Золото и Триллионный вопрос Базеля III

28июня пришло и ушло, а это значит, что долгожданное “макропруденциальное регулирование” Базеля III, призванное сделать так называемые “безопасные” банки “безопаснее”, официально стартовало в Европейском союзе (как это произойдет 1 июля для банков США и 1 января 2022 года для банков Великобритании).

Триллионный вопрос для инвесторов в золото теперь очевиден: что дальше?

Короткий ответ таков: Золото будет расти, но не ожидайте прямой линии или нулевого дискомфорта/волатильности.

Более длинный ответ, однако, заслуживает немного большего контекста, распаковки и откровенности; поэтому давайте закатаем рукава и начнем с самого начала.

Базель III-это, по сути, давно отложенное, спорное и согласованное на международном уровне банковское регулирование, которое теперь, помимо прочего, требует от коммерческих банков изменить свой “коэффициент чистого стабильного фондирования” для золота, хранящегося в качестве актива уровня 1 на их балансе, с 50% до 85%, чтобы сделать банки “более сильными и устойчивыми во времена кризиса".”

(Скрытая предпосылка: Беспокоит ли БМР и его регулируемые банки очередной “кризис”?)

В переводе на небанковский английский язык для каждого актива, который покупает банк, они должны застраховать “стабильное финансирование” (в отличие от денег репо, депозитов до востребования или избыточного кредитного плеча), чтобы купить/использовать больше вещей…

Проще говоря, банки не могут использовать “трансформацию сроков погашения” или “несовпадение сроков”—то есть кредитное плечо и краткосрочные деньги для долгосрочных спекуляций (арбитраж)-для покупки и продажи драгоценных металлов, среди прочего.

Базель III, по сути, требует от банков заниматься более долгосрочным (а не краткосрочным) кредитованием, и, в двух словах, это делает гораздо более дорогостоящим для банков владение “нераспределенным” золотом, поскольку большая часть золота, которым они владели в прошлом, была просто бумагой уровня 3, отправленной на Луну.

Возвращаясь к более банкирскому разговору, Базель III-это открытый шаг, который требует от банков ослабить рычаги (замедлить) свою торговлю бумажным золотом.

Это достигается путем требования/регулирования банков классифицировать свои фактические физические запасы золота (слитки или монеты) как активы уровня 1 (реальные/безопасные), а свои бумажные запасы золота-как активы уровня 3 (рычажные, небезопасные), против которых потребуются большие резервы.

В переводе на реальную практику Базель III означает, что на рынке COMEX будет намного меньше банковского рычага, скажем, 400-унционного слитка золота (200:1 в 2016 году до всего лишь 3:1 сегодня), который постепенно трансформируется из биржи спекулянтов с производными инструментами (т. е.

Кажется, это хорошо, правда? Меньше маржи, меньше риска уровня 3, больше “стабильных” активов, больше резервов, более безопасная банковская практика, более сильные банковские балансы для защиты вкладчиков и, возможно, даже какое-то реальное и честное открытие цен на драгоценные металлы?

Что ж…И Да, и Нет.

Да, новые правила заставят банки предъявлять более высокие требования к ликвидности (“Чистые стабильные коэффициенты фондирования”), тем самым не позволяя им говорить (ложно), что у них есть золото, когда на самом деле все, что у них было, — это много бумаги с рычагами и более одного владельца для физического золота, которое у них было.

Но нет, это не приведет к тому, что банки внезапно начнут вынужденную скупку (и стремительное движение цен), чтобы заменить все свое старое бумажное золото уровня 3 на блестящее новое реальное, физическое золото уровня 1 для удовлетворения новых резервных требований.

Несмотря на это, многие делали покупки в Интернете, утверждая, что такой мгновенный рост цен последует, но, как мы уже говорили, банки могут быть жадными, рычажными и нечестными, но они не глупы, не защищены или не склонны к самоубийству…

То есть они знали, что эти реги придут, и не были в какой-то истерической панике, чтобы нервно собирать свои пенни и внезапно покупать больше золота и серебра уровня 1, чтобы соответствовать новым процентам реги.

Нисколько.

Что многие в pundit-circuit и YouTube universe не смогли напомнить своей аудитории, так это то, что задолго до того, как “резервные требования” Базеля III начали действовать, те же самые банки уже сидели на большом количестве избыточных резервов благодаря предыдущим спасательным мерам (вспомните 2008 год...).

В банковском секторе США, например, большие мальчики уже имели хорошие позиции с избыточными резервами более чем в 1,6 трлн долларов, но все, что нужно для выполнения Базеля III, — это еще 400 млрд долларов.

Короче говоря, банки даже близко не беспокоятся о принудительной покупке большего количества золота, чтобы соответствовать резервным процентам Базеля III; вместо этого они могут просто выделить часть своих жирных избыточных резервов (комплименты вам, налогоплательщику и спонсору принудительной помощи), чтобы соответствовать новым правилам.

Но что мы знаем из Базеля III, так это то, что все нераспределенное бумажное золото на предыдущих балансах банков должно быть пересмотрено, перетасовано и переклассифицировано.

Проще говоря, для небанковцев (то есть для всех нас, смертных) это означает, что банки должны принимать какие-то решения.

То есть будут ли они откладывать больше денег на покупку физического золота, чтобы заменить бумажное золото, или они просто уменьшат размер и масштабы своего старого слиткового бизнеса?

Сделайте дикое предположение…

Как отмечалось выше, если вы ожидали, что такие банки, как Citi Group и Morgan (JP или Stanley), внезапно конвертируют все свое бумажное золото уровня 3 в физическое золото уровня 1, чтобы получить квоту в 85%, подумайте еще раз.

Вместо этого они будут демпинговать много бумажного золота, а не вызывать немедленного скачка цен на физическом рынке.

Другими словами, банки будут сокращать размер и масштабы торговли драгоценными металлами, что увеличивает стоимость кредитования каждого игрока в золотом и серебряном пространстве–от монетных магазинов до горнодобывающих компаний.

Торговля будет ужесточаться, а клиринговые издержки будут расти, чтобы соответствовать более широким спредам bid-ask, поскольку золото и серебро становятся менее ликвидными, что может сделать институциональных инвесторов менее заинтересованными в драгоценных металлах только по той причине, что ликвидность будет сложнее, а спреды шире.

Достаточно сказать, что банки всегда будут следовать по пути, который лучше для них самих и более обременителен для золота вообще и для всех нас, маленьких ребят (то есть для всех, кто не является банком) в частности.

Короче говоря, ожидайте гораздо меньшего количества клиринговых услуг в слитках и, следовательно, гораздо более высоких торговых издержек от первичных дилерских банков.

Но какое это имеет отношение к триллионному вопросу, а именно к будущему направлению ценообразования на золото и серебро?

Хороший вопрос.

А. Медвежий/Циничный Дубль

Как говорят трейдеры, покупайте слухи и продавайте новости.

В течение последних трех месяцев, когда распространились слухи о Базеле III, золото наблюдало большое количество коротких покрытий и рост цен.

Но как только так называемые “новости Базеля III” приблизились к крайнему сроку 28 июня, продажи активизировались, и золото увидело ожидаемое падение, которое должно быть классическим сигналом для дальновидных инвесторов о покупке.

В краткосрочной перспективе тот факт, что банки сокращают свои сделки со слитками (или перестраивают свое нераспределенное золото/золото уровня 3 и распределенное золото уровня 1), не совсем является бычьим сигналом для золота.

В Великобритании, например, очень обеспокоенные банки LBMA живут и дышат в основном за счет клиринга и расчетов по нераспределенному “бумажному” золоту и серебру—то есть тем самым активам уровня 3, на которые больше всего повлиял Базель III.

Как указывалось выше, регуляторные часы Великобритании начинают тикать в январе, поэтому мы можем ожидать некоторого серьезного стресса (т. Е. Меньшего объема) на скоро осажденном рынке LBMA в 2022 году.

Для истинных циников заманчиво просто рассматривать Базель III как хитроумный способ для БМР и их приспешников из центральных и коммерческих банков (например, Deutsche Bank) создать ужесточенную торговлю золотом, предназначенную для подавления активности на рынке золота/кредитования и, следовательно, защиты их в противном случае бесполезных фиатных валют, поскольку ничто не пугает разоренные суверены и фальшивые валюты больше, чем рост цен на золото.

Кроме того, Базель III создает удобную среду для того, чтобы подтолкнуть золото вниз и, таким образом, позволить банкам опередить падение и купить больше того же самого по более низким ценам. Такое мошенничество не является чем то новым для крупных банков…

Справедливое замечание—от такого циника, как я.

Но давайте придерживаться того, что мы знаем в реальном времени.

В частности, мы можем утверждать, что мелкие игроки и трейдеры в золотом пространстве вот-вот почувствуют жесткое и болезненное ущемление во всем-от ликвидности до условий кредитования.

Таким образом, для небольших предприятий золотого сектора (например, шахтеров, монетных дворов, ювелиров и переработчиков), которые полагаются на недорогую и легкодоступную ликвидность (или условия кредитования), многие из них, как всегда, будут оценены крупными игроками или банками, не склонными к кредитам, поскольку происходит большая консолидация в этой иначе сокращающейся торговой/кредитной вселенной.

А что касается золототрейдеров, которые надеются долго идти к фактической поставке по фьючерсным контрактам с узкими спредами, то они быстро обнаружат, что благодаря Базелю III они не смогут позволить себе/использовать кредитное плечо для физической поставки, а вместо этого будут вынуждены продолжать сворачивать свои контракты по гораздо более высокой цене и более широкому спреду.

Почему?

Потому что в отличие от банков, стоимость капитала которых равна нулю, нормальным трейдерам не будет предоставлен маржинальный счет от тех же (и недавно регулируемых) банков для оплаты фактической поставки.

Вот почему крупные банки являются естественными золотыми шортами: они знают, что большинство трейдеров не могут долго идти к полной поставке.

Другими словами, стоимость (а также расширение спредов bid-ask) клиринга и урегулирования сделок с драгоценными металлами, а также стоимость заимствований (и хеджирования) для шахтеров и переработчиков в этом секторе значительно возрастут, поскольку банки будут продвигать растущие издержки вниз по пищевой цепочке, получая прибыль от того, что фактически является их собственным “внутренним арбитражем".”

Такое сокращение банковских “отделов драгоценных металлов” может сделать золото менее привлекательным для определенных сторон (ожидайте гораздо меньшего количества игроков на поле LBMA) и, следовательно, подтолкнуть драгоценные металлы вниз.

B. Некоторая Волатильность и Бычья Неизбежность

Однако с бычьей стороны меньший рынок драгоценных металлов в сочетании с большим спросом и более высокими транзакционными издержками может привести к росту цен, а не к их снижению.

Кроме того, тот факт, что Базель III реклассифицирует физическое или распределенное золото в качестве актива нулевого риска уровня 1, означает, что больше банков (коммерческих и центральных), вероятно, увеличат свои сводчатые позиции золота и серебра.

Это бычий настрой.

Но, как уже отмечалось, будь то форвардные контракты в Лондоне или фьючерсные контракты на COMEX, банки явно будут менее поощряемы или объемны в торговле драгоценными металлами.

По этой причине, я, и многие другие, ожидать большей волатильности цен на золото и серебро, но, в конечном счете, гораздо лучше, Цена открытия , когда мириады золотых благоприятные факторы, о которых мы уже писали (например, рост инфляции, отрицательные реальные ставки, Центральный банк кредитных гарантий, расширение денежной массы и падения доллара) за «Базеля III» отправить спрос на золото (и, следовательно, цены на золото), естественно, выше.

С введением правил Базеля III в такой макро-попутной среде для золота будет гораздо меньше бумажных шортов крупных банков, влияющих на естественный рост цен на серебро и золото в будущем.

Это означает фактическое обнаружение цен в отличие от искусственного фиксирования цен крупными банками COMEX.

Таким образом, если БМР надеялся обескуражить золото через Базель III, они, возможно, захотят быть осторожными с тем, что они просят, поскольку их план, скорее всего, будет иметь обратный эффект, поскольку остальные мировые валюты уже горят и сгорают дотла.