📣 Почему я НЕ покупаю акции Норникеля?

Норникель представил результаты за 2024 год — разбираю для вас отчет и рассказываю, почему менеджмент рекомендовал НЕ выплачивать дивиденды.



ℹ️ Финансовые результаты

❌ Выручка 2024 = 1 166,2 млрд руб. (в 2023 году = 1 231,7 млрд руб.)

1 пол. 2024 = 509,3 млрд руб.

2 пол. 2024 = 656,9 млрд руб.

По выручке за 2 пол. 2024 результат чуть лучше моего прогноза, рост курс доллара помог компании. 

❌ Скорректированная прибыль 2024 = 231 млрд руб. (в 2023 = 355,9 млрд руб.)

1 пол. 2024 = 104,2 млрд руб.

2 пол. 2024 = 126,8 млрд руб.

Прибыль Норникеля важно корректировать на разовые статьи: обесценивание активов (40 млрд руб.); отрицательные курсовые разницы (31,8 млрд руб.), доход от инвестиций (6,6 млрд руб.).

Поэтому скорректированная мной прибыль сильно выше той, что в отчете (169 млрд руб.).

Отдельно отмечу рост процентных расходов во 2П (с 34,6 до 48,8 млрд руб.), большинство кредитов – плавающие в рублях. 

🔖 Мои прогнозы по выручке и прибыли на 2025 год

Выручка 2025 = 1 268,5 млрд руб.

Чистая прибыль 2025 = 242,6 млрд руб.

Норникелю поможет отмена экспортных пошлин, которые забрали у него 49,2 млрд руб. в 2024 году. 

Основа моего прогноза — выполнение компанией своих прогнозов производства и следующие средние цены на металлы в 2025 году: 

• Медь – 9 500 $ за тонну;

• Никель – 16 000 $ за тонну;

• Палладий – 1 000 $ за унцию;

• Платина – 1 000 $ за унцию. 

Компании крайне важен рост цен на никель и палладий, НО пока (исхожу из обзора компании рынка металлов на 2025 год) предпосылок для этого нет. 

В никеле, судя по всему, цена упала к price cap (остановлены или находятся под угрозой закрытия 12% мирового выпуска, Австралия и Новая Каледония), НО рост цен будет сдержан расширением предложения со стороны Индонезии. Эти ребята намерены увеличить добычу с 227 до 298,5 млн тонн в 2025 году. 

В палладии происходит структурное снижение спроса в автопроме. 

Единственный металл, который хорошо себя чувствует — медь. 

Средний курс доллара в моей модели – на уровне 100. 

💸 Дивиденды

Менеджмент Норникеля дал рекомендацию совету директоров не платить дивиденды по итогам 2024 года. Итоговое решение будет за советом и акционерами.

Скорректированный FCF по 2024 году был, он равен 31,2 млрд руб. Он база для дивидендов. При этом, даже при положительном скорректированном FCF за 2 пол. = 44,1 млрд руб., долговая нагрузка Норникеля увеличилась на 11,8 млрд руб. (Net Debt). Менеджмент же заявил, что не хотел бы платить дивиденды в долг. 

По 2025 году мой прогноз FCF = 190,4 млрд руб. (прибыль компании несколько вырастет, также Норникель снизит капекс с 2,4 до 2,2 млрд $ + компания намерена хорошо поработать с оборотным капиталом, озвучили планы 1 млрд $ получить с этой работы в отчете о ДДС).

При выплате от 50 до 75% прибыли от FCF выплата за 2025 год будет от 6,23 до 9,34 руб., от 5,19% до 7,79% доходности. 

Пока не интересно, нужны улучшения по оборотному капиталу + смена конъюнктуры.   

📈 Оценка компании

При потенциальной прибыли в 242,6 млрд руб. Норникель оценивается в 7,5 прибылей 2025 года. Примерно так Норникель оценивался на истории, но для текущего рынка и с незначительными дивидендами (раньше платили в долг) это довольно дорого. 

Вчера был на звонке Норникеля с инвесторами (спасибо за приглашение!), мне нравится, что менеджмент честный, ложных ожиданий не создает, прямо говорят о трудностях в конъюнктуре. 

Итого: сейчас Норникель стоит дорого, при улучшении конъюнктуры в никеле и палладии ситуация может измениться, НО предпосылок к этому пока нет. 

Друзья, не забудьте поставить лайк, если получили пользу!

Сейчас начался сезон отчетности и я разбираю для вас все отчеты по мере их выхода, рекомендую прочитать вот эти: 

Почему Северсталь не заплатит дивиденды: t.me/Vlad_pro_dengi/1474

Чем удивил Сбер в январе 2025 год: t.me/Vlad_pro_dengi/1494

X5 — топ: t.me/Vlad_pro_dengi/1459

Лента тоже топ: t.me/Vlad_pro_dengi/1482

Почему справедливая цена Позитива — 1139 руб.: t.me/Vlad_pro_dengi/1490

Подпишитесь на мой канал, чтобы читать качественную аналитику по российскому рынку 👍