Противоречивый Норникель

🤷‍♂️ В последнее время публичные отечественные компании из металлургического сектора чувствуют себя неплохо, всё лучше адаптируясь к новой реальности. В частности, Совет директоров Северстали совсем недавно даже рекомендовал дивиденды своим акционерам, впервые за последние два года, а котировки акций НЛМК и ММК на дивидендных ожиданиях находятся вблизи своих локальных максимумов.



А вот ГМК Норникель таким оптимизмом сейчас похвастаться не может, да и менеджмент посылает рынку весьма противоречивые сигналы. Был на их звонке на прошлой неделе, за выходные еще раз обдумал услышанное, делюсь своими наблюдениями:

➕ С одной стороны, в апреле планируется завершить процесс дробления акций в соотношении 1:100, что сделает их более доступными для широкого круга инвесторов. Причём это решение было принято после многолетних просьб со стороны инвесторов, которые не могли позволить себе покупку таких дорогих акций. Руководство компании прислушалось к мнению общественности, что не может не радовать, однако ждать нам пришлось очень долго.

➖ С другой стороны, ГМК Норникель — это зрелый бизнес, а потому акционеры вправе ожидать от компании щедрые дивиденды. Однако, никаких четких ориентиров по новой див. политике менеджмент до сих пор дать не может.

В течение всего прошлого года фондовый рынок обсуждал этот вопрос, и инвесторы ожидали, что компания будет направлять на дивиденды свободный денежный поток (FCF). Однако менеджмент предлагает скорректировать этот показатель на выплату процентов и дивиденды миноритариям Быстринского ГОКа, что сокращает FCF почти в два раза. В итоге это может привести к тому, что акционеры ГМК останутся без финальных выплат за прошлый год и будут довольствоваться лишь промежуточными выплатами в размере 915,33 руб., которые уже ушли в историю.



➖ Что касается Быстринского ГОКа, то в 2023 году выручка компании составила $1,3 млрд, а показатель EBITDA — около $963 млн. Знаете, сколько было направлено на дивиденды? Около $1 млрд! А теперь давайте посмотрим на структуру акционерного капитала Быстринского ГОКа, где мы можем увидеть, что ГМК Норникель владеет 50,01% акций актива, у структур Интерроса Владимира Потанина — 36,66%, у китайского фонда Hopu Investments — оставшиеся 13,33%.

Не трудно посчитать, что Владимир Потанин, как один из мажоритариев ГОКа, получил дивиденды в размере $366 млн. Поэтому рискну предположить, что несмотря на отсутствие возможности у других акционеров как-то повлиять на распределение дивидендов, Потанин, по всей видимости, вполне удовлетворен текущей ситуацией, продолжая получать значительные доходы от Быстринского ГОКа.



📉 Если взглянуть на котировки акций Норникеля, то можно увидеть, что они находятся в среднесрочном нисходящем тренде. В апреле планируется дробление акций, что сделает их более доступными для широкой инвестиционной аудитории в нашей стране. Однако какие фундаментальные драйверы для роста получат в итоге акционеры-физики? Компания озвучила производственный прогноз на 2024 год, который предполагает сокращение выплавки металлов. Финансовый директор ГМК Сергей Малышев намекнул 9 февраля, что акционерам не стоит ожидать финальных дивидендов за 2023 год. Негативные комментарии менеджмента только усиливают нисходящий тренд в акциях, и совершенно неудивительно, что на минувшей неделе котировки обновили свои 7-месячные минимумы.

Руководство ГМК объясняет свои проблемы негативной ценовой конъюнктурой на рынке промышленных металлов, однако подобная ситуация уже происходила в 2014-2016 гг., когда стоимость палладия на мировых товарных биржах упала почти вдвое, а цены на никель — почти втрое. Справедливости ради стоит отметить, что подобное снижение цен на промышленные металлы происходит примерно раз в 8-10 лет. Поэтому очень хочется верить, что финансовый директор компании разработает новую антикризисную программу, вместо того чтобы ограничиваться стандартными шаблонами, и тогда мы действительно получим глоток свежего воздуха в этой истории, как преданные и многолетние акционеры этой компании.

© Инвестируй или проиграешь