Макрообзор № 1-2 (2025)

Это обзор событий за первые две недели 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Китай: реальная денежная масса (РДМ) по итогам декабря выросла на 7,2% к декабрю прошлого года. По итогам 3 квартала рост ВВП Китая составил 4,6%.
• Турция: рост денежного агрегата М2 в номинальном выражении в ноябре замедлился до 30,2%. Поэтому, несмотря на снижение инфляции до 47,5%, в реальном выражении денежная масса упала на 11% по сравнению с прошлым годом. РДМ падает уже 11-й месяц подряд. ВВП при этом продолжает расти (+2,1%). Мы ожидаем, что рост ВВП продолжит замедляться.

Экономика России

• Регистрации легковых автомобилей за первые две недели 2025 года оказались выше прошлогодних. По нашим оценкам, в январе рынок легковых может составить не менее 84,0 тыс. штук.
• Узкая денежная база в реальном выражении сжалась за год на 6,9%.
• Денежная база (широкая) на 1 декабря составила 27,96 трлн. рублей. В реальном выражении она сократилась за год на 3,7%.
• Реальная денежная масса в 2024 году выросла на 9,1%. Наш традиционный «денежный светофор» показывает жёлтый свет. Это означает, что денежно-кредитная политика ЦБ ведёт к стагнации в экономике.
• Денежные переменные на 1 января представлены в нашей традиционной инфографике.
• Инфляция по итогам года составила 9,52%, а по итогам января может составить 10,31%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: денежная масса за год выросла на 7,3%

За 2024 год денежная масса в Китае выросла на 7,3%. Цены за это же время практически не выросли (0,1% за год). Ставка 3,1%.

В реальном выражении денежная масса выросла за год на 7,2%.

Среднегодовые темпы роста денежной массы снижаются на протяжении всего 2024 года.

По итогам 3 квартала рост ВВП Китая составил 4,6%.

На ВВП пока слабо сказалось замедление РДМ. Тем не менее, небольшое замедление налицо.

Прогноз

Мы ожидаем, что замедление ВВП Китая продолжится.

Турция: РДМ падает, ВВП растёт

Рост денежного агрегаты М2 в номинальном выражении в ноябре составил 30,2%. Денежная масса растёт медленнее цен, которые выросли на 47,5%.

Реальная денежная масса (РДМ) по итогам ноября упала на 11% к ноябрю прошлого года.

РДМ падает уже 11-й месяц, максимальным падение было в июне (-18%). Такое сильное падение РДМ наблюдалось в последний раз в 2002 году, более 20 лет назад.

Сейчас РДМ находится на уровне минимумов 2020-2022 годов.

Несмотря на это падение, РДМ всего лишь вернулась на линию многолетнего тренда.

Рост ВВП в третьем квартале 2024 года замедлился до 2,1% годовых (во втором квартале 2,5%).

Хуже, чем сейчас, ВВП в Турции вёл себя в последний раз во втором квартале 2020 года. Тогда, в начале пандемии COVID-19, ВВП упал на 10%.

Прогноз: ВВП Турции продолжит замедляться

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Рынок легковых в январе может составить 84,0 тыс. штук

За первые две недели 2025 года было зарегистрировано 31 005 штук легковых автомобилей, а за первые две недели прошлого года было зарегистрировано 29 250 штук.

По нашей предварительной оценке, продажи могут составить не менее 84,0 тыс. штук.

Это на 4,8% больше, чем в январе прошлого года.

Наблюдение: если учесть, что регистрации на один рабочий день в 2025 году более чем в 2 раза превысили регистрации на один рабочий день в 2024 году, то регистрации могут быть заметно – в полтора-два раза выше чем в январе прошлого года.

Ситуация станет яснее после выхода данных за третью неделю года.

Узкая денежная база по итогам года: -6,9% годовых

Узкая денежная база (УДБ) по итогам 2024 года, =по состоянию на 1 января 2025 года, установила исторический рекорд: 18,9 трлн рублей

Нас, как обычно, интересуют реальные, а не номинальные показатели.

В реальном выражении (в постоянных ценах 2021 года) узкая денежная база далека от рекордов.

За год реальная УДБ сжалась на 6,9%. Частично сжатие УДБ обусловлено снижением доли наличных денег в структуре денежной массы и денежной базы (УДБ на 98% состоит из наличных в обращении вне Банка России).

Обратим внимание на связь падений реальной УДБ и ВВП. На графике ниже периоды падений ВВП показаны серыми полосами.

Наблюдение: в прошлом падения реальной УДБ совпадали по времени с падениями ВВП. На этот раз такая связь «сломалась» – ВВП не падает, а растёт.

Примечательна и вторая связь: падение реальной УДБ и резких ослаблений рубля. На графике ниже такие падения отмечены особыми значками, «бахами».

И вновь много раз повторявшаяся в прошлом взаимосвязь «сломалась» – резкого падения курса рубля (к таким в нашем определении является падение средневзвешенного курса за 1 месяц на 15% или более) не произошло.

Возможны два объяснения.

Первое: на этот раз падение реальной УДБ не совпадает с падением реальной денежной массы (РДМ). Сейчас реальная УДБ падает, а РДМ растёт.

Второе возможное объяснение: доля валютных счетов в деньгах людей и предприятий резко сократилась. Это привело к тому, что значение курса, возможно, снизилось.

Каковы факты? Сейчас рублёвая денежная масса в 8,5 раз превышает валютную (в составе агрегата М2Х). Это соотношение, которое мы называем «индексом силы рубля» показано на графике ниже.

Настолько малой как сейчас доля валюты на счетах людей и предприятий была в прошлом лишь один раз – в конце 2007 – начале 2008 годов.

Широкая денежная база: 16-летняя стагнация продолжается

На 1 января 2025 года широкая денежная база составила 27,96 трлн рублей. Это ниже исторического рекорда, установленного три месяца назад (жёлтая выноска на графике). Можно также отметить, что отсутствует традиционный для итогов года пик. Такой пик хорошо виден 1 января 2012, 2013 и 2014 годов.

В реальном выражении (в ценах 2021 года) денежная база тоже далека от рекордов.

Более того, многолетний график наглядно показывает, что последние 16 с лишним лет реальная денежная база растёт стагнационными темпами.

Конкретно на 1 января 2025 года реальная денежная база падает. Сейчас она на 3,7% ниже, чем год назад

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) снизились с 15% в декабре 2023 года до 1,2% сейчас.

Оценка: падение денежной базы на фоне роста денежной массы (см. далее) говорит о том, что рост денежной массы происходит не благодаря усилиям ЦБ, а вопреки.

Реальная денежная масса в 2024 году выросла на 9,1%

Денежная масса на 1 января 2025 года выросла до 117,5 трлн руб. и установила рекорд.

Реальная денежная масса тоже максимальная за всю историю.

Инфляция в 2024 году оказалась чуть ниже, чем в наших расчётах роста реальной денежной массы, опубликованных в экспресс-обзоре.

Реальная денежная масса, по уточнённым данным, выросла за год на 9,1%, что и показано на нашем традиционном «денежном светофоре».

На графике ниже приведён «денежный светофор» со времён СССР.

Оценка: график находится в жёлтой зоне. Это означает, что денежно-кредитная политика ЦБ ведёт к стагнации в экономике.

Напомним, что с помощью светофора и «таблицы умножения ВВП» можно быстро делать прогнозы ВВП, причём эти прогнозы зачастую получаются точнее, чем прогнозы правительства, ЦБ, МВФ или Всемирного банка.

Денежные переменные на 1 января (инфографика)

На 1 января по предварительной оценке ЦБ денежная масса составила 117,5 трлн рублей, а денежная база 27,96 трлн рублей.

Отношение денежной массы к денежной базе на 1 января составило 4,20 (денежный мультипликатор).

Это новый исторический рекорд.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ/деньги банков) составил 9,4.

Это означает, что деньги банков (10,69 трлн рублей) в 9,4 раза меньше, чем безналичная часть денежной массы (100,3 трлн рублей).

Оценка: рост банковского мультипликатора с 7,7 до 9,4 за последние три месяца повышает риски банковской системы.

Инфляция по итогам года составила 9,52% годовых

Итак, по итогам 2024 года инфляция (9,52%) оказалась чуть ниже, чем мы ожидали по недельным данным (9,97%, см. таблицу).

Но это намного выше, чем по итогам 2023 года (7,4%, см. график).

В августе, сентябре и октябре месячный рост цен был ниже прошлогоднего.

Но в ноябре и декабре 2024 года он стал выше, чем в 2023 году. В январе 2025 года инфляция опять будет более высокой, чем в прошлые два года (см. красную стрелку на графике выше и следующий сюжет).

Инфляция в январе может вырасти до 10,3% годовых

С 1 по 13 января среднесуточный рост цен составил 0,051%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то в январе цены вырастут на 1,58%.

А годовая инфляция по итогам января в этом случае вырастет до 10,3%.

Оценка: рост инфляции опасен не сам по себе, а потому что, при прочих равных, снижает все показатели в пересчёте на реальное выражении – реальные пенсии, реальные зарплаты, реальную денежную массу.

При росте денежной массы на 40-60%, как в 2000-х, рост инфляции до 15 и даже 18% не помешал бы росту экономики быстрыми темпами.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Недельные продажи легковых автомобилей на российском рынке.
• И другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии