Грустный отчет Норникеля (GMKN) за 2024. Минус прибыль, минус дивы

Вслед за Северсталью, отчетность по МСФО за 2024 год опубликовал наш главный «цветной» производитель металлов — ГМК Норникель.

Ровно год назад я делал подробный разбор отчетности «Норки» за 2023 год — тогда результаты были умеренно-негативными. Давайте посмотрим, что изменилось.

💼Я держу в своем портфеле акции Норникеля наряду с другими металлургами. Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам краткую выжимку — как всегда, коротко и по делу.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🔩О компании

🏭ГМК Норникель — крупнейший в мире производитель рафинированного никеля и палладия. Норникель также занимает 4-е место в мире по производству платины, а также производит медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий и другие важные для промышленности металлы.

В состав Группы входит более 85 компаний. Основные производственные мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае.

⛔В 2022 г. Великобритания и США ввели санкции против крупнейшего совладельца компании Владимира Потанина. Правда, Минфин США специально подчеркивает, что санкции не затрагивают саму ГМК, т.к. подсанкционным лицам не принадлежит контролирующий пакет акций.

📊Основные результаты по МСФО:

🎯Главное из отчета Норникеля:

🔻Выручка сократилась на 13% до 12,5 млрд $ из-за снижения рыночных цен на никель и металлы платиновой группы. В 2024 г. средняя цена никеля упала на 22%, а палладия на 26%.

🔻Чистая прибыль снизилась на 37% (с 2,9 до 1,8 млрд $). Кроме падения выручки, негатива добавили также экспортные пошлины и сложности с трансграничными платежами. Рентабельность по EBITDA сократилась с 48% до 41%.

🔻Чистый долг вырос на 6% до 8,6 млрд $. Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA увеличилась до 1,7x (по итогам 2023 г. было 1,2х). В марте и октябре компания разместила 2 выпуска облигаций объемом по 100 млрд ₽ каждый, что стало рекордом на публичном долговом рынке РФ.

💰Денежные средства на 31.12.2024 составили 1,8 млрд $ (-14% г/г). При этом в рублях они почти не изменились (снижение со 192 до 185 млрд ₽).

🔻FCF до корректировок сократился на 31% (с 2,7 до 1,9 млрд $), а скорректированный аж на 75% (до 335 млн $) вследствие уменьшения денежного потока, полученного от операционной деятельности.

💰Дивидендов не будет!

Согласно действовавшей ранее див. политике, Норникель платил акционерам не менее 30% от консолидированной EBITDA. Но с 1 января 2023 чёткой див. политики нет, а по итогам 2024 г. менеджмент рекомендовал дивиденды НЕ выплачивать, ссылаясь на низкое значение скорректированного FCF.

«В условиях сохраняющейся турбулентности сырьевых рынков и высоких геополитических рисков, абсолютным приоритетом является поддержание финансовой устойчивости компании, повышение операционной эффективности и инвестиции в рынки и продукты будущего» — фин. директор Норникеля Сергей Малышев.

🤷‍♂️Перевожу: денег для миноритариев нет, но вы держитесь! ©

Последний раз Норникель выплачивал дивы в размере 9,15 ₽ на акцию (~5,3% доходности) в декабре 2023 за 9 мес. 2023.

📈Перспективы бизнеса и акций GMKN

Отчет получился негативный и оставил больше вопросов, чем ответов. Главный вопрос — если компания не делится с акционерами прибылью сейчас (при положительном FCF), то что мешает ей придумывать отговорки и дальше? Впереди большие капексы — например, инвестиции в медный завод в Китае.

Акции GMKN даже после бурного роста последних недель находятся на отметках 2018 года — как будто и не было 7 лет развития бизнеса. Мультипликаторы: P/E=11,0x, P/S=1,6x, P/BV=2,3x, EV/EBITDA=5,6x. 

✅Возможные драйверы роста:

● Рост цен на металлы. Тренд на ослабление рубля никто не отменял, а по некоторым металлам уже прослеживается удорожание. В пользу Норникеля может сыграть эффект низкой базы.

● Геополитика. Результативные переговоры будут сильно помогать экспортерам, хотя бы на эмоциональном уровне.

● Увеличение FCF. В 2025 г. Норникель планирует сокращение оборотного капитала на 1 млрд $, что в свою очередь может поддержать свободный денежный поток. Потенциальный возврат к дивидендам придаст новый импульс котировкам.

⛔Риски: высокая зависимость от цен на металлы; отсутствие дивидендов за 2024 и возможно за 2025 год; циклический характер бизнеса; высокие кап. затраты для расширения мощностей.

💼Я держу акции GMKN и периодически подбираю их на коррекциях, последний раз докупал в начале декабря 2024. Моя позиция по Норникелю сейчас в символическом плюсе на 2%.

🎯Подытожу

Итак, компания нацелена на сокращение издержек, а вот на то, чтобы радовать акционеров дивидендами, она явно не нацелена. По результатам общения с инвесторами 11 февраля, прозвучали лишь неясные намёки на то, что ближайшие дивы могут быть выплачены в 2026 г. А могут и не быть.

💼Лично я уже больше 2 месяцев не увеличиваю позицию по Норникелю и по текущим ценам не планирую этого делать. На мой взгляд, в условиях отсутствия хоть каких-то надежд на выплаты, есть более интересные альтернативы.

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие ДИВИДЕНДНЫЕ акции на 2025 от Газпромбанка
📍 Лучшие надежные флоатеры с ежемесячным купоном (зима 2025)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth