Копипаст | Макрообзор №7

Мировая экономика

· Валюты развивающихся стран пока относительно скромно реагируют на ужесточение политики ФРС.

· ЦБ Турции удаётся удерживать темпы роста денежной массы выше темпов роста цен.

· Денежная масса в Японии в январе продолжила замедляться.

Экономика России

· ВВП в 2021 году вырос на 4,7% — лучший темп с 2008 года.

· Торговое сальдо бьёт всё новые и новые рекорды.

· Инфляция в феврале, возможно, прекратит рост и останется на уровне января (8,7% годовых).

· ЗВР второй раз в истории достигли отметки в 639,6 млрд. долларов.

Из негативных новостей:

· Широкая денежная база в реальном выражении продолжает сокращаться, то же самое происходит с узкой денежной базой.

· Цены производителей перестали расти, это плохой сигнал.

Мы уже писали, что одно только объявление (в апреле 2013 года) о предстоящем с 2014 года ужесточении привело к падению валют развивающихся рынков.

В октябре 2021 года ФРС вновь объявил о предстоящем ужесточении и уже начал его проводить.

Пока валюты развивающихся рынков (показаны также цены на нефть) реагируют на действия Федрезерва достаточно сдержанно. Нефть так даже выросла в цене. Но, впрочем, так нефть вела себя и в прошлый раз.

Продолжим следить за развитием событий.

ЦБ Турции на своём заседании 17 февраля сохранил ставку на уровне 14%. При этом денежно-кредитная политика турецкого ЦБ очень оригинальна.

Инфляция в декабре взлетела до 36%, но темпы денежной массы к этому времени достигли 53,6%. То есть, рост реальной денежной массы (РДМ) сохранился.

В январе инфляция продолжила рост до 48%. Но и темпы роста денежной массы выросли до 57,4%. Это выше 48%, а, значит, рост РДМ опять сохранился.

Мы можем стать свидетелями повторения «бразильского парадокса» — роста экономики при высокой инфляции. В 1991-1995 гг цены в Бразилии выросли в 40 тыс. раз, но ВВП при этом продолжал расти.

О росте ВВП при высокой инфляции см. “Россия и Бразилия: парадоксы инфляции”.

Отметим, что в “погоне за инфляцией” не было бы необходимости, если бы турецкие денежные власти не снижали ставку. Повышение ставки и подавление, таким образом, инфляции облегчило бы задачу поддержания реального роста денежной массы.

По итогам января денежная масса М2 в Японии показала рост лишь на 3,6% годовых.

Темпы роста снижаются с февраля 2021 года.

Япония следует той же схеме, что и другие страны: с началом пандемии, в 2020 году, все страны резко ускорили рост денежной массы и поставили по этим темпам многолетние рекорды.

Так, в Японии темпы ДМ стали самыми высокими за 30 лет, а в США — и вовсе с 1940-х годов (за 70 с лишним лет).

В России темпы денежной массы тоже поставили рекорд, хотя и более скромный – восьмилетний.

Но, похоже, рост денежной массы был не осознанной политикой, а случайностью. Об этом говорит, что все центробанки сейчас возвращаются к докризисным темпам роста.

Это — лучший темп с 2008 года. И это даже выше, чем озвучивал Владимир Путин на прошедшей неделе, на совещании по экономическим вопросам (+4,6%).

Низкой база сравнения такой высокий рост не объяснить (см. 2010 и 2016 годы). Рост на 4,7% по итогам 2021 года означает, что в 4 квартале он был в диапазоне 4,7-5,0%.

Результаты выше ожидаемых могут вызвать прилив оптимизма. Более того, наши расчёты говорят, что по итогам 1 квартала среднегодовой темп ВВП превысит 5% (синяя линия на графике выше). Но оптимизм этот будет преждевременным: мы ожидаем резкого падения темпов роста ВВП. Уже по итогам 2 квартала этого года среднегодовой темп будет, по нашей оценке, ниже 4%.

До 19,8 трлн. рублей сократилась широкая денежная база к 1 февраля, откатившись назад после исторического рекорда, установленного месяцем ранее.

За год номинальный её рост составил 7,8%. Это ниже инфляции, составившей за тот же период 8,7%. То есть, в реальном выражении широкая денежная база сократилась (-0,9%).

Сейчас реальная денежная база ниже, чем в июне 2021 года, и ниже своих среднегодовых значений.

График наглядно показывает, как после бурного роста 1999-2007 годов темпы реальной денежной базы резко замедлились. Это и стало главной причиной длительной стагнации, длящейся уже второй десяток лет.

Текущие подходы ЦБ (динамика денежной базы полностью зависит от его действий) не позволяют экономике выйти из этой стагнации.

В декабре торговое сальдо стало максимальным за всю историю (26,7 млрд. долл.)

Январь* стал вторым лучшим месяцем и лучшим январём за всю историю наблюдений.

В макрообзоре №6 мы уже писали, что все внешнеторговые успехи России не приносят пользы её экономике. Наоборот, усилиями ЦБ они трансформируются в отток капитала, поскольку ЦБ не наращивает ЗВР в нужных объёмах (см. также «ЦБ продолжает выталкивать капитал из России»).

*- предварительные данные ЦБ.

В январе, по данным Росстата, цены производителей* практически не выросли (символический рост на 0,1% к декабрю 2021 не в счёт). В результате годовые темпы роста их цен резко замедлились, до 23,1% годовых.

Пока это выше, чем рост потребительских цен (8,7%), а, значит, в реальном выражении цены производителей растут. Но темпы этого роста резко падают, что является плохим сигналом для экономики.

Первым таким сигналом стало начавшееся в мае 2021 года замедление темпов роста реальных цен производителей. Второй сигнал мы наблюдаем сейчас: текущие темпы стали ниже среднегодовых темпов (зелёная линия на втором графике опустилась ниже синей). Третьим сигналом будет замедление среднегодовых темпов (синяя линия развернётся вниз).

*- цены производителей промышленных товаров для внутреннего рынка.

Об этом говорят недельные данные Росстата. Если с 1 по 4 февраля среднесуточный рост цен составлял 0,042%, то с 1 по 11 февраля — уже 0,027%.

При сохранении таких темпов по итогам февраля инфляция составит 8,7% годовых.

Это станет повторением январского результата, что может означать начало стабилизации цен.

Мы продолжим следить за развитием событий в еженедельном режиме.

Динамика ЗВР даёт надежду, что глубокого падения в экономике всё-таки не будет.

Дело в том, что валютные интервенции (= расходование ЗВР) — один из главных способов спровоцировать кризис и сделать его глубоким (см. «1998: новый взгляд на старый кризис»).

Сейчас ЦБ декларирует невмешательство в курсообразование, поэтому повторения Центробанком ошибок 2008 и 2013-14 годов мы не ожидаем. Хотя, отказавшись от покупки валюты по бюджетному правилу, на деле Банк России всё ещё проводит замаскированные интервенции, но масштаба 2008 или 2013-14 годов они достичь не смогут.

Это значит, что если ЦБ и добьётся падения ВВП, то оно не станет очень глубоким.

На 11 февраля узкая денежная база выросла всего лишь на 5,3% годовых.

Это ниже инфляции, которая по итогам февраля ожидается на уровне 8,7% (см. выше).

Продолжим отслеживать динамику узкой денежной базы в еженедельном режиме.

На следующей неделе ожидается выход российских данных о промышленном производстве в январе, первые оценки индексов PMI за февраль и уточнение ВВП США за 2021 год.

zen.yandex.ru/media/m2econ/makroobzor-7-6210d70f3eb1900121a099ae