Новости рынков | Аналитики Ренессанс-Капитал прогнозируют скорее мягкую посадку экономики в 2025

Сокращение бюджетного стимула и жёсткость денежно-кредитных условий позволяют в большей мере, чем год назад, рассчитывать на охлаждение экономики, снижение инфляции и некоторое смягчение денежно-кредитной политики в ближайший год. Основные риски: изменение внешнеэкономических и геополитических условий.

Прогнозы в начале 2025 года: дежавю начала 2024 года?
Текущий консенсус-прогноз экономистов на 2025 год практически идентичен прогнозу на 2024 год, сделанному год назад: ожидается замедление темпов роста ВВП в полтора раза, снижение инфляции на 2,5–3,0% и, возможно, относительно скорое начало цикла смягчения денежно-кредитной политики. Есть ли основания верить такой картине, или подобные прогнозы вновь не оправдают ожиданий? Мы полагаем, что есть, хотя и с оговорками.

Основные отличия вводных для 2025 и 2024 годов
Во-первых, мы видим больше оснований рассчитывать на исчерпание бюджетного стимула. Бюджет на 2025 год уже предусматривает повышение оборонных расходов до эквивалента 165 млрд. долл., а повышение общего уровня расходов финансируется за счёт изменения налоговой нагрузки. Во-вторых, сейчас мы видим действительно жёсткие денежно-кредитные условия с реальной ставкой в 11% (а не 7%, как год назад, что близко к нашей оценке нейтральности и периодически встречалось, например, в Бразилии), сокращением льготного кредитования и ужесточением банковских нормативов.

Прогноз на 2025 год: скорее «мягкая посадка» экономики
Вместе с тем шлейф прошлого бюджетного стимула продолжит сохранять своё влияние в начале года. Мы ожидаем замедление темпов роста ВВП до 1,7% и снижение инфляции до 6,5% в 2025 году (ранее: 1,5% и 6,2%), средний курс – 106,5 руб./долл. (при цене на нефть 65 долл./барр.). Банк России, по нашему мнению, перешёл к более сбалансированному подходу в проведении денежно-кредитной политики: пик ключевой ставки уже достигнут с вероятностью порядка 75–80%, и мы ожидаем начало её снижения со 2кв25 до 16% к концу года (ранее: с июня до 17%). В 2026 году мы видим похожую картину (рост – 1,6% и инфляция – 4,8%), однако напоминаем, что наша оценка уровня номинальной нейтральной ставки в 11,0–11,5% подразумевает сохранение ставки в области двузначных значений в обозримой перспективе.

Основные риски связаны с изменением внешних условий
Первый риск: стабильность экспортных поступлений, особенно в ближайшие несколько месяцев после введения недавних санкций. Российская экономика традиционно сильно зависит от уровня нефтяных цен (сценарии: таблица 14). Второй риск: изменение геополитической ситуации после смены президента США и его администрации. Диапазон возможных изменений курса рубля или темпов роста ВВП при различных перспективах внешней картины может быть существенным. На наш взгляд, наиболее благоприятным из относительно достижимых исходов могло бы стать отсутствие дальнейшего ужесточения санкционного давления неизменным в обозримой перспективе. Любые изменения геополитической повестки в ближайшее время будут сопровождаться повышенной волатильностью рынка.