Positive Technologies (POSI). Отчет за 3Q 2023г. Стоит ли покупать акции?

Добрый день, друзья! Приветствую вас на канале, посвященном инвестициям. 07.11.23 вышел отчёт за третий квартал 2023 г. компании Positive Technologies (POSI). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Positive Technologies — лидер рынка результативной кибербезопасности РФ. Компания является ведущим разработчиком продуктов, решений и сервисов, позволяющих выявлять и предотвращать кибератаки до того, как они причинят неприемлемый ущерб бизнесу и целым отраслям экономики.

Positive Technologies — первая и единственная компания из сферы кибербезопасности на Московской бирже, количество акционеров более 200 тыс. Продукцией компании пользуются более 3300 организаций, в том числе 80% компаний из рейтинга «Эксперт-400». У компании семь офисов на территории России и один в Казахстане. Команда насчитывает более 2200 сотрудников.

Компания продвигает новый класс решений — метапродукты, который ориентирован на результативный подход к кибербезопасности. Первый из них — MaxPatrol O2 — позволяет автоматически выявлять и предотвращать атаки до того, как будет нанесен неприемлемый для компании ущерб. Этот продукт заменяет целую команду, чтобы им управлять, достаточно одного человека. Такая система защиты требует от специалистов минимума знаний и усилий.

Вообще продукты компании занимают лидирующие места на рынке РФ. При этом Позитив продолжает работу над выпуском новых решений. В частности, в этом году запущен MaxPatrol EDR, предназначенный для защиты конечных устройств. Это открывает для компании новый рынок, исчисляющийся миллиардами долларов в мировом объеме. А также начались пилотные коммерческие проекты первого российского межсетевого экрана нового поколения NGFW.

Последние новости:

• 23 июня 2023 года ПАО «Группа Позитив» была включена в 11-й пакет санкций Евросоюза. Но вероятно, что санкции не окажут существенного влияния, так как 99% выручки приходится на клиентов из России и стран СНГ.
• 22.09.23 акции POSI включены в базу расчета индекса МосБиржи и индекса РТС.

Текущая цена акций.

Акции компании торгуются на Мосбирже два года. С начала 2023 акции выросли на 55%, что примерно на 10% лучше рынка. Плюс компания платила небольшие дивиденды. В конце ноября была пробита линия поддержки, и сейчас формируется нисходящий тренд.

Операционные результаты.

Отгрузки за 9М 23 составили 8,9 млрд (+32% г/г). Также виден рост кв/кв. По итогам года ожидаются суммарные отгрузки 22,5-27,5 млрд. Т.е. на 4Q придется около 17 млрд! Такая сезонность бизнеса объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрываются к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в РФ.

Отгрузки выросли по всем основным продуктам. Наибольший вклад в общий объем отгрузок в отчетный период внесли MaxPatrol SIEM, PT Application Firewall, MaxPatrol VM. Двукратный рост показали MaxPatrol VM, PT Sandbox и PT Application Firewall.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9М 2023:

• Выручка 8,3 млрд (+19% г/г);
• Себестоимость 0,97 млрд (+4% г/г).
• Операционные расходы 7 млрд (+80% г/г). Сильно выросли расходы на рекламу, плюс на разработку ПО.
• Совокупная зарплата 4,8 млрд (+60% г/г). В том числе за счет роста штата.
• Чистая прибыль 0,15 млрд. Падение в 13 раз г/г из-за роста расходов.

Квартальная диаграмма показывает, что основные убытки возникли в первом квартале, а 2Q и 3Q были в положительной зоне. Результаты 3Q 23 лучше кв/кв, но значительно хуже г/г. И как мы говорили выше, из-за сезонности 4Q должен быть в разы лучше предыдущих значений.

На годовом горизонте более заметен впечатляющий рост. Ежегодный темп роста: выручка 43%, EBITDA 66%, ЧП 89%. Итоговые результаты в 2023 году также должны показать значительное продолжение роста.

Баланс.

За 9М 2023:

• Денежные средства 1,3 млрд (-66%).
• Дебиторская задолженность 3,8 млрд (-45%). Клиенты выплатили 3 млрд по договорам.
• Активы 13,6 млрд (-22%). Это произошло из-за уменьшения денег на счетах и дебиторской задолженности. Часть этих денег (3,7 млрд) ушла на дивиденды. А часть пошла на рекламу и новые разработки.
• Капитал 4,7 млрд (-43%). Значительное снижение также из-за выплаты дивидендов.
• Суммарные кредиты и займы 4,2 млрд (-11%).

Чистый долг значительно подрос и составил 2,9 млрд. Но ND/EBITDA = 0,6. Финансовое положение хорошее. По итогам года ожидается снижение долговой нагрузки до ND/EBITDA = 0,1.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 9М 23:

• от операционной деятельности 4,2 млрд (+75% г/г). Именно столько денег поступило в компанию. Как мы отмечали выше это произошло за счет погашения дебиторской задолженности.
• от инвестиционной деятельности -2,5 млрд. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г. В основном за счет новых разработок.
• от финансовой деятельности -4,4 млрд. Здесь основные траты 3,7 млрд пришлись на дивиденды.

Из диаграммы видно, что основные деньги от продаж приходят в 4Q и 1Q. В 2Q 23 довольно большие суммы для компании были отправлены на дивиденды.

Свободный денежный поток последние два квартала отрицательный.

Дивиденды.

Позитив — это явный представитель компаний роста. И обычно такие компании вкладывают все деньги в развитие и экспансию. Но учитывая реалии Российского рынка, Группа Позитив приняла другую стратегию и позиционирует себя, как «акция роста с дивидендами».

Согласно дивидендной политике от 15.10.23, на дивиденды планируется отправлять от 50% до 100% NIC. Где NIС — это чистая прибыль без учета капитализации расходов (средств, инвестированных в разработку и оборудование). При этом ND/EBITDA должен быть меньше 2,5.

23.11.23 внеочередное собрание акционеров утвердило дополнительную выплату дивидендов за 2022 год в размере 15,8₽ на одну акцию (0,8% доходности). Суммарно за 2022 год было выплачено 72,6₽ (3,6% доходности к текущей цене). На дивиденды было направлено 4,8 млрд (100% от скорректированного NIC).

Перспективы и риски.

По прогнозам ЦСР (Центр стратегических разработок), рынок кибербезопасности будет расти на 24% ближайшие пять лет. После ухода западных вендоров, Позитив – один из основных бенефициаров этого роста. Существенным драйвером является указ президента о запрете использования средств защиты информации недружественных стран с 01.01.25. Но у компании есть и конкуренты, например, «Лаборатория Касперского».

Positive Technologies приступает к реализации планов по международной экспансии. Прорабатываются продажи в регионы: Ближнего и Среднего Востока, Латинской Америки, Азии и Африки. На выставке Gitex 2023 в ОАЭ были подписаны соглашения о партнерстве с восемью компаниями. Присутствие на международных рынках — стратегическая цель для Positive. Компания будет стремиться в ближайшие несколько лет довести долю зарубежного бизнеса в общих показателях до 10% от российского бизнеса.

Positive продолжает активно инвестировать в разработку и наращивать портфель продуктов.

В прошлом году компания, как и обещала, смогла удвоить масштаб бизнеса и основные экономические метрики (выручку, EBITDA, ЧП и др). В 2023 рост будет также значительный, прогнозируется в среднем в 1,5 раза. Но в дальнейшем поддерживать такие темпы роста выручки будет сложно. Вероятно, они будут постепенно снижаться. И через пару лет бизнес скорей всего будет расти в среднем на 25%-30%. Но это всё равно довольно высокие значения.

Существенным негативом являются новости о том, что практически готова к запуску политика о регулярной дополнительной эмиссии 25% для мотивации сотрудников при каждом удвоении капитализации и масштабов бизнеса. Получается, что от этой меры акционеры будут терять половину от ожидаемого роста.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена очень дорого, но после результатов 4Q они должны будут снизиться примерно в 2 раза:

• Текущая цена акции = 1950 ₽; капитализация = 129 млрд ₽
• EV/EBITDA = 25
• P/E = 31; P/S = 9; P/B = 27
• Рентабельность по EBITDA = 37%; ROE = 88%; ROA = 30%

Выводы.

Positive Technologies — один из лидеров рынка кибербезопасности РФ.

С 23.06.23 под санкциями ЕС.

Выпускаются новые продукты, отгрузки планомерно растут.

Результаты 3Q 23 лучше кв/кв, но из-за высоких расходов EBITDA и ЧП значительно хуже г/г. Но т.к. это сезонный бизнес, основной рост ожидается в 4 квартале.

Из-за увеличения числа сотрудников, на 60% г/г увеличились расходы на зарплату.

Чистый долг сильно вырос, но финансовое положение остается хорошим.

Компания продолжает инвестировать в разработку продуктов. Капитальные затраты выросли в 2 раза г/г.

Один из приоритетов компании — это выплата дивидендов. Но из-за высокой цены акции, размер дивидендов маленький.

Планы по итогам 2023 увеличить финансовые показатели в 1,5-2 раза. Позитив приступает к реализации планов по международной экспансии.

Риски: снижение темпов роста, конкуренция, доп эмиссии.

Т.к. это компания роста, мультипликаторы очень высокие, но по итогам года они должны будут существенно снизиться.

Акции компании включены в индексы Мосбиржи и РТС. Рост с начала года 55%.

Акции стоят недёшево. В цену включен оптимистичный дальнейший рост бизнеса в 1,5-2 раза ежегодно ближайшие 5 лет. Сам я пока не инвестировал в Позитив по причине высокой стоимости. Но компания интересная, возможно, как-нибудь найду окно возможности и куплю для диверсификации хотя бы на небольшую долю от портфеля акций. С учетом новых вводных по доп эмиссиям, более-менее интересным уровнем для начала набора позиции считаю 1600₽. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization