Проект «Разумный инвестор». Глобальный взгляд: Начало. Грузия. წარმატებებს გისურვებთ ინვესტიციები, მეგობრებს!

Первым зарубежным фондовым рынком, про который я напишу, станет грузинский рынок. Данный выбор может показаться, странным. Но с начала 2013 года после смены власти в Грузии, между Россией и Грузией наметилось потепление отношений, по крайней мере, запрет на грузинские вина и минеральную воду «Боржоми» уже Россия сняла (правда, собственниками Боржоми стали структуры «Альфа-групп», т.е. Боржоми уже и не грузинская вода, может это и явилось главной причиной снятия запрета). И чтобы не говорили, а основные потребителями данной продукции были именно россияне. Перспективы некие у Грузии появились! Это и стало основной причиной — посмотреть «на акции грузинских компаний»...


Но портфельным инвесторам в Грузии делать нечего, даже не смотря на различные высокие рейтинги Грузии (51 место из 176 по индексу восприятия коррупции (Россия на 133), 4,3 – количество умышленных убийств за год на 100 тысяч человек (в России 10,2), 72 место из 186 по индексу развития человеческого потенциала (Россия на 55, тут Грузия хуже России), чистое потребление этанола на душу населения составляет в Грузии 6,4 л. (в России 15,76 л., но это при учете, что в Грузии – пьют в основном качественное вино, которое не вредит). Причина невозможности портфельного инвестирования – фактическое отсутствие института биржи в стране. Возможно, прямым инвесторам будет интересна эта страна, но это совсем другой бизнес (тем более потенциал по туризму и сельскому хозяйству есть очень большой, почему уровень ВВП на душу (ППС) в Грузии в 4 раза ниже, чем в Хорватии? Грузия хуже Хорватии для туризма и виноделия). 

Да в Тбилиси формально есть биржа (Georgian Stock Exchange http://www.gse.ge/), но практически её и нет.



Время работы биржи: три раза в неделю по понедельникам, средам и пятницам по 1 час 15 минут в день с перерывом на 5 минут еще (не знаю на клиринг, или в туалет сходить) минус еще праздничные дни. Всем бы так работать)))




Интересно как проходят торги на Грузинской бирже? Если торговля идет всего час с четвертью. Может так?





Но судя по данным о оборотах — скорее всего совсем не так, сделки проходят не каждый день. Фото сверху — это грузинский парламент, а не биржа;)   

Вот например, стакан за 15 июля 2013 года на Грузинской бирже – 0 сделок, огромные спрэды.




Интересен фин. результат самой биржи. На сайте есть отчетность, но только на грузинском. Сальдо баланса на 31.12.2012 равно 489 987 — только чего лари (1 долл. США = 1,65 лари), тысяч лари или долларов (коллеги из Грузии подскажите).

Баланс


Последнее 3 года фин. результат биржи отрицательный, что снижает размер собственного капитала. Если это в тыс. лари — слишком накладным бизнес получается...

Убытки


Снижение собственного капитала


Мне кажется, что это цифры просто в лари. Интересно, почему грузинская биржа не попала в сферу какого-нибудь глобального биржевого холдинга? Ведущие украинские площадки принадлежат ММВБ-РТС, а площадки прибалтийских стран и Армении группе бирж NASDAQ OMX.

Есть фондовый индекс GSX, отражающий цену всех акций (официально их около 150), который идет в каком-то сонном дрейфе.


Обороты на бирже вообще никакие.


За 6 месяцев 2013 года — сделок 168 (!) на сумму в 236 тыс. долл. (около 7,8 млн. рублей). 

На этом в принципе можно и закончить. Делать портфельным инвесторам тут нечего, но предположим, что всё-таки мы решили инвестировать в Грузию через биржу.



По статистике сделок в основном торгуются 2 банка -  Liberty Bank (BANK) и Bank of Georgia (GEB), еще немного — винодельная компания TELIANI VALLEY GROUP (WINE), и электроэнергетическая компания Caucasus Energy & Infrastructure (NRGY). Попробую хотя бы эти 4 компании посчитать.

Liberty Bank и Bank of Georgia существуют с начала 1990-х годов и представляют собой не просто банки, а целые ФПГ (им принадлежат целый набор компаний в Грузии, Украине). Кстати, головной холдинг Bank of Georgia Holdings PLC торгуется на London Stock Exchange. И банку Bank of Georgia на 51% принадлежит винодельная компания TELIANI VALLEY GROUP (WINE).  

Ассортимент  TELIANI VALLEY GROUP можно посмотреть тут — http://www.telianivalley.com/index.php?option=com_telianiwines&view=winewineslist&subcat=1&Itemid=8&lang=ru
Довольно много знакомых названий марок вин для советского человека.   


АкцииCaucasus Energy & Infrastructure (около 95%)были проданы за50 млн. долларов США  институциональным инвесторам в ходе IPO в феврале 2008 года (до этого компания также принадлежала Bank of Georgia). Этот выпуск стал крупнейшим в Грузии в размере 0,5% ВВП страны. Акции были подписаны несколькими финансовыми учреждениями с широким географическим распространением, в том числе Kairos, Firebird East Capital. Сейчас компания, судя по сделкам на GSE стоит менее 8 млн. долл. Что инвест. фонды покупали в 2008 году? Воздух Грузии…  

Основные экономические индикаторы Грузии:

Инфляция,%

Рост ВВП,%


Ставка рефинансирования,%


Неплохие цифры (особенно в сравнение с Россией), и это при укрепляющейся валюте (об этом ниже)... 

Но возможно причина в низкой базе отчета (на начало 2000-х годов, экономика Грузии была в плачевном состоянии — из многих окон в Тбилиси торчали буржуйки).   

Для примера приведу энергопотребление на душу населения. Рассмотрим с этой точки зрения качество управления в бывших республиках СССР. Легко заметить, что Казахстан является безусловным лидером, он не только не снизил энергопотребление, но даже увеличил его. Для примера, Германия за тот же срок снизила энергопотребление на 9,4%. Примерно аналогичные результаты показал и Туркменистан.   

Россия на третьем месте, она вышла на уровень 1993 года, уничтожение заводов и фабрик в 90-е не прошло даром. Очевидны и страны — основные поставщики мигрантов, это Таджикистан, Кыргызстан, Молдова. Грузия — абсолютный лидер уничтожения своей экономики.

Изменение энергопотребления на душу населения по республикам СССР

Динамика энергопотребления на душу населения по республикам СССР

Но есть и плюсы, — некий тренд на рост энергоэффективности экономики — ВВП по ППС на энергопотребление, графики всех стран, в среднем 15 республик похожи на тренд рост энергоэффективности Германии, по отдельным странам есть различия, например интересно выглядит Азербайджан. Складывается впечатление, что есть некий аутсорсинг энергетических услуг для ряда стран и чем больше страна, тем меньше таких изменений.  

Не всё так гладко, и на долговом рынке Грузии, возникла проблема в определении доходности долгового рынка, при ставке рефинансирования в 4-4,25%, текущей нулевой инфляции (0,2%), и согласно статистики Национального банка Грузии — на данный момент (июнь 2013) ставка депозита на 6-12 мес. в лари для физ. лиц равна 13,2%, стоимость кредита 21,3%, а курс лари к доллару США около 1,65 — идет стабильно весь год. Что за бешеные спреды тогда???   

И как определить эталонную доходность долгового рынка Грузии, если не существует нормального оборота гос.бондов в национальной валюте и невозможно определить реальную текущую доходность долгового рынка??? Что принять за эталон?  

Принял решение для таких стран — определять в расчетах доходность долгового рынка как ставку депозита на 6-12 мес. в национальной валюте для физ. лиц, в Грузии это13,2%. Конечно, это далеко не «безрисковая ставка», в том понимании, но стоимость денег именно эта цифра лучше отражает, чем например, ставка рефинансирования или доходность при размещении бондов. Но и банки в любом случае не будут привлекать дороже, чем они могут, — обычно депозиты физ. лиц самые дорогие деньги для банка. Тут возникает вопрос — почему при ставке рефинансирования в 4,0% вообще возможны депозиты в 13,0%? Вот это уже должно насторожить инвестора. Что подобное происходит на Украине. А в России, например — ставка рефинансирования (8%), доходность длинных ОФЗ (7%) и депозиты в банке (9-10%) — всё-таки довольно близкие цифры...    

Вернемся к компаниям, проверил все 4 по своим фильтрам (аналогично, как по России — смотри тут — http://smart-lab.ru/blog/127845.php, http://smart-lab.ru/blog/ideas/129270.php и http://smart-lab.ru/blog/mytrading/130434.php ) — не прошла ни одна. Все компании не проходят по ROE (правда,  R=19,8% (13,2х1,5) довольно сложно показать в любой экономике, но возможно), а CEI вообще хронически убыточна (что иностранные инвесторы покупали — один прожект и ничего более),  фильтр «по цене» соответственно все не могут пройти, так как это обратная функция от требуемой ставки R. Дивиденды, кроме Bank of Georgia (0,3 лари— 2010, 0,7 лари — 2011, по дивидендам за 2012 нет информации, и с учетом, того, что головная компания Bank of Georgia Holdings PLC  торгуется на LSE, а фри-флоут меньше 0,5% — скоро эта фишка уйдет в историю), никто не платит.



Аналогично проверил оценку по данным «год назад» (только без CEI, она год назад совсем не торговалась) — такой же результат «вне позиций».


 


Заметьте при практически неизменном  индексе (-4,4%), такая разница по компаниям активно торгующимся компаниям. От +150% до -45,3%. На сколько, вообще можно верить данным ценам. Как они торгуются в Тбилиси можно нарисовать любую цену. Но и сейчас банки и CEI стоят в разы дешевле собственного капитала!!!   

Вот информация по ценам и объемам торговли по данным четырем компаниям (в лари, напомню, 1 долл = 1,65 лари). Сделки проходят нерегулярно и на смешные объемы.


Цена, в лари и объем сделок в шт. акций

Liberty Bank


Bank of Georgia


TELIANI VALLEY GROUP


Caucasus Energy & Infrastructure


Фри-флоут по этим компаниям к сведению:


Думаю, всё объективно — это не мои инвестиции, изменения цены в разы возможны и дальше. Но это больше похоже на лотерею. Так что грузинским инвесторам (а также глобальным) посоветовал только банковский депозит или акции иных стран...   


К примеру, приведу историю для банковских депозитов:

Доходность по депозитам в 6-12 мес., в лари и иностранной валюте


При укрепляющемся или постоянном курсе грузинского лари интереснее были вложения именно в лари.

Курс лари к доллару.


Сравните с курсом российского рубля за этот период — большая разница. Но видимо существуют какие-то опасения по поводу национальной валюты Грузии, так как спред между доходностью в лари и в валюте расширяется, а также объем депозитов в валюте растет значительно сильнее.

Объем депозитов в коммерческих банках в лари



Объем депозитов в коммерческих банках в валюте




Хотя предыдущая история выступает как раз за то, чтобы держать сбережения именно в лари (интересный момент с прихода к власти Саакашвили в начале 2004 года лари только укреплялся с 2,0 до 1,65, а осенью 2008 года даже до 1,4 лари за доллар.) – высокий процент 10-14% в год плюс укрепляющаяся лари. Получается, что последнее 9 лет – лучшая инвестиция в Грузии – это долгосрочный депозит в лари...

Например, если в январе 2004 года вложить 100 000 долларов США на  годовой депозит в лари (обменяв по курсу на тот момент 2,11 лари = 1 долл.), и потом раз в год перекладывать на годовой депозит по текущей доходности — через 9 лет, к январю 2013 года у Вас стало бы 361 400 долларов (при курсе на начало 2013 года в 1,6574 лари = 1 долл.) — сложный процент и политика Национального банка Грузии за 9 лет дали вкладчикам в лари — доходность +15,35% ежегодно в долларах США (в России такой результат бы не удалось получить на рублевом депозите).  Конечно, если в начале 2004 года купить российских акций (5 января 2004 ММВБ был равен 542 п.) или купить квартиру на Манхэттене, то можно было еще больше заработать...) Но для простых грузин в начале 2000-х годов были не очень доступны альтернативные инвестиции... 

Только интересен вопрос по системе страхования вкладов — не нашел есть она или нет, собирались её сделать, но чем в итоге дело закончилось не известно??? Кто из Грузии подскажите???  

После ухода Саакашвили будет такая же ситуация с лари или совсем иная? Если ранее с очень низкой базы для подъема экономики не требовалось «дешевой» валюты, а наоборот более дорогая и которая только дорожала — это привлекает иностранные инвестиции, но сейчас курс НБГ может изменится на противоположный. Правда, Грузия не так богата сырьем и ей сильно и не нужна дешевая валюта, да и уровень гос. долга в 40% от ВВП вполне терпим, так что тенденция  стабильности валюты будет продолжаться...  

Еще есть вопрос по инвестициям в страну, которая не имеет дип.отношений  с Россией. Думаю, что в шпионаже Вас уже сейчас не обвинят, но как-то грустно, что нет российского посольства (даже и бежать некуда))). Есть только секция в швейцарском посольстве.


P.S. Возможно, в будущем что-то изменится, а пока как то так...

წარმატებებს გისურვებთ ინვესტიციები, მეგობრებს !!!

Интересный фоторепортаж из Тбилиси — Тбилиси — город контрастов

И видео в тему: