💊 Озон Фармацевтика – рост из воздуха?

С конца декабря акции выросли на 25%, однако никаких сверхпозитивных новостей по эмитенту не было. На сколько обоснован текущий рост #OZPH? 

1️⃣ Проблемы с долгом и высокие кап. затраты

Хотя Озон Фармацевтика и демонстрирует рост выручки, который на 2024 прогнозируется на уровне 28-32% при рентабельности по EBITDA не ниже 37%, текущая долговая нагрузка вызывает опасения. По итогам 9 мес. 2024 чистые финансовые расходы выросли на 132% г/г до 1,72 млрд. руб. А средневзвешенная ставка по долгу на конец сентября достигла 18,4%, при этом большая часть займов получена под плавающий процент. В итоге в этом году нужно выплатить кредиторам 2 млрд. руб., а в 2026 г. – погасить займов ещё на 4,7 млрд. руб.

Кроме того, сама компания ожидает в 2025-2026 более умеренных темпов роста в связи с повышенными инвестициями в размере 4 млрд. руб. в год. Из-за этого денежный поток будет под давлением, а темпы роста бизнеса могут замедлиться из-за высокой базы. При этом только за 9 мес. 2024 г. кап. затраты подскочили на 569% г/г до 2,4 млрд. руб. 

В теории OZPH может повышать цены, компенсируя потери по кредитам и кап. затратам, т.к. спрос на лекарства очень неэластичен. Однако в портфеле компании высокую долю занимают жизненно важные препараты – 62%, максимальные цены на которые строго регулирует государство. А большинство других препаратов – дженерики, и тут мешает конкуренция. 

2️⃣Хайп на фоне новой вспышки вируса

Ажиотаж в акциях обосновывается, главным образом, новостями о вспышке метапневмовируса в Китае. Однако реальной угрозы она не несёт, т.к. осень и зима – традиционное время для распространения респираторных заболеваний. А ведущие инфекционисты отмечают, что метапневмовирус известен с 2001 и риски его распространения не увеличились с тех пор, в отличие от недавнего COVID-19. Тем более жители РФ уже знакомы с данным возбудителем ОРВИ, а его доля в текущем эпидем. сезоне остаётся на уровне 0,1%, что аналогично уровням годичной давности. 

Для сравнения – акции американского фарм. сектора отреагировали на новости из Китая спокойно, без каких-либо движений. Поэтому в отсутствие реальной эпидемиологической угрозы – ралли последних недель в OZPH видится совсем необоснованным.

3️⃣ Понижение уровня листинга 

Мосбиржа с 31 января обещает перевести акции Озон Фармацевтика из 1-о во 2-й уровень листинга. Основная причина – несоответствие требованиям к доле бумаг в свободном обращении. Для первого котировального списка уровень free-float должен быть в размере 13%, а у OZPH, по данным биржи, он около 10%. 

4️⃣ Спорная оценка

Озон Фармацевтика в первую очередь является производителем дженериков, а такие представители фарм. сектора по всему миру оцениваются дешевле относительно тех, кто ведёт самостоятельную разработку препаратов. Например, американская Organon оценивается в 4 годовых прибыли соответственно. При этом у OZPH FWD P/E составляет 7,9х, а FWD EV / EBITDA – 5,6x. Отечественный рынок исторически торгуется с дисконтом, и получается, что имеем аномальный кейс с высокой оценкой даже для американского фарм. сектора.

📊 Итоги

Про метапневмовирус после новогодних праздников все уже позабыли, котировки немного опустились с локальных пиков, однако оценка продолжает оставаться высокой. Да, у Озон Фармацевтика неплохие перспективы и нельзя назвать компанию слабой, но недостатки в этом кейсе перевешивают. Котировки, скорее, останутся в боковике/скорректируются, нежели продолжат расти на очередном выдуманном инфоповоде.