Завьялов Илья Николаевич про Анджело Мозило.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Анджело Мозило оставил после себя сложное наследие. Он был основателем Countrywide Financial, некогда крупнейшей ипотечной компании в Америке, он также наблюдал за ее распадом. До самого конца он верил, что ни одна организация не сделала больше, чтобы помочь американцам осуществить мечту о владении собственным домом, но он также разрушил многие из этих мечтаний. Он умер в воскресенье, через 15 лет после того, как журнал Time назвал его одним из “25 человек, виновных в финансовом кризисе”.

Анджело Мозило познакомился с ипотечным бизнесом еще в школе. В возрасте 14 лет он начал работать посыльным в небольшой манхэттенской ипотечной компании и к моменту окончания учебы успел поработать во всех ее отделах. Он продолжал работать там во время учебы в колледже, а затем перешел на постоянную работу, и к тому времени компания объединилась с более крупной фирмой United Mortgage Servicing Company. В 1968 году компания была выкуплена, и Мозило со своим боссом Дэвидом Лебом ушли, чтобы основать собственную фирму. Они назвали её общенациональной (Countrywide), чтобы выразить свои стремления к национальной франшизе.

Воспользовавшись крахом индустрии сбережений и займов, которая традиционно доминировала на рынке ипотечных кредитов, а также изменениями в законодательстве, позволившими Fannie Mae покупать обычные ипотечные кредиты, чтобы им не приходилось отражать их на собственном балансе, они быстро завоевали долю рынка. К 1992 году Countrywide стала крупнейшим поставщиком ипотечных кредитов для одной семьи в США, выдав ипотечных кредитов почти на 40 миллиардов долларов. Рост был обеспечен благодаря целому ряду инноваций. Фирма рано начала использовать независимых брокеров, а не собственный персонал для выдачи займов, и она продавала рефинансирование, чтобы привлечь к бизнесу людей, у которых уже были собственные дома.

На протяжении большей части своей деятельности Countrywide была сосредоточена на предоставлении кредитов только высокого качества. В 1991 году, после того как Citicorp была вынуждена понести большие убытки по некачественным кредитам, которые она выдала в попытке увеличить долю рынка, Мозило сказал National Mortgage News: “Они попытались срезать путь и пошли по пути каждого учреждения, которое когда-либо пыталось пренебречь основами надежных принципов андеррайтинга”.

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov  

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

По мере роста объемов низкокачественного кредитования, Мозило смотрел на это с недоверием. Изменения в законодательстве в 1980-х годах, направленные на оживление сберегательных и кредитных компаний, заложили основу для кредитования более низкого качества. Были сняты ограничения на ставки, которые финансовые фирмы могли взимать по ипотеке, и разрешены новые продукты, такие как ипотечные кредиты с регулируемой ставкой (ARMs). Финансовые компании, такие как Associates (позже купленные Citigroup) и Household (позже купленные HSBC), воспользовались преимуществом, и за ними последовал ряд новых компаний во главе с Long Beach.

“Это был бизнес, — ворчал он, — который зарабатывал деньги, завышая цены ничего не подозревающим клиентам”, — пишут Бетани Маклин и Джо Ночера в своей книге "All the Devils Are Here". “Большинство руководителей низкокачественных компаний были мошенниками, — жаловался он друзьям”.

Но рост низкокачественных кредитов был настолько впечатляющим, что вся страна не могла не принять в этом участия. Рост процентных ставок в 1994 году затормозил объемы первичного кредитования, заставив традиционных кредиторов искать новые источники роста. И низкокачественные кредиты получили одобрение правительства. Продвигая политику увеличения числа домовладельцев, администрация в то время выступала за “стратегии финансирования, основанные на творческом подходе, чтобы помочь покупателям жилья, которым не хватало наличных для покупки дома или дохода для внесения первоначального взноса”. За следующие пять лет объем выданных низкокачественных ипотечных кредитов вырос с 35 миллиардов долларов до 160 миллиардов долларов.

В 1997 году Countrywide создали специализированное подразделение низкокачественных кредитов Full Spectrum. За первый год своего существования компания привлекла всего 140 миллионов долларов. Изначально Мозило проявлял осторожность, привлекая только наиболее кредитоспособных низкокачественных заемщиков, не допуская более рискованных заемщиков. В бизнесе действовали три правила: низкокачественные кредиты должны были продаваться без остатка на счетах Countrywide, заемщики должны были внести первоначальный взнос в размере 20% или получить страховку для его покрытия, и Countrywide не предлагала бы никаких низкокачественных кредитов с более высокой вероятностью дефолта по кредитам, чем государственная федеральная жилищная администрация (FHA).

“Есть очень, очень хороший, солидный низкокачественный бизнес, и есть этот пустой бизнес”, — сказал Мозило инвесторам. “[Это] очень важно, чтобы вы понимали дисциплину… которая есть у Countrywide”.

Однако со временем стандарты Мозило снизились. К 2004 году он предлагал 180 различных продуктов, рассчитанных на все типы заемщиков. “У нас есть ARM (ипотечные кредиты с регулируемой ставкой), ARM на один год, ARM на три года, ARM на пять лет, ARM на семь и десять лет. У нас есть кредиты только под проценты, кредиты с возможностью оплаты, программы с нулевым первоначальным взносом, программы с низкой ставкой или без нее, быстрые и простые программы, а также низкокачественные кредиты.”

Его главный операционный директор сказал инвесторам, что “мы намерены внедрять каждый продукт или программу, на которые существует разумный спрос… [Если] ваш клиент может законно претендовать на получение кредита где-либо еще в США, он будет претендовать на получение кредита в Countrywide”. Внутри компании они назвали это стратегией “супермаркета”: расширить правила андеррайтинга, чтобы они соответствовали любому продукту, предлагаемому конкурентами.

Стратегия отражала предпосылку, разработанную Мозило годами ранее: “Если вы когда-нибудь перестанете пытаться сделать свое подразделение самым большим и лучшим, это и будет день вашей смерти”.

В 2004 году по всей стране было выдано кредитов на сумму 363 миллиарда долларов; годом позже — на 500 миллиардов долларов.

К 2005 году Мозило мог видеть риски, назревающие на рынке, но был опьянен доходностью. “Я глубоко обеспокоен качеством кредитования в отрасли в целом”, — сказал он весной. “Я думаю, что объем возможностей, которые были созданы для низкокачественных кредитов, намного превышает качество доступных низкокачественных кредитов”.

В электронном письме в августе 2005 года он пошел дальше: “Меня все больше беспокоит обстановка, окружающая заемщиков, которые пользуются кредитами, и уровень цен на недвижимость в целом… Честно говоря, меня больше не беспокоят темпы роста банка. На самом деле, если бы в течение следующих шести месяцев рост был незначительным или вообще отсутствовал, пока мы не сможем обеспечить себя высококачественными работающими активами, я был бы сторонником практически нулевого роста”.

К сожалению, Мозило не прислушался к своему собственному совету. В то время как в 2001 году Countrywide выдавала только низкокачественные кредиты на сумму менее 400 000 долларов США, с максимальным соотношением кредита к стоимости 90% и с заявленными кредитами, зарезервированными только для самозанятых, к 2006 году компания выдавала низкокачественные кредиты на сумму 1 миллион долларов США по соотношению суммы кредита к стоимости 100% для любого “наемного работника”, имеющего право на получение кредита. В том году 36% займов по всей стране были оформлены как фиктивные (по сравнению с 13% в 2001 году), многие из них были мошенническими.

Согласно иску, поданному ипотечным страховщиком Mortgage Guarantee, “примерно к 2006 году внутренние эксперты Countrywide по оценке рисков знали, что в значительном количестве кредитов с заявленным доходом — минимум треть заемщиков завышали доход более чем на 50%. По всей стране также было известно, что многие оценщики завышали стоимость недвижимости, чтобы стимулировать выдачу кредитов, делая их менее рискованными”.

Мозило мог бы уйти в этот момент. Он давно планировал уйти на пенсию в конце 2006 года. Это повлияло бы на его наследие не больше, чем Джек Уэлч или Сэнди Вейл повлияли на свое, уйдя с вершины, но это избавило бы его от трудностей, связанных с попытками совместить рост с риском. Вражда с его назначенным преемником, Стэном Курландом, привела к тому, что Курланд ушел, а Мозило остался. Сам Курланд умер в 2021 году после того, как основал PennyMac Financial Services, ипотечную компанию, которая работает до сих пор. Его сменил на посту президента и главного операционного директора Countrywide Дэвид Самбол, продавец.

Мозило отправил ему электронное письмо. “Я хочу, чтобы вы изучили наш профиль рисков”, — попросил он. Но также: “Кстати, мы должны продолжать наращивать наш отдел продаж и все другие предприятия, которые поддерживают рост выручки”.

Countrywide продолжали рост. К концу 2006 года на балансе компании было 20 миллиардов долларов ипотечных кредитов, 32,7 миллиарда долларов опционов на выплату и остатки от секьюритизации на сумму 2,8 миллиарда долларов – самый рискованный транш при секьюритизации кредита.

Может быть, он думал, что его компания TBTF — слишком большая, чтобы провалиться (too big to fail). На презентации для инвесторов в 2006 году Мозило зачитал названия компаний, которые вышли из субстандартного кредитования. “Это те самые, которых, как сказали мне аналитики фондового рынка, мне следует опасаться… Все они ушли, — сказал он. “И через десять лет, когда мы прочтем этот список, вы увидите, что большинства сегодняшних игроков уже не будет. За исключением Countrywide.”

Через год, когда все пошло прахом, Мозило заявил в эфире CNBC: “В конце концов, мы — единственные, кто остались”.

В конце концов, именно финансирование добило его. Для финансирования своего баланса, Countrywide в значительной степени зависела от рыночного финансирования. В июле 2007 года Countrywide сообщила, что уровень просрочки по ее низкокачественным кредитам подскочил до 23,7% с менее чем 10% тремя месяцами ранее. Кроме того, компания проводила списание некоторых активов, числящихся на ее балансе. Финансирующие контрагенты испугались. В начале августа некоторые кредиторы Countrywide отказались пролонгировать коммерческие бумаги, а в середине месяца Bank of New York, который обрабатывал значительную часть финансирования Countrywide через рынок трехстороннего репо, пригрозил оставить кредиторам денежного рынка обеспечение Countrywide, которое они предоставили под залог овернайт, вместо того, чтобы вернуть их их наличные.

Мозило обратился за помощью в ФРС. “Мы подумали об этом, посовещались с Вашингтоном и сказали ”нет", — вспоминает Тим Гайтнер, тогдашний президент Федерального резервного банка Нью-Йорка. “Мы не выдавали кредиты небанковским организациям со времен Великой депрессии, и было еще слишком рано для таких экстраординарных мер”.

Гайтнер продолжает: “В тот вечер я впервые поговорил с Мозило… Мозило казался ошеломленным и не понимал, что происходит. Как и многие из наиболее отчаявшихся руководителей, с которыми мне приходилось иметь дело во время кризиса, его основное внимание было сосредоточено на том, что правительство могло бы сделать, чтобы помочь его фирме, и что мы могли бы сказать, чтобы заставить рынки перестать беспокоиться по этому поводу. Казалось, он больше беспокоился о критиках, указывающих на слабости Countrywide, чем о реальных слабостях”.

Вместо этого помог Bank of America, инвестировав в Countrywide 2 миллиарда долларов в августе 2007 года. Поскольку фирма все еще испытывала трудности, в январе 2008 года BofA объявила о приобретении всего предприятия за 4,1 миллиарда долларов в виде акций. Генеральный директор Кен Льюис думал, что его обкрадывают; менее чем годом ранее рыночная капитализация Countrywide составляла 25 миллиардов долларов. Но сделка в конечном итоге обошлась бы Bank of America в 40 миллиардов долларов убытков от потери недвижимости, судебных издержек и расчетов с государственными и федеральными агентствами, что сделало бы его претендентом на худшую сделку в истории американских финансов. “Очевидно, что не бывает дней, когда я просыпаюсь и позитивно думаю о приобретении Countrywide в 2008 году”, — сказал генеральный директор Bank of America три года спустя.

Несмотря на убытки, с финансовой точки зрения у Мозило все было в порядке. В период с 2001 по 2006 год он получил компенсацию в размере 470 миллионов долларов. Он совместил свои опасения по поводу рисков в отрасли со стремлением к росту, продав акции до их краха. Комиссия по ценным бумагам и биржам предъявила ему обвинение в 2009 году за участие в инсайдерской торговле в четвертом квартале 2006 года, в то время как он был осведомлен о существенной, непубличной информации, касающейся растущего кредитного риска Countrywide и риска, связанного с плохими ожидаемыми показателями по кредитам, выданным Countrywide. Он был оштрафован на 67,5 миллиона долларов, хотя Bank of America покрыл почти треть этой суммы.

Анджело Мозило не был причиной финансового кризиса, хотя, как крупнейший игрок на рынке низкокачественных кредитов, он несет определенную ответственность за снижение стандартов. “Каким-то образом, по какой-то неизвестной причине, меня обвинили в этом”, — сказал Мозило делегатам на конференции в 2019 году. К сожалению, его история не уникальна. Модели неправильно подобранных стимулов и торговых рисков для роста регулярно повторяются в сфере финансовых услуг. Анджело Мозило больше нет с нами, но его история продолжает жить.