«Серые лебеди», готовые взорвать рынки

В преддверии мирового финансового кризиса 2008 года неплохим индикатором предстоящей рецессии была перевернутая кривая доходности. Сейчас настали новые времена.

Под кривой доходности подразумевается разница между доходностями долгосрочных и краткосрочных гособлигаций. В США в последнее время она уплощается, а это признак ослабления экономики.

Впрочем, Джанет Йеллен и компания держат руку на пульсе. Пока политика мировых ЦБ все еще сверхмягкая. В условиях крайне низкой ключевой ставки ФРС кривой доходности Treasuries не так-то просто «перевернуться».

Кривая доходности за 31 июля и 3 марта (слева — номинальная; справа — реальная, за вычетом инфляции)

Источник: treasury.gov

Несмотря на это стоит присмотреться к определенным факторам риска, которые могут спровоцировать обвал мировых фондовых рынков. Речь идет о своего рода «серых лебедях».

Напомним, что «черными лебедями» называют неожиданные и, по сути, непрогнозируемые явления, которые способны обрушить финансовые активы. Это «неизвестные неизвестные», о них мы не знаем до их наступления.

«Серых лебедей» можно обозначить в качестве фактора риска заранее. Не факт, что они «приплывут» на Wall Street, но определенная угроза вполне реальна.

Дональд Трамп сядет в лужу

Рынок живет ожиданиями. С момента выборов в Штатах индекс S&P 500 прибавил около 18%. Инвесторы верили в экономическую программу Трампа, включающую фискальное стимулирование – налоговую реформу, масштабные инфрастуктурные расходы и дерегулировании ряда индустрий, включая банковскую и нефтегазовую.

Новая администрация нацелена на 3% прирост реального ВВП в год, пока динамика гораздо более умеренная. Согласно 1-й оценке, во 2-м кв. ВВП США вырос на 2,6% после +1,2% в 1-м кв. Пока инициативы Трампа в Конгрессе терпят фиаско. Реформу системы здравоохранения протолкнуть не удается. А ведь ее принято считать предвестником налоговой реформы.

Федрезерв активизируется

На фоне ослабления инфляции в США, Джанет Йеллен смягчила риторику. Сегмент деривативов оценивает вероятность еще одного повышения ключевой ставки – в декабре – примерно в 50%. Впрочем, по итогам июльского заседания регулятор намекнул о возможности запуска обратного QE, которое является мерой монетарного ужесточения, уже в сентябре.  

ФРС обеспокоена системными рисками, которые несет в себе политика сверхнизких процентных ставок. Также налицо сильные данные по рынку труда. Подтвердится или опровергнется подобная идея, мы узнаем в пятницу, 4 августа, когда будет представлен ключевой отчет по занятости и безработице за июль от BLS. 

Марио Драги подкинет проблем

С учетом масштабов экономики еврозоны, политика ЕЦБ с его отрицательными ставками выглядит более мягкой, чем поведение ФРС. Согласно консенсусу аналитиков, в 2018 году ЕЦБ может приступить к сворачиванию программы QE. Напомним, что весной объем выкупа активов сократился с 80 млрд евро до 60 млрд евро в месяц.

Судя по всему, вопрос повышения депозитной ставки с текущих минус 0,4% решаться будет не скоро – в лучшем случае, в конце 2018 года. Однако монетарное ужесточение ЕЦБ грозит совпасть с аналогичными действиями ФРС и даже Банка Японии. Глобальное сужение ликвидности может продавить фондовые активы.

Китайская угроза

В июне экономика КНР воспряла духом. В 1-м и 2-м кв. прирост ВВП составил 6,9% годовых при минимальных за 26 лет +6,7% по итогам 2016 года. В тоже время наблюдается ослабление кредитного импульса в Китае на фоне борьбы регуляторов с излишней долговой нагрузкой в стране. Согласно оценкам Института международных финансов (IIF), соотношение общего долга и ВВП Китая уже превысило 300%.

Политика делевериджа вполне может ударить по экономике страны. Более того, 304% — это лишь официальные цифры. Народный Банк Китая уже успел отметить рост забалансового кредитования в КНР, а ведь это риск для банковской системы. Надо понимать, что Китай является одной из крупнейших в мире экономик и ключевым потребителем сырья. Вот почему ситуация в Поднебесной столь важна для финансовых рынков.

БКС Экспресс