«Дэни Колл»: серия досрочных оферт после декабрьского обвала облигаций

Редакция boomin.ru получила эту статью от читателя портала, Вадим поделился собранной информацией о наделавшем шума «Дэни колл». Не можем долго держать материал, тем более, когда события развиваются настолько стремительно — к моменту публикации совет директоров «ДЭНИКОМО ГРУПП» установил цену приобретения биржевых облигаций в размере 109,1% от номинальной стоимости. Публикуем с сохранением авторских комментариев.

13 мая ООО «Дэни Колл» заявило о намерении приобрести все остающиеся в обращении облигации серии БО-01 по номинальной стоимости. До этого компания провела четыре внеочередных оферты: ежемесячно, начиная с 21 января «Дэни Колл» выкупал по 100 тыс. облигаций. Первые две оферты прошли по 100% цене приобретения, 20 марта и 21 апреля облигации выкупались в формате аукциона: по 88,25% и 65,5% от номинала соответственно.

Чем занимается компания?

ООО «Дэни колл» — виртуальный мобильный оператор (453 тысячи абонентов), SMS-агрегатор A2P (технология MNVO на базе Tele2) и головная компания холдинга, включающего также курьерскую службу DANYCOM.Экспресс, колл-центр DANYCALLCENTER (клиенты: Ингострах, DHL, Samsung, FedEx, Unilever, OBI), банк-лоукостер DANYCOM (пока не ведёт деятельности), микрокредиты BIGMONEYS, DANYCOM.Страхование, рекламное агентство и фирму по разработке ПО, 4 февраля была куплена инвестиционная компания «Стрим» с целью создания мобильной инвестиционной платформы для частных и институциональных инвесторов.

«Дэни Колл» зарегистрирован в 2014 году, с 2016 года имеет лицензию виртуального мобильного оператора, а с 2017 года сотрудничает с Tele2. DANYCOM.Mobile имеет покрытие во всех регионах России, используя вышки партнёров вне зон покрытия Tele2.

Выручка холдинга по итогам 2019 года составила 37,9 млрд рублей (рост на 25,5% за год), ООО «Дэни Колл» — 7,9 млрд рублей (рост на 7,7%). Чистая прибыль группы в 2019 году — 3,03 млрд рублей, ООО «Дэни Колл» — 126,3 млн рублей.

По словам IT-директора Danycom, ссылающегося на отчёт «J`son & Partners Consulting «Российский рынок услуг мобильного информирования, 2017–2021 гг.», бренд входит в тройку лидеров по A2P-SMS трафику и имеет долю в 14% рынка SMS-агрегаторов в России. Компания представлена в 56 регионах РФ с планами развёртывания операционной деятельности по схеме Full MNVO в Италии, Бельгии, Эстонии, Польше, Испании, Великобритании и Light MNVO — в Португалии, Франции, Финляндии, Чехии. В марте 2019 года была куплена «Adelar Trading Corp» для ведения зарубежной деятельности, по итогам 2019 года зарубежный бизнес дал 80% выручки.

Компания собирается диверсифицировать платформу рассылок, добавив мессенджеры, In-App, IM, e-mail, pop-ups и другие каналы связи. Основные задачи рассылок: обеспечение транзакций (60% SMS) и реклама (30%). Сам рынок MNVO занимает 4% от числа абонентов телеком-рынка в РФ, согласно исследованию «ТМТ Консалтинг». Ёмкость российского рынка, по оценке РА «Эксперт», в 2019 составляла 50 млрд сообщений в год, что в денежном выражении эквивалентно 30-35 млрд руб, к 2020 году ёмкость рынка выросла до 63 млрд сообщений.

Насколько устойчивы финансы компании?

8 мая 2019 года РА «Эксперт» присвоило рейтинг кредитоспособности ООО «ДЭНИ КОЛЛ» на уровне ruBB+ со стабильным прогнозом, 7 мая 2020 года рейтинг был подтверждён. Агентство отмечает «географическую диверсифицированность бизнеса, сильные рыночные и конкурентные позиции, отсутствие рисков зависимости от крупных клиентов» и способность компании обслуживать облигационный долг (долг к EBITDA = 0,27), однако существует «сильная технологическая зависимость компании от сервисных и инфраструктурных поставщиков («большой четвёрки» телеоператоров): «область риска заключается в том, что СМС-агрегатор оперирует на небольшой марже между тарифом оператора и розничной ценой сбыта СМС, а сотового оператора (владельца вышек связи), полностью формирующего себестоимость и выполняющего рассылку, невозможно заменить в силу самой технологии процесса» — пишет РА «Эксперт», говоря также о слабости риск-менеджмента и регламентации процессов корпоративного управления, «непрозрачности и нетипичности» сделок M&A и предстоящей реструктуризации Группы.

Группа имеет достаточную ликвидность: согласно консолидированной отчётности Группы за 2019 год и отдельной отчётности по ООО «Дэни Колл», коэффициент абсолютной ликвидности равен 1,1 для Группы и 0,3 для компании отдельно; коэффициент быстрой ликвидности: 2,5 и 1,3 соответственно; коэффициент текущей ликвидности: 2,6 и 1,3.

Проблем с финансовой устойчивостью Группы не наблюдается: коэффициент автономии равен 0,57, обеспеченность оборотных активов собственными средствами 46%, манёвренность собственного капитала 64%. Коэффициент платёжеспособности равен 1,34.

На уровне ООО «Дэни Колл» ситуация сложнее: коэффициент автономии 0,16, коэффициент платёжеспособности 0,19, собственные оборотные средства в отрицательной зоне (коэффициент обеспеченности оборотных активов −2), однако это вызвано спецификой деятельности с большими балансами по дебиторской и кредиторской задолженности (рисковая ситуация в случае возникновения кризиса неплатежей со стороны дебиторов) и действующим облигационным займом.

Маржинальность продаж Группы 11,1%, ООО «Дэни Колл» — 5,9%, рентабельность продаж по чистой прибыли: 8% и 1,7% соответственно. Рентабельность собственного капитала Группы 71%, рентабельность активов — 41%, для Общества: 21,5% и 3,4% соответственно. Операционная деятельность Группы генерирует достаточный денежный поток: 2,5 млрд рублей, однако на уровне отдельной компании положительный совокупный денежный поток обеспечен лишь за счёт облигационного займа: операционный поток −191,7 млн рублей, по инвестиционной деятельности −875,4 млн рублей.

Беглый взгляд на отчётность даёт понимание, что финансовая устойчивость ООО «Дэни Колл» зависит от результатов и поддержки Группы в целом, но при имеющихся темпах роста ситуация выглядит безопасной.

Чем вызван обвал облигаций в декабре?

Если финансовые и операционные показатели компании выглядят неплохо, то чем вызван обвал её ценных бумаг? С момента выпуска и до 18 ноября волатильности в цене облигаций «Дэни Колл» почти не наблюдалось; за конец ноября цена скорректировалась с 99% до 97% к номиналу, а за первую половину декабря котировки опустились до 93% что было чувствительно относительно предыдущего периода полной стабильности, но всё ещё незначительно на фоне предстоящего обвала, начавшегося 18 декабря, когда торговля бумагами закрылась на уровне 65%.

В тот же день вступило в законную силу решение Арбитражного суда Тамбовской области о признании недостоверной оценки стоимости уставного капитала ООО «Дэни Колл». Само решение было принято месяцем ранее, 18 ноября, в день первой коррекции цены вниз, и могло быть обжаловано в течение месяца, чего не произошло.

Исковое заявление было подано ЦБ РФ к ИП Лошакову Дмитрию Олеговичу 30.07.2019 — спустя неделю после выпуска облигаций в обращение. Центральный банк проверял проведённую в августе 2018 года эмиссию акций учредителя «Дэни Колла» — АО «Дэником» и обнаружил, что оплата уставного капитала «Дэником» шла, в том числе, за счёт внесения 100% доли в капитале ООО «Дэни Колл». Стоимость «Дэни Колла» Лошаков оценил в почти 11 млрд рублей. Банк России нашёл нарушения стандартов и правил оценки, недостаточность и недостоверность исходной информации, используемой для оценки, и эмиссию акций приостановил. Среди прочего, регулятор посчитал нереалистичными заложенные в бизнес-план темпы ежегодного прироста выручки в диапазоне 35-138% (при приросте глобального рынка MNVO на 7-10% в год) и использование ставки дисконтирования в 15,38% при рекомендуемых на основе совместного исследования «Делойта» и «Роснано» 20-35% для компаний данной отрасли на аналогичном этапе роста.

С другой стороны, ошибки и необоснованность выводов оценщика не означают, что бизнес-план действительно «завис в облаках»: компания на 72% увеличила объём SMS-агрегации в 2019 году, расширила количество регионов присутствия с 23 до 56, запустила международную платформу, в 3,8 раза выросло число абонентов — при таких темпах операционного роста прогнозы по выручке выглядят оправданными.

Бухгалтерская отчётность Группы и ООО «Дэни Колл» проаудирована входящей в ассоциацию Forum of Firms при IFAC «ФинЭкспертизой», работающей также с «Интер РАО ЕЭС», «Швабе», «Полюс», «ПИК», «Райффайзен», «Северсталь», «Русал».

Выкуп облигаций компанией: махинация или поддержка рынка?

Спустя два дня после обвала, 20 декабря «Дэни Колл» заявляет о первом шаге по выкупу бумаг в рамках «мероприятий по поддержке рынка» в размере 100,000 облигаций и планах выкупить полный объём размещения до даты погашения. Выкуп проходил по номинальной стоимости, что больше похоже на поддержку рынка, чем на попытку воспользоваться возможностью скупить свои облигации по низкой цене. Второй выкуп также прошёл по номиналу. Третья оферта прошла по цене приобретения 882,5 рублей за облигацию, что было выше уровня торгов на бирже (74% к номиналу). Во время четвёртой оферты 21 апреля рынок открылся при 66%, на конец дня бумаги торговались по 49%, цена выкупа — 65,5%. Все накопленные купонные платежи были выплачены, а оферты исполнены в полном объёме и по объявленным условиям (хотя при исполнении второй оферты владельцы облигаций писали о технических накладках). Окончательный выкуп всего выпуска пройдёт по номинальной цене, сбор заявок — в период с 18 по 29 мая 2020 года. Для участия в программе владельцам облигаций необходимо открыть (онлайн) брокерский счёт в инвестиционной компании «Стрим», принадлежащий «Дэникому» и перевести бумаги на счёт.

«DANYCOM успешно инвестировал полученные в результате эмиссии облигаций денежные средства в бизнес, расширив территориальное присутствие мобильного оператора в России. Это позволило повысить рентабельность нашего основного бизнеса — SMS-агрегации. Мы решили использовать эти резервы для выкупа облигаций с рынка в интересах наших инвесторов в рамках публичных оферт… Мы строим долгосрочные планы развития бизнеса и заинтересованы в лояльности инвесторов, поэтому предлагаем самые оптимальные условия взаимовыгодного сотрудничества… Наша компания растёт стремительными темпами, расширяя географию присутствия и перечень оказываемых сервисов. У нас достаточно свободных средств, чтобы максимально снизить долговую нагрузку и при этом соблюсти интересы инвесторов», — объясняла решения по выкупу генеральный директор Екатерина Шмырина.

В комментариях «Ведомостям» управляющий директор ИК «Септем капитал» Денис Козлов и руководитель направления активов с фиксированной доходностью УК «Система-капитал» Антон Костин оценивали досрочный выкуп бумаг как демонстрацию рынку платёжеспособности и поддержку выпуска при снижении долговой нагрузки. «Ведомости» также приводят слова гендиректора по активным операциям ИК «Велес капитал» Евгения Шиленкова: «Объявление оферты свидетельствует, что компания стремится подстраховать имидж во избежание больших финансовых и репутационных потерь, она демонстрирует готовность пойти навстречу инвесторам, обеспокоенным падением котировок, и способность изъять из оборота необходимые для выплаты средства».

История с первой эмиссией облигаций «Дэни Колл» подходит к завершению. Инвесторы, не сбросившие бумаги по цене ниже номинала, остались в плюсе: обещанная купонная доходность получена, а в момент кризиса компания предоставила дополнительную ликвидность через оферты. Предсказания о повторении «Дэни Коллом» судьбы «Домашних денег» не оправдались.

Остаются серьёзные вопросы к прозрачности решений компании, к судьбе уставного капитала АО «Дэником» и процессу реструктуризации Группы (включая появление ПАО «Дэникомо», переквалифицировавшегося с обслуживания и ремонта автотранспорта в Санкт-Петербурге на управление финансово-промышленной группой в Краснодаре, чем ранее занимался АО «Дэником»). Стоят ли 13,5% купонной доходности потраченных нервов инвесторов? Диверсифицируйте портфель и смотрите на такие события с юмором и интересом. По крайней мере, мы снова увидели, что, при всех сложностях и информационном шуме, история на рынке ВДО не привела к дефолту, а компания постаралась поддержать свою репутацию.

Автор: Вадим Сухоненко