ВУШ (Whoosh) MOEX:WUSH итоги года 2024

Обзор от 31.03.2025

Финансовые результаты

По итогам года компания заработала 14,3 млрд руб. выручки, показав прирост на 33% год к году. Выручка 4 квартала приросла на 44 %, при этом убыток, нормальный для 4 квартала, сократился с -1,15 млрд руб. до -0,92 млрд руб.



По итогам года чистая прибыль составила 1,986 млрд руб., показав прирост на 2,4% год к году. Скорректированная прибыль (на курсовые переоценки) 1,804 млрд руб., что на 24,6% больше, чем годом ранее.

Маржинальность скорректированной прибыль стабильна в районе 12–13% последние 3 года.



Темпы роста выручки уже не на низкой базе и идут близко к приросту парка самокатов.



EBITDA кикшеринга — 6.1 млрд ₽, рост на 35,9% год к году. Маржинальность EBITDA тоже стабильна. Видим высокую маржу EBITDA, при этом у компании сейчас пойти нет налога на прибыль, это значит, что как только ставка снизится и долг станет дешевле, маржа прибыли может подрасти на фоне снижения процентных расходов.



Чистый долг на конец года составил 10,3 млрд руб., соотношение чистого долга и показателя EBITDA за последние 12 месяцев — 1,7х. Лучше всего сравнивать показатель чистого долга на конец каждого года или 3 квартала, так как в 3 квартале заканчивается полный инвестиционный цикл, так как специфика бизнеса предполагает сезонность в денежных потоках, и в 3 квартале долг всегда снижается на фоне сильных притоков денег.

Видим, что год к году чистый долг вырос на 23,5% и он стабилен с конца 1 полугодия, когда компания закупила самокаты (далее СИМ).

Александр Синявский, финансовый директор Whoosh комментирует результаты компании:

Компания уже начала сезон в Северном полушарии. В этом сезоне мы сохраняем фокус на оптимизации операционных процессов и эффективности: повышении доступности флота, расстановке СИМ по городам и внутри городов, оптимизации перезарядки и ремонта, дальнейшей локализация компонентов.

Один из ключевых шагов в этом направлении — стратегическое партнерство с Segway-Ninebot, в рамках которого разрабатывается и запускается в производство совместная модель самоката для шеринга. В разработке новой модели особое внимание уделяется операционным аспектам, позволяющим сделать самокат финансово более эффективным, повысив при этом показатели возврата на вложенный капитал.

Мы также запустили партнерство со СберПрайм, у которого более 22 млн пользователей. Будучи лидером отрасли, мы объединяемся с бизнес-партнерами, такими как СберПрайм и Segway-Ninebot, которые также лидируют в своих отраслях, и становимся еще сильнее.

Whoosh придерживается своей стратегии роста, которая позволяет сохранять высокую рентабельность даже в условиях вызовов внешней экономической среды».

Посмотрим, как бизнес отработал год операционно

Количество поездок достигло почти 150 миллионов за год. Прирост поездок на 44,1% за год при росте парка самокатов на 42,9%. Видим, что количество поездок растет чуть быстрее роста парка, что говорит о сохранении популярности такого вида транспорта.



Количество зарегистрированных аккаунтов выросло до 27,6 млн человек, что дает прирост за год на 35,3%. Рост пользователей медленнее роста поездок, это означает, что пользователи чаще пользуются сервисом ВУШ. Это видим и по данным компании о количестве поездок на активного пользователя. Этот показатель составил 20 в 2024 году против 14,4 годом ранее.



Продолжаем примерно считать экономику самоката. Все данные приводятся с цифрами на конец года без усреднения. Видим, что количество поездок растет, оно и понятно, раз объем поездок прирастает быстрее роста парка. При этом средняя цена поездки имела негативную тенденцию последние годы. Компания объясняет это тем, что поначалу самокат был отчасти средством развлечения, теперь больше становится транспортом и поездки стали короче, но чаще. Видим, что в 2024 году средняя цена поездки сильно замедлила падение, есть шанс окончания тренда в 2025 году, после чего может начаться обратный процесс прироста на фоне инфляции и роста тарифов.

При этом, мы можем увидеть процесс, когда операционная прибыль будет расти быстрее выручки, когда действия компании по увеличению операционной эффективности работы завершатся.

Оценка

Смотрим P/E по скорректированной прибыли. От минимума акции отрасли, но дорогими пока их назвать нельзя. Видим, что при аккуратном росте в условиях высоких ставок и поддержании операционной эффективности, по итогам 2025 года прибыль может подрасти, но все упирается в проценты.

Пока что компания имеет шанс расти с меньшими темпами, но за свой счет, не привлекая долговое финансирование. Если будет более быстрый рост, но в долг, то показатели будут другие, но и темпы роста выше.

Дивиденды

Пока что аккуратно считаем, что будут платить 25% от прибыли, пока долг остается выше 1,5 EBITDA, согласно дивидендной политике. Хотя, по итогам 2025 года этот показатель в теории может опуститься ниже 1,5х EBITDA, но опять же все упирается в то, какую стратегию примет компания — больший рост с набором долга или аккуратный рост, но за свой счет. Мы пока ориентируемся на аккуратный сценарий, при котором парк может вырасти на 20%.


Итого:

Сравнительно неплохие результаты, учитывая, что компания находится в сильной конкурентной среде на фоне высоких ставок. Аккуратный подход к росту ранее позволил прийти к этой точке с адекватной долговой нагрузкой, и сейчас мы понимаем, что компания спокойно пройдет цикл роста ставки, которая в 2025 году уже может начать снижаться. По нашей оценке, компания легко может позволить себе расти в пределах 20% в год за свой счет, не привлекая долговое финансирование, с условием, что уже в 2025 году тренд на снижение выручки на самокат будет завершен.

Компания при этом проводит работы по росту операционной эффективности бизнеса, интегрирует свой сервис в СберПрайм, с клиентской базой 22 млн человек. Все это может позволить нарастить количество поездок на самокат, как и выручку на самокат + оптимизировать расходы, что в конечном итоге приведет к росту операционной маржинальности бизнеса.

Мы пока не меняем наши целевые ориентиры, считаем акции интересной историей в долгую, если менеджмент сможет выполнить свои ожидания по росту бизнеса на длинном отрезке с учетом развития бизнеса в Латинской Америке.

Риски все еще видим чуть выше средних, так как компания работает в сильной конкурентной средне внутри РФ, а в Южной Америке еще только набирает обороты. Плюс очень важно, чтобы тренд снижения удельной выручки на самокат развернулся вверх.

Прошлые обзоры:

https://nztrusfond.com/category/obzory/vush-whoosh-moex-wush-otchet-msfo-3-kv-2024/
https://nztrusfond.com/category/obzory/vush-whoosh-moex-wush-otchet-za-1-pg-2024-razbiraemsya-v-dolg...
https://nztrusfond.com/category/obzory/whoosh-moex-wush-otchet-msfo-2023/
https://nztrusfond.com/category/obzory/whoosh-moex-wush-q3-2023/
https://nztrusfond.com/category/sobytiya/samokaty-whoosh-kaverznye-voprosy-menedzhmentu-v-preddverii-...