ножка подкосится, рухнет весь табурет. Инвестиционный вывод таков:

• Низкий вес акций суперзвезд США.
• Низкий вес японских облигаций.
• Высокий вес иены.

Но учтите, что эти три сделки — всего лишь одна огромная, коррелирующая сделка.

Тактически перевесить акции Китая (CHIQ)

За последние несколько лет китайские акции никуда не делись. Тем не менее, они предоставляли отличные тактические возможности для длинных и коротких позиций, начиная с кратковременных восходящих и нисходящих трендов, которые неизменно сопровождались обвалами 65-дневной ценовой сложности.

После резкой распродажи с мая и продолжения тактической модели последний обвал краткосрочной ценовой сложности предлагает хорошую тактическую точку входа для прямой длинной позиции или для перевеса.

Мы предпочитаем перевесить CHIQ по отношению к S&P 500, установив цель по прибыли и симметричный стоп-лосс на уровне 10 процентов (график 4).

Фрактальная торговая система (с выделенными открытыми сделками)

Рекомендации на 6-12 месяцев

Структурные и тематические рекомендации