Сегежа:расчеты на салфетке

  Компания отчиталась за 2022 год и я решил попробовать на коленке посчитать, а чего можно ожидать от компании в 2023 году или «сколько корова дает молока».Сразу оговорюсь, что я в некотором роде дилетант и все мои расчеты основаны лишь на моих предположениях после прочтения отчета и прослушивания конфколла компании.Итак.

  Вторую половину 22 года компания работала в форсмажорных обстоятельствах, и сами цифры из отчета нельзя напрямую применять для оценки перспектив компании.Условия были, мягко скажем, нестандартные, и речь шла не о зарабатывании прибыли, а об выживании бизнеса.В первую очередь была задача не остановить производственную цепочку, поэтому продажи шли даже с минимальной маржой, лишь бы продать.На звонке М.В.Шамолин упоминал, что в обычных условиях «business as usual» при примерно текущем курсе по оценке менеджмента (примем это за основу)компания может зарабатывать 40-45 млрд.руб OIBDA.Прикинем, что у нас получается в этих условиях. Чистый долг 100млрд., проценты возьмем 11 млрд( в отчете получается 10 млрд, но предположим, что рефинансирование будет чуть дороже).Оборотный капитал будем считать не меняется, капекс состоит из двух частей:6млрд.maintanance capex и, предположим, 10 млрд.на развитие.Итого 16млрд.Амортизация примерно 15 млрд. С такими параметрами прибыль до налогов получается ЧП= 40-11-15=14 млрд. Налог 20%*14млрд~3млрд.
, т.е ЧП=11 млрд. Считаем, что же мы имеем по денежному потоку 40-11-3-16=10 млрд.руб свободного денежного потока.Это ситуация «business as usual»

Теперь применим модель к текущему 23 году.Что мы знаем:
-компания переоценивает перспективы бизнеса, проекты развития на
паузу, идет перерасчет с учетом новых реалий, капекс минимальный
(только maintanance, т.е.6-7млрд.)
-проблемы с логистикой(логистика еще дорогая, но уже более
адекватная плюс летом откроются возможности через СМП и речная
навигация, плюс субсидии гос-ва)
-проблемы с маржинальностью, но основные потоки продаж развернули и
теперь задача селлеров не просто продать, а продать с
максимальновозможной маржой
-оптимизация внутренних процессов с целью снизить косты
-курс рубля вернулся в комфортный диапазон 72-77
-предприятия практически все работают на 100%
-конвертинг в Европе продали, суммы не известны, но прибыли там
практически не было (~500млн.руб oibda), на бумагу нашли других
покупателей.Оценим влияние события как нулевое
-OIBDA за прошлый год 21млрд (скорректированная на oneoff)
-менеджмент ожидает возврата сверхнизких цен на пиломатериалы в
Китае к средним значениям(поверим)
-долг останется неизменным, кеша на балансе хватает (23млрд)
Пробуем собрать все это в кучу.Делаем главное предположение, что логистика и потеря маржинальности дает потерю четверти операционки
от «business as usual», т.е в 23 году OIBDA будет в районе 30 млрд. (как раз среднее между нормальным годом и плохим 22м) Прибыль= 30-11-15=4 и соответственно налог 1 млрд.ЧП=3млрд.
Тогда свободный денежный поток получается 30-11-6-1=12млрд.

 Итого: грубый подсчет на коленке показывает, что дела у компании не так уж и плохи, при условии курса рубля выше 72.Она несмотря на все пертурбации имеет определенный запас прочности и гибкости, чтоб оставаться прибыльной .Возможно, слишком много предположений и слишком все оптимистично и  oibda будет меньше, но картину это принципиально не меняет-компания выживет.

 Что касается заявлений об возможных дивидендах, то как мы знаем
долг/oibda у компании вырос до больше чем 4х, и я думаю на ближайшем заседании СД примут решение об невыплате, чтоб кредиторы не
волновались, но не исключаю, что осенью объявят промежуточные по настоянию «мамки», если ситуация  с маржой будет стабильной. Размер выплат оценивать не буду, можете и сами прикинуть.Важно, что со следущего года выплаты должны идти из свободного денежного потока.Всякие прогнозные мультипликаторы посчитать несложно, а потому продавать, держать или покупать такую корову решать вам самим.А я за сим откланяюсь.Спасибо, что дочитали мое первое сочинение.